光期研究2025年度新能源策略报告

光期研究2025年度新能源策略报告 光大期货研究所 2024年12月 目录 碳酸锂：云外雪，雪中春3 工业硅&多晶硅：重塑天地，道阻且长41 碳酸锂：云外雪，雪中春 研究总监：展大鹏/研究员：朱希 年报摘要： 2024年行情回顾 2024年随着碳酸锂价格重心下移，市场博弈更多集中在阶段性的供需错配和突发事件引起的预期转变。1-2月，受到淡季因素影响，市场需求表现疲软，现货市场成交也较为冷清，价格呈现小幅下跌态势。3-4月，国内江西地区开展环保审查，同期需求回暖，阶段性供需错配出现，价格波动放大。5-8月，阶段性过剩压力显现，价格呈现快速下跌。9月-10月中上旬，边际供减需增，价格逐步筑底。11月旺季意外得以延续，矿端再次出现扰动，市场做多情绪涌现，价格波动加剧。 2025年市场分析逻辑 供应：今年全球锂资源供应同比增长28%至131.5万吨LCE，2025年预计同比增21%至158.8万吨LCE。根据项目现金成本梳理，受到低成本项目投产，2025年矿山现金成本小幅下移0.5万元吨，90分位线约7万元/吨，85分位线约6万元/吨。 需求：新能源汽车方面，考虑到高基数和前置消费，国内高增速有所放缓，海外出口方面仍有增量，且欧洲关税政策松动，预计明年全年销量或同比增长20%左右至1530万辆左右。欧洲销量同比增长10%至260万辆左右，美国增速或将放缓至5%至165万辆左右。储能方面，预计储能市场需求仍呈现显著增长态势，预计全年储能电池需求同比增长40%至358Gwh。消费类方面，尽管需求占市场比重较小，但其亦是需求的增量所在，预计2025年预计增速或将放缓至10%至77Gwh。 纵观市场需求情况，明年无论是动力还是储能市场均具有不确定性，在中性的需求增速条件下，供需平衡也较2024年有小幅收窄。同样，国内供需平衡预计整体过剩量也将有所收窄。 我们认为价格将在6-10万元/吨震荡运行。节奏上来看，应当相对淡化传统季节性的预期，在明年海外政策落地之前，不宜过度悲观，而反过来看，如若价格运行走强，也会使得供应进一步增加，价格上下方均有压力。因此，市场也需要更多关注到阶段性的供需错配带来的投资和风险管理机会，建议关注海外政策，供应端投产/减产情况，以及对于国内消费前置和海外政策不确定性带来的抢出口后的需求问题。 风险提示： 海外宏观政策、供应扰动、需求不及预期价格区间【60000,100000】万元/吨 一、2024年碳酸锂价格走势主要影响因素分析 碳酸锂期货自2023年7月21日上市，在这一年多的时间里，产业企业参与度与日俱增，期现价格紧密联动，期货工具成为企业重要的风险管理工具，期货价格也成为了贸易中重要的参考价格。 2024年随着碳酸锂价格重心下移，市场博弈更多集中在阶段性的供需错配和突发事件引起的预期转变。1-2月，受到淡季因素影响，市场需求表现疲软，现货市场成交也较为冷清，价格呈现小幅下跌态势，最低至约9.3万元/吨。3-4月，国内江西地区开展环保审查，同期需求回暖，阶段性供需错配出现，引发价格快速拉涨至最高约12.5万元/吨，整体价格重心处在11万元/吨附近震荡运行。5-8月，需求逐步转弱，国内生产逐步恢复叠加进口增加，阶段性过剩压力显现，价格呈现快速下跌。9月-10月中上旬，价格底部震荡运行，最低至6.8万元/吨，随着边际供减需增， 价格逐步筑底。11月旺季意外得以延续，矿端再次出现扰动，市场做多情绪涌现，价格波动加剧。图表1：2024年碳酸锂主力合约及现货价格走势（单位：元/吨） 资料来源：SMM、光大期货研究所 二、锂资源供应 （一）锂矿供应情况 2024年，全球锂资源供应同比增长28%至131.5万吨LCE。尽管如此，从1月开始，矿山陆续开始宣布停减产，且部分原定投产项目延期。 2025年，全球锂资源供应预计同比增21%至158.8万吨LCE。