国债期货周报：短期期债或延续震荡偏强，关注PMI数据

国债期货周报 短期期债或延续震荡偏强，关注PMI数据 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/4/23 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •3月通胀低于预期•跨月后央行逆回购投放增加， 资金边际转宽 •全年经济目标增速5%，处在市场预期区间下限 3月经济数据显示结构有所分化，出口消费均超出预期，基建维持高位，但地产数据有所回落，结构性分化体现当前经济仍是温和复苏，内需修复斜率较1-2月可能有所放缓，往后看消费和出口持续性应持续关注。一季度经济数据公布后及至4月底前，将进入基本面数据真空期，当前市场对后续需求复苏持续性仍存疑，资金面仍稳健且处在机构配置需求释放阶段，短期利空出尽，期债预期延续阶段性震荡偏多，短期单边策略上以短多为主，4月以后走势仍有待基本面情况定调，关注PMI数据。30年期国债期货上市TL2306合约上市首日涨势较强，CTD券200004的IRR达到2.86%，关注30年期品种正向套利机会。 综合基本面与政策面来看，当前宏观经济需求端复苏或滞后于供给端，二季度内需恢复斜率有待观察。短期来看，在3月出口、社融均超预期的情况下，下周将发布的一季度经济数据也存在超预期可能，基本面目前还难言利空出尽，叠加货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度也不宜高估。短期基本面多空因素交织，10年期国债利率或难摆脱2.8%-2.85%窄幅震荡，期债或也维持震荡。同时提示，一季度经济数据公布后及至4月底前，将进入基本面数据真空期，当前市场对后续需求复苏持续性仍存疑，资金面仍稳健偏松且处在机构配置需求释放阶段，待短期利空出尽后，期债不排除出现阶段性震荡偏多的可能，4月以后走势仍有待基本面情况定调。 利空 •3月出口超预期•3月信贷数据延续高增 •一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 30年期国债期货上市首日运行回顾 4月21日，30年期国债期货上市交易，早盘高开后回落，午后伴随债市整体行情走强，总体平稳运行。 当日TL2306上涨0.37%，收于96.21，TL2309上涨0.18%，收于95.47，TL2312上涨0.09%，收于94.89。2306合约涨势更猛，TL2306-TL2309合约跨期价差自0.56走阔至0.74。 成交量方面，TL2306、TL2309、TL2312合约分别成交11587、1448、437手，上市初期市场交易活跃度快速提升；分别持仓4556、1087、264手。持仓量稳步上行。 TL2306合约最便宜可交割券目前为200004.IB，IRR达到2.86%，正套策略具有一定吸引力。 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 99.4000 101.0000 100.9500 100.9000 100.8500 100.8000 100.7500 100.7000 100.6500 100.6000 100.5500 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 2023-04-09 2023-04-11 2023-04-13 2023-04-15 2023-04-17 2023-04-19 2023-04-21 2023-03-06 国债期货主力合约走势 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 T2306合约走势 TS2306合约走势 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 2023-04-09 2023-04-11 2023-04-13 2023-04-15 2023-04-17 2023-04-19 2023-04-21 101.3000 101.2000 101.1000 101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 100.6000 100.5000 100.4000 本周，10年期国债期货主力合约2306上涨了0.17%至100.89，5年期国债期货2306上涨0.12%至101.25，2年期国债期货2306价格上涨0.03%得100.935。 成交量方面，上周10年期国债期货成交369,912手，5年期国债期货共成交手251,199手，2年期 国债期货成交123,049手。 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 TF2306合约走势 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 2023-04-09 2023-04-11 2023-04-13 2023-04-15 2023-04-17 2023-04-19 2023-04-21 国债期货持仓量 T2306合约持仓量（日） 195000 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 TS2306合约持仓量（日） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 2023-04-08 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 2023-04-16 2023-04-18 2023-04-20 115000 110000 105000 100000 95000 90000 85000 80000 持仓量方面，本周10年期国债期货共有216,425手持仓，5年期国债期货共有118,611手持仓，2年期国债期货共有持68,695手。 从2306合约持仓量变化来看。本周， T2306增仓2075手，TF2306减仓551手， TS2306减仓231手。 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-15 TF2306合约持仓量（日） 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 2023-04-08 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 2023-04-16 2023-04-18 2023-04-20 T价差 TF价差 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 2023-03-232023-04-022023-04-12 T当季-T下季 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 2023-03-232023-04-022023-04-12 TF当季-TF下季 TS价差 跨品种价差 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 2023-03-232023-04-022023-04-12 TS当季-TS下季 0.80 0 0 0 0 2023-03-23 0 2023-04-02 2023-04-12 0 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.2bp，报2.8296%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了0.15bp，报3.2406%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.89003.0400 2.8800 2.8700 2.8600 2.8500 2.8400 2.8300 2.8200 2.8100 2.8000 2.7900 3.0300 3.0200 3.0100 3.0000 2.9900 2.9800 2.9700 2.78002.9600 2 宏观基本面跟踪 3月PMI显示制造业供需扩张放缓，经济温和复苏预期未被打破 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 35 2017201820192020202120222023 3月PMI指数表现分化，制造业PMI指数高位回落，仍在荣枯线上，显示基本面环比回升但斜率放缓，而非制造业PMI进一步升高。3月制造业PMI为51.9,低于2月0.7个百分点。从供需两端看，新订单和生产指数均在荣枯线以上，但均较2月下降，显示供需延续扩张但斜率放缓，且生产放缓幅度大于需求，带动产成品库存回落。出口订单指数相比上月回落，外需压力较强。 非制造业PMI58.2，相比2月进一步抬升，建筑业和服务业景气度创新高，服务业方面出行需求回升或为主要动因，近期商旅出行高频指数维持近年高位，而基建持续发力、地产施工好转成为支撑建筑业景气度的主要动力，但同时观察到建筑业PMI新订单指数出现明显回落，后续高景气度的可持续性有待观察。 分企业类型来看，大中小企业景气度均在荣枯线上，但环比变化情况分化，大型企业基本维持2月高位，但中小型企业PMI环比明显下行，同时PMI从业人员指标再度回落至收缩区间，出口景气度偏低不利于就业情况改善。总体来看，3月PMI走势分化，地产、基建、线下消费回升较快，经营预期指标处高位显示企业对未来仍较乐观，与此同时制造业产需扩张斜率放缓，出口和就业维持较强压力。经济温和复苏的预期并未被打破，经过1-2月的集中释放后，3月制造业供需两端均出现调整，往后看二季度经济回升为主要方向，但环比复苏斜率有待观察。 3月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度生产环比降幅更大 1 0.5 0 -0.5 -1