机械行业2025年度投资策略：攻守并重，紧跟需求边际变化及新质生产力发展

攻守并重，紧跟需求边际变化及新质生产力发展 ——机械行业2025年度投资策略 民生机械团队李哲/罗松/占豪/匡人雷/李思韦/周晓萌 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年12月23日 *请务必阅读最后一页免责声明 总体策略 危中有机，紧盯边际变化。受全球经济增长放缓、地缘政治形势趋紧等因素影响，设备内外需均面临不确定性。但危中有机，内外需均有可期待处： •内需方向：政策层关注内需不足问题，推出一系列政策措施。终端需求的逐步回暖有望沿产业链条传导带动设备需求回暖。 •外需方向：出口今年表现亮眼，市场担心明年美国总统变更后关税政策收紧对出口的负面影响。但关税调节具有灵活性，且是双刃剑，我们认为关税落地情况仍值得观察。出口有望超预期表现。 新质生产力是破局关键。在传统业态需求疲软的情况下，新质生产力有望带来新的生产组织形式、新的需求释放场景，带动新老产业共振向上发展。 人形机器人、低空经济、新能源新技术等方向明年均有可能获得新的推进，有望推动行情演绎。 •人形机器人：机器人的运动性能有望在明年获得显著提升，伴随机器人的语音识别、语义理解等能力的继续完善，机器人已经具备一定的实用性，明年有望获得上万台销量。巨头企业纷纷入局，建立各自的产业链，带动投资标的的继续泛化。 •低空经济：各部委及地方政策不断出台，推动低空经济加速发展。多家evtol企业产品已推出，在适航证取证过程中。随着基础设施的完善和适航证取证，低空经济有望迎来发展新阶段。 •新能源新技术：新能源产业高速发展至今，新技术层出不穷。固态电池、复合集流体、钙钛矿、BC、叠栅等新技术在加速完善中，明年有望越过发展奇点。 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 •风险提示：1）宏观周期性波动风险；2）新技术发展不达预期；3）市场竞争加剧风险；4）海外市场开拓不及预期风险。 1 2 3 4 目录 板块表现回顾 CONTENTS 紧盯内外需：抵御风险之盾 2.1工程机械：内外需共振向上 新质生产力：破除迷雾之矛 2.2出口：预期较低，情况或好于预期 3.1人形机器人：走进量产元年 3.2低空经济：最可控的新兴产业 3.3光伏新技术：创新破卷 3.4锂电新技术：走向更强 3.5半导体设备：挺进先进制程 证券研究报告 2 *请务必阅读最后一页免责声明 风险提示 1机械板块表现回顾 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 •2023年机械设备行业深度调整，2024年9月底以来随大盘恢复反弹：自2024年1月3日至2024年12月19日，机械设备指数整体上涨8.6%，同期沪深300指数上涨16.5%，机械行业跑输约个7.9百分点，同期创业板指数上涨19.3%，机械行业跑输约10.7个百分点。2024年9月底以来，机械设备板块随大盘恢复反弹。 •从子版块来看，半导体设备、机器人和工程机械整机指数年初至今的指数增幅较为明显，分别为34%、28%和23%。 图表：2024年以来行业深度调整，2024年9月底以来随大盘恢复反弹 资料来源：同花顺，民生证券研究院（数据截至2024年12月16日） 图表：年初以来，印刷包装机械、机器人及半导体设备增幅亮眼 资料来源：同花顺，民生证券研究院（选取申万行业三级分类指数涨跌幅） •2024年1月1日至12月19日，机械设备平均换手率为2.2%。自2024年9月底以来，机械设备换手率出现明显提升波动，在近期达到近三年的历史高峰（其中，2024年12月10日为6.0%），反映出市场对行业的关注和投资热情增加。 图表：2022-2024年机械设备换手率及指数 1.3 估值：自9月底以来快速修复 •当前机械PE/TTM为32x；估值回到3年估值中枢之上。2024年1月1日至12月19日，机械板块估值位于22～33x区间内，最小值为22x（2月5日数据）；最大值为33x（12月12日数据）。截至2024年12月19日收盘，机械板块整体PE/TTM是32x。历史分位看，当前估值分别处于近1/2/3年的91.7%（自本年初起始）、65.2%、69.7%位置。 图表：机械设备板块2022-2024年市盈率（倍） 1.4 行业收入：保持稳定增长 •营收端：2024年以来，受多种因素影响，行业需求处于弱复苏状态。具体看，1Q24~3Q24，行业营收同比增速为 6.2%、3.3%、5.4%。 图表：1Q18-3Q24行业单季度营收（亿元） 资料来源：iFind，民生证券研究院 图表：1Q18-3Q24行业单季度营收同比增速（%） 资料来源：iFind，民生证券研究院 •利润端：2024年以来，1Q24~3Q24，行业归母净利润为323.6亿元、418.5亿元、357.0亿元，同比增速为8.6%、-7.1%、-9.1%，同比增速有所回落，反映出公司盈利能力面临一些挑战。 图表：1Q18-3Q24归母净利润（亿元） 资料来源：iFind，民生证券研究院 图表：1Q18-3Q24归母净利润同比增速（%） 资料来源：iFind，民生证券研究院 •2024前三季度机械设备板块经营活动现金流净额合计为577亿元，相比于2023年前三季度合计数额同比+84.8%，呈现改善趋势。 •从2024年前三季度机械设备板块合同负债金额合计来看，2024年前三季度机械设备板块公司合计金额为2515亿元，同 比+2.47%，略有提升。 图表：2018年-2024Q1-Q3经营活动现金流净额合计（亿元） 资料来源：iFind，民生证券研究院注：选取中信行业机械设备板块数据 图表：2020年-2024Q1-Q3合同负债金额合计（亿元） 资料来源：iFind，民生证券研究院 2.1工程机械：海外国内同复苏，电动化曙光初现 证券研究报告 10*请务必阅读最后一页免责声明 •传统需求有望企稳。