分地区项目来看，澳洲地区仍在正常运行的主要是Greenbushes、Pibara、Wodgina和MtMarion（地下开发推迟），新增项目 KathleenValley（2024年投产）和MtHolland（2024年投产），减量项目主要是Finniss（1月采矿暂停）、BaldHill（11月开始养护）、MtCattlin（FY25年中计划养护）。海外盐湖方面，增量在于海外盐湖如Arcadium、赣锋、紫金项目投产和Eramet盐湖项目爬坡，且未有明确减产项目。非洲方面，增量主要在于项目Kamativi爬坡、MtGoulamina和Bougouni的投产。国内云母矿方面，增量体现在化山瓷石矿、茜坑、白水洞相应采矿证规模的增加、紫金和国轩云母矿的爬坡以及加不斯钽铌矿的投产，减量主要是在于枧下窝和狮子岭。国内锂辉石方面，增量在于李家沟的投产和大红柳滩项目爬坡。国内盐湖方面，增量在于盐湖股份锂盐产能扩张项目、一里坪盐湖技改、扎布耶盐湖二期项目爬坡、拉果错盐湖投产，且未有明确减产项目。 根据项目现金成本梳理，受到低成本项目投产带动，2025年矿山现金成本小幅下移0.5万元吨，90分位线约7万元/吨，85分位线约6万元/吨。 图表2-3：2023-2025E全球锂资源供应及结构（单位：万吨LCE） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 合计增速 158.8 50 131.5 103.0 202320242025E 30%40 25% 30 20% 20 15% 10 10% 0 5%澳非美国国洲洲洲内内 0%锂锂 海国国 外内内 盐盐回 202320242025E 矿山名称 所属公司 位置 产品 新增年产能（万吨LCE） 计划投、扩产时间 Bougouni 海南矿业 马里 锂辉石 1.7 2024年Q4 Sandawana KMH 津巴布韦 锂辉石 8 2025Q1 Gerais Atlas 巴西 锂辉石 1.8 2024年Q4 GrotadoCirillo二期 Sigma 巴西 锂辉石 3.4 2025Q3 GreenbushesCGP3 Talison 澳大利亚 锂辉石 6.3 2025Q1 PilgangooraP1000 Pilbara 澳大利亚 锂辉石 4 2024H2 CentenarioRatones Eramet 阿根廷 盐湖 2.4 2024Q4-2025Q2 Mariana 赣锋 阿根廷 盐湖 1.7 2025Q3 SallardeAtacamaSQM SQM 智利 盐湖 3 2024Q3 资料来源：SMM、光大期货研究所图表4：锂矿投产计划 辉云湖湖收石母 SaldeOre POSCO 阿根廷 盐湖 2.3 2024Q4 资料来源：SMM、光大期货研究所 图表5：2025E全球锂矿现金成本曲线（单位：元；万吨LCE） 资料来源：SMM、光大期货研究所 项目名称 最新公告 Greenbushes 2024年11月调研：澳大利亚泰利森化学及三号工厂的建设，预计2025年第四季度将生产出首批的锂精矿。 Pilgangoora Ngungaju工厂将从2024年12月1日起进入临时维护和保养状态。P680进入爬产阶段。P1000第一批矿石预计2025Q1产出。 MtCattlin 2024年9月4日，ArcadiumLithium宣布计划在2025年上半年完成第3阶段采矿和矿石加工后，将MtCattlin矿场转入养护状态。 Wodgina 2024Q3结束后，实施了多项成本削减措施。 MtMarion 地下开发已被推迟；2024Q3结束后，实施了几项先前提出的成本削减措施。 BaldHill 2024年11月13日BaldHill将从本周开始进入保养和维护。辉石精矿的最后一批预计将于12月出售，2025财年的发货量预估将从早先的12万-14.5万干吨下调至6万干吨。 Finniss 2024年1月5日决定暂停Finniss锂项目的采矿作业；至2024年中有约7.5万湿公吨库存。2024年年报：重启评估工作仍在进行当中 KathleenValley 施工预计将于2024年末完成。