一、宏观环境评述
1.1 经济：中国经济供强于需
- 2024年11月，中国产出加快扩张，但投资和消费增速回落，供过于求导致通缩风险。
- 1-11月固定资产投资同比增长3.3%，增速回落；房地产投资萎缩10.6%，制造业投资增长9.3%，基础设施投资增长9.39%。
- 1-11月社会消费品零售总额同比增长3.5%，家电和汽车消费提速，但餐饮等必需消费增速回落。
- 11月产出对2016/19线性趋势外推值的出超幅度扩大，投资和消费萎缩程度加深，内部供需失衡恶化。
- 1-11月房地产销售面积萎缩14.3%，竣工面积萎缩26.2%，新开工面积萎缩23%，土地购置费萎缩7.8%。
- 11月新房二手房交易回暖，房价跌幅收窄，但整体仍偏弱，房价疲软与销售乏力的正反馈关系持续。
1.2 政策：美联储实施鹰派降息
- 12月18日，美联储降息25BP至4.25-4.5%，2024年累计降息100BP。
- 美联储上调经济增长和通胀预期，2024年经济增长预估从2%上调到2.5%，2025年上调到2.1%。
- 2025年降息预期从2次减少到1次，美元指数反弹，美债10年期利率回升。
- 12月19日，日本央行维持政策利率不变，因经济与市场对加息影响存在不确定性。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 2024年美元指数整体呈现100-108宽幅震荡，受美国经济、通胀及美联储政策利率路径预期影响。
- 11月后“特朗普交易”和美国经济韧性推高美元指数。
- 预计2025年美元指数偏强运行，核心波动区间101-113。
- 人民币兑美元汇率波动区间6.97-7.31，预计2025年存在贬值压力，核心波动区间7.1-7.6。
- 2024年美债利率先整体上行后回落再反弹，预计2025年美债利率延续区间震荡，10年期美债核心波动区间3.8-4.8%。
2.2 市场投资情绪
- 2024年金银ETF持仓量企稳回升，11月后略有减少。
- CFTC持仓方面，黄金基金净多率上升至36.6%，白银基金净多率下降至20.7%。
2.3 贵金属回顾展望
- 2024年金价从低位上涨后高位盘整，受美国经济、通胀和美联储政策利率路径预期影响。
- 2025年特朗普重返白宫后，其关税武器化倾向和强硬外交立场将进一步提振避险需求。
- 预计2025年金价核心波动区间2450-2900美元/盎司，人民币金价核心波动区间560-660元/克。
- 预计2025年白银价格偏弱调整，金银比值大概率震荡走高，核心波动区间80-93（伦敦）和75-88（上海）。
- 黄金中线上建议持震荡交易思路，白银中线上建议持逢高做空思路，稳健交易者可逢低做多金银比值。
2.4 贵金属相关图表
- 伦敦和上海金银比值震荡回升，受全球制造业补库力度和全球央行宽松力度影响。
- 黄金与美元汇率、美债利率和原油价格之间重返负相关，与白银的正相关性小幅减弱。
