贵金属周报：美联储鹰派降息央行转向谨慎 美元强势打压贵金属下跌

贵金属周报 美联储鹰派降息央行转向谨慎美元强势打压贵金属下跌 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年12月22日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】目前宏观层面美国经济保持相对韧性但前景受到美国新政府和美联储政策影响，全球货币宽松周期下仍有江西空间叠加央行和金融机构购金需求较强使黄金库存维持低位，此外特朗普的关税和财政政策将加剧通胀压力对金价长期仍有一定利好。短期美联储鹰派态度带来强势美元对金价形成压力，行情缺乏较强驱动总体在2550-2700美元（600-630元）区间震荡。【宏观经济面】美联储公布最新经济褐皮书显示近期美国大部分地区的经济活动略有增长，随着利率下降企业对未来需求更乐观，年末消费者支出稳中有升，就业市场呈现相对平衡的状态。在通胀和消费数据呈现反弹情况下，生产和商业活动好转反映需求强劲，随着特朗普就任总统经济增长预期上调。【美联储货币政策】美联储12月如期降息25个BP，其中一名票委投票反对降息，点阵图显示大部分官员预期2025年仅降息两次，同时经济预测方面通胀和GDP增速均有上调，失业率则下调；从决议声明新增考虑未来利率调整的“程度和时机”的表述，依据最新数据来评估。主席鲍威尔在发布会上表示当前处于或接近放慢降息节奏，通胀数据没有明显进展，随着更加接近中性（利率）将变得谨慎。不确定性迫使美联储有所保留，预期2025年美国通胀仍将高于联储目标的情况下，随着就业市场趋于稳定，预期中性利率将有所上升，市场预期到明年7月仅降息25个BP。【资金面】贵金属价格回调刺激部分资金通过ETF低位买入，年末市场热度转淡贵金属行情缺乏驱动，短期ETF资金变化较小。【技术面】国际金价短周期均线向下目前在2650美元附近面临阻力，短期价格呈现区间震荡。 短期美联储鹰派态度带来强势美元对金价形成压力，行情缺乏较强驱动总体在2550-2700美元（600-630元）区间震荡 强势美元对金价形成压力，关注下周多国央行利率决议和声明态度等，黄金在2715美元（630元）的附近面临阻力，短期维持高位震荡 主要观点 品种 主要观点 本周策略 11月策略 白银 【后市展望】白银方面，未来走势的核心驱动为国内刺激政策带动经济基本面复苏预期提振通胀带动能源和有色等工业品价格的回升，但仍需要时间来产生效果，金融属性对贵金属利空影响增强，白银跌破30美元（7500元）区间可能继续下探，建议平值看跌期权多头对冲头寸继续持有。【宏观金融属性】影响中性，多国央行相继开始降息但未来空间受限，白银受到强势美元打压，但美联储降息落地后经济未呈现”软着陆”的可能性上升加上特朗普上台可能带来“二次通胀”带动抗通胀需求。【金银比】影响偏空，白银在经济景气度和消费疲软情况下或影响工业需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，金银比持续走高。【白银供需】影响中性，11月国内珠宝零售额累计同比降幅再度扩大创4年的新低，今年以来部分一线城市消费景气度持续下降，内需不足叠加金银价格偏高仍持续抑制实物首饰消费需求；10月电子消费工业增加值同比增幅连续4个月回落，相关制造业景气度放缓但仍维持韧性；11月光伏太阳能电池产量当月同比增速结束反弹而回落。9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振但持续性不足，随着全球增长预期放缓包括中国等经济体的逆周期调控对制造业等领域的消费需求仍有支撑，但在光伏行业在高基数和高库存的背景下短期或对银价形成压力。【技术面】国际银价短周期均线呈现向下趋势未来走势偏弱，价格30美元下方震荡。 白银跌破30美元（7500元）区间可能继续下探，建议平值看跌期权多头对冲头寸继续持有 白银在30-32美元（7500-8000元）区间波动可能受到不确定因素而出现突破，建议买入平值看跌期权多头对冲下跌风险 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 1本周行情回顾 贵金属行情回顾——美联储鹰派降息央行转向谨慎美元强势打压贵金属下跌 国际金价走势 国际银价走势 本周，美联储如期降息25个BP但基于通胀等去确定性对未来趋于谨慎减少了2025年宽松的空间，随后其他国家央行公布利率决议总体亦较为保守，使本轮降息周期的中性利率水平有所提高。在欧美经济错位加大的情况下，美债收益率和美元指数持续走强，美股出现连跌，贵金属期间大幅回落但周末跌幅有所修复，国际金价周三大跌并失守2600美元但周五回升收复，收盘报2622.44美元/盎司，当周累计跌0.94%；国际银价在回调过程中跌幅较黄金更大，除了金融属性的影响外，工业属性亦有拖累并跌破30美元，收盘报29.488美元/盎司，当周累跌3.4%。 贵金属行情回顾——美联储鹰派降息央行转向谨慎美元强势打压贵金属下跌 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2640.50 -0.95 2683.40 2596.70 722379 -255355 339501 -26748 沪金2502 613.94 -1.86 623.00 608.88 1032907 -381386 151390 -20035 伦敦金 2622.44 -0.94 2664.37 2582.26 - - - - 上金所黄金TD 612.10 -1.92 621.00 607.00 156960 -19146 225940 225940 COMEX白银主力 30.075 -2.98 31.240 29.145 241204 -130353 118072 -4389 沪银2502 7444 -4.50 7793 7365 3343812 -1129854 347726 -6507 伦敦银 29.488 -3.40 30.750 28.730 - - - - 上金所白银TD 7411 -5.24 7769 7353 1819744 -481060 4256836 -414284 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 2024-08-05 2024-09-05 2024-10-05 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2024-11-05 2024-12-05 2023-07-05 2023-08-05 贵金属期现价差与比价——黄金基差一度冲高回落，现货价格升水后修复，黄金内盘价格再度贴水外盘，金银比走高接近阶段高位 黄金t+d和沪金主力价差 4 黄金基差 2 白银t+d与沪银主力价差 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 内外盘金银比价 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2020-10-23 2023-09-05 2020-12-23 2023-10-05 2021-02-23 2021-04-23 2023-11-05 2021-06-23 2023-12-05 2021-08-23 2024-01-05 2021-10-23 2021-12-23 2024-02-05 外盘金银比 2022-02-23 2024-03-05 2022-04-23 2022-06-23 2024-04-05 白银基差 2022-08-23 2024-05-05 2022-10-23 内盘金银比 2022-12-23 2024-06-05 2023-02-23 2024-07-05 2023-04-23 2024-08-05 2023-06-23 2023-08-23 2024-09-05 2023-10-23 2024-10-05 2023-12-23 2024-02-23 2024-11-05 2024-04-23 2024-12-05 2024-06-23 2024-08-23 2024-10-23 2资金面与持仓分析 1200 1100 1000 900 800 700 2021-06-08 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 3000.00 2800.00 2600.00 2400.00 2200.00 877.4吨2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-06-08 2024-08-08 2024-10-08 2024-12-08 1000.00 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2022-02-04 2022-04-04 2022-06-04 2022-08-04 2022-10-04 2022-12-04 2023-02-04 2023-04-04 2023-06-04 2023-08-04 2023-10-04 2023-12-04 2024-02-04 2024-04-04 2024-06-04 2024-08-04 2024-10-04 2024-12-04 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 资金面变化——贵金属价格回调刺激部分资金通过ETF低位买入，年末市场热度转淡贵金属行情缺乏驱动，短期ETF资金变化较小 全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴） 40 35 30 14424吨 25 20 15 10 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 2023-06-08 2023-08-08 2023-10-08 2023-12-08 2024-02-08 2024-04-08 截至12月20日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为877.4吨，当周增加8.9吨，金价回调刺激部分资金通过ETF低位买入；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14424吨，当周持仓增加177吨。年末市场热度转淡贵金属行情缺乏驱动，短期ETF资金变化较小。 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2022-08-16 2022-10-16 2022-12-16 2023-02-16 2023-04-16 2023-06-16 2023-08-16 2023-10-16 2023-12-16 2024-02-16 2024-04-16 2024-06-16 2024-08-16 2022-12-16 2023-02-16 2023-04-16 2023-06-16 2023-08-16 2023-10-16 2023-12-16 2024-02-16 2024-04-16 2024-06-16 2024-08-16 (50,000.00) 2,900.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 2024-10-16 2024-12-16 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.0