2024年11月11日，发布计划将2027财年末的矿石产量目标从此前的每年300万吨下调至280万吨。H2FY25GuidanceConcentrateProduced/Sold170–185SC6kdmt MtHolland 预计2025财年的精矿产量30-34万吨之间，预计2025年中期完成精炼厂建设和调试并生产出第一批产品，将于2025H2开始销售。 NAL 2023年3月，公司成功重启了锂精矿生产。2023年8月，首次向国际锂市场装运了锂精矿。 Tanco 生产节奏放缓 GrotadoCirilo 2024年4月1日，Greentech工厂二期扩建项目的最终投资决定将为目前一期运营增加25万吨的产能。 Mibra 锂精矿工厂目前正在增产至130,000吨，预计到2024Q4末将达到13万吨的年产能。 SQM 预计2024年度产品销量指导保持不变，销量将在19-19.5万吨之间。 ALB 公司维持先前的2024年全年展望，预计先前公布的12-15美元/公斤价格区间仍然适用。 Arcadium 预计2024年和2025年的氢氧化锂和碳酸锂综合产量均比上一年增长25% Centenario Ratones 一期计划2024年11月开始生产碳酸锂，产量为1000吨；预计2025年中期实现产能提升，满产时生产约2.4万吨碳酸锂。 TresQuebradas 2024年10月24日，紫金矿业投资者问答：公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。 Mariana 2024年10月11日，赣锋官网公告：Mariana盐湖提锂项目按照规划也将于今年年底或明年年初正式投产。 CauchariOlaroz 2024年8月29日投资者关系活动：计划今年完成20000吨-25000吨碳酸锂产品生产；10月11日，公告顶目将于今年完成爬坡。 Rincon 可行性研究将在2024年第三季度完成，预计首次生产将在2024年年底 通过对企业财报、公告及公开资料整理，本文梳理了全球核心项目最新情况，详见下表。图表6：截止2024年11月各项目进展情况 MtGoulamina 2024年10月11日，赣锋官网公告：赣锋锂业旗下Goulamina锂辉石项目预计将于今年内产出首批锂辉石精矿产品。 Arcadia 2023年3月26日投料试生产，年处理450万吨矿石的产线全线贯通并投料试产成功。2023年4月成功将第一批精矿发运回国 SabiStar 盛新锂能半年报：项目于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年，其他35个矿权处于勘探阶段。 Bikita 2024Q3生产配比1:2.5；硫酸锂工厂建设明年启动 Kamativi 矿山二阶段建设已于2024年11月全部完成，并已全线投产。2024年11月调研：明年出货大概在30万吨锂精矿的水平。 青山 SMM：2024年8月已实现锂云母、锂辉石选矿生产，具备年处理100万吨原矿产能 Blesberg 2024年10月17日，在2024年上半年进行了广泛的冶金测试工作，工厂预计将于2025年下半年投产 察尔汗盐湖-蓝 科 4万吨锂盐项目建设：22年开始，23年优化，24年预计全部建成，25年调试，天气转暖之后，试运行，保守估计投放40%的产能。 扎布耶盐湖 2024年6月30日，西藏矿业发布公告称，扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目于当日开始试生产，待项目全面投产后，公司将新增电池级碳酸锂9600吨/年，工业级碳酸锂2400吨/年。扎布耶二期项目顺利达产后，西藏矿业碳酸锂产能将达到1.7万吨/年。 西藏捌千错 2024年半年报：对原2000吨碳酸锂试生产线设备进行技术优化及提升，同时陆续投入4000吨产线设备进行安装调试。 拉果措 2024年10月24日，紫金矿业投资者问答：阿根廷3Q项目和西藏拉果错