今年以来受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，24M1-M10基建、采矿业均维持较高景气，固定资产累计投资额分别同比增长9.4%与13.2%。地产行业虽仍有所下行，但受益于近期相关利好政策持续出台，土拍情况已有企稳迹象，24M1-M10100大中城市成交土地数量达1.93万宗，同比+10.4%。 图表：基建固定资产投资完成额及同比 基建固定资产投资完成额:累计值（万亿元） 图表：采矿业固定资产投资完成额及同比 采矿业固定资产投资完成额:累计值（万亿元） 图表：100大中城市成交土地数量及同比 100大中城市:成交土地数量:当月值当月同比（右轴） 累计同比（右轴） 24 22 20 40%1.4 1.2 累计同比（右轴） 60% 40% 7000 6000 5000 100% 80% 60% 1820% 16 14 120% 10 8 6-20% 4 2 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 2024/10 0-40% 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20% 0% 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 2024/10 -20% 4000 3000 2000 1000 0 40% 20% 0% -20% -40% 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 -60% 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 •传统基建地产外，高质量农田建设等新需求贡献增量。近年来乡村振兴是中国社会经济发展的重要战略方针之一，相关政策陆续出台，2024年中 央发布一号文件《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》推动农村实现高质量发展。以高标准农田为例，根据《农业农村部关于推进高标准农田改造提升的指导意见》，23—30年全国年均改造提升3500万亩高标准农田。同时，意见指出高标准农田亩均投入力争达到3000元左右，以此推算每年项目额平均将达1050亿元。 图表：高质量农田主要建设内容 项目 具体内容 主要工程机械 土地平整工程 对高低不平、零星破碎的地块进行平整，达到田面平整、集中连片的标准，方便机械化作业 土方机械 灌溉与排水工程 新建或改造灌溉渠道，采用混凝土衬砌或U型槽等节水灌溉技术，提高灌溉水利用系数 土方机械、混凝土机械 田间道路工程 修建田间主干道、支道和生产路，采用水泥或沙石路面，提高道路的通行能力和承载能力 土方机械、路面机械 农田输配电工程 提供泵站、机井等电力保障所需的强电、弱电等各种设施，包括输电线路、变配电装置。 - 资料来源：中建政研智库，民生证券研究院 •受到行业周期下行影响，除叉车外多数工程机械保有量23年出现下降。挖掘机、装载机、压路机23年保有量为196.2、95.6、14.3万台，同比下降 1.99%、9.80%、3.52%；叉车与汽车起重机23年保有量为566.9、29.6万台，同比上升13.25%与1.91%。 •小松挖机开工小时数同比已多月回正，11月工程机械主要产品开工率环比提升。小松中国挖机平均月度开工小时数已连续多月回正，2024年8-11月开工小时数同比分别增加2.7、5.9、4.4、4.4小时。同时，根据中国工程机械工业协会数据，2024年11月工程机械主要产品月开工率为68.60%，环比增长5.46%。 工程机械产品 2020 2021 2022 2023 挖掘机 189.8 197.3 200.2 196.2 汽车起重机 26.9 28.6 29.0 29.6 装载机 126.7 112.6 106.0 95.6 压路机 14.6 15.1 14.8 14.3 叉车 375.1 441.8 500.5 566.9 图表：国内工程机械行业产品保有量（万台） 图表：小松挖机开工小时数 2021202220232024 资料来源：中国工程机械工业协会，海关总署，民生证券研究院测算 140 120 100 80 60 40 20 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源：ifind，民生证券研究院 •大规模设备更新政策有望加速老旧设备淘汰。24年3月1日，国常会审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》文件，明确重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等方向，工程机械无疑是最直接的关联行业，将推动老旧“国一”、“国二”机型出清，加速存量“国三”切“国四”进程。 •挖掘机报废量已处底部区间。23年国内挖掘机报废量13.49万台，较当年实际销量已超出4万台左右。根据我们测算，预计24年、27年国内挖掘机报废更新量分别为12.86万台与13.91万台，已处于相对底部区间。 图表：国内挖掘机报废量与实际销量（万台） 报废台数实际销量 图表：国内工程机械行业挖机销量（万台） 挖掘机销量 １月 ２月 ３月 ４月 ５月 ６月 ７月 ８月 ９月 10月 11月 12月 2019 1.01 1.73 4.19 2.64 1.67 1.24 1.02 1.16 1.32 1.49 1.75 1.72 2020 0.78 0.69 4.66 4.34