食品饮料行业点评报告：11月社零增速环比提升，消费需求平稳复苏

投资建议：消费需求稳步修复，宏观政策趋势向好，建议关注头部企业 11月在低基数和消费需求稳步修复下，社零数据增速环比提升，餐饮、烟酒类消费增长较好。展望2024年，随着1万亿元国债增发，以及多个城市房地产政策优化，宏观经济有望延续温和复苏，带动居民收入水平和消费意愿提升，食品饮料有望受益。细分板块看，头部白酒企业经营保持稳健且发展韧性较强，目前板块估值性价比较高，推荐布局高端白酒与头部地产酒企。休闲零食板块中零食量贩渠道红利仍在持续释放，甘源食品在渠道和产品双重发力下，业绩将快速增长。调味品关注中炬高新，公司内部机制理顺，未来经营改善可期。安琪酵母主要成本糖蜜价格可能进入下降周期，建议关注糖蜜价格回落带来的投资机会。 月度观察：11月社零增速环比提升，餐饮消费复苏弹性较好 2023年11月社会消费品零售总额同比+10.1%，增速环比10月+2.5pct，对比2021年11月+3.6%，11月社零数据增速延续回升，一方面与2022年同期低基数相关，另一方面居民消费需求仍在稳步修复。2023年11月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+25.8%、+24.6%，增速环比10月分别+8.7pct、+6.6pct，较2021年11月分别+15.2%、+30.9%，人口流动增加和消费场景恢复较好，带动餐饮消费保持弹性增长。细分子行业中，2023年11月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+4.4%、+6.3%、+16.2%，增速环比10月分别+0.0pct、+0.1pct、+0.8pct，粮油食品、饮料、烟酒类消费延续稳步增长，主要与消费场景恢复和同期低基数相关。 季度观察：预计2023Q4社零数据延续增长，餐饮、饮料和烟酒类增速提升观测季度数据变化情况，预计2023Q4社零数据将延续回升，餐饮、饮料、烟酒类增速可能提升。具体来看：2023年10-11月消费品零售额同比增速较2023Q3提升4.7pct，10-11月餐饮及限额以上餐饮同比增速较2023Q3分别+8.1pct与+10.0pct。观察消费品中：2023年10-11月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2023Q3分别-2.0pct、+2.6pct、+3.6pct。考虑2022Q4疫情影响下消费场景缺失较多，餐饮、饮料、烟酒类消费较为疲软，零售额增速较低，展望2023Q4在消费场景修复以及居民消费意愿改善下，预计餐饮、饮料和烟酒类消费有望在低基数下实现较好增长。 产业观察：酒企经销商大会陆续召开，零食量贩渠道延续高增趋势 邻近年底各大酒企基本完成2023年回款任务，并陆续召开经销商大会，一方面对2023年工作进行总结，另一方面对2024年经营策略和目标任务进行规划，头部酒企发展目标相对积极，业绩增长韧性更强。大众品延续改善，消费场景持续复苏下带动BC端需求逐步修复，调味品、速冻以及预制菜板块有望在2024年逐步得到改善。休闲零食板块，零食量贩渠道延续高增长态势，头部品牌加速整合下行业竞争环境改善，零食市场集中度将进一步提升。 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。 附图1：2023年11月社会消费品零售额同比增10.1% 附图2：2023年11月餐饮零售额同比增25.8% 附图3：2023年11月限额以上餐饮零售额同比增24.6% 附图4：2023年11月食品粮油零售额同比增4.4% 附图5：2023年11月饮料零售额同比增6.3% 附图6：2023年11月烟酒零售额同比增16.2%