食品饮料周报（24年第52周）：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期

证券研究报告|2024年12月23日 核心观点行业研究·行业周报 本周（2024年12月16日至12月20日）本周食品饮料板块下跌1.59%，跑输上证指数0.89pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为*ST西发(8.51%)、三只松鼠(5.42%)、盐津铺子(5.32%)、ST通葡(3.97%)和皇台酒业(2.03%)。 白酒：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期。五粮液于12月18日召开第28届共商共建共享大会：2024年公司整体营销工作高质量完成，应对经济及需求的走弱，公司理性调整经营节奏，重视厂商关系维护，五粮液1618、39度五粮液及系列酒大单品分担增长压力，预计全年仍可实现稳健增长；公司定义2025年“营销执行提升年”，产品、渠道、市场仍有增长动能，普五小幅量增、提价效应释放，1618及39度五粮液深挖优势市场、拓展空白市场，经典五粮液及文化酒补充增量，同时公司积极推动市场化管理能力提升，夯实长期发展势能。春节临近，酒企进入密集渠道签约、备货阶段，需求磨底、库存较高背景下，经销商回款积极性相对弱于往年，2025Q1在高基数下增速承压，放大市场悲观情绪；但供给侧积极因素增多，酒企主动降速去化渠道风险，拉内需政策方向明确，2025下半年或确认基本面拐点。本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平。推荐把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 大众品：板块需求恢复在途，关注政策催化下的预期改善。啤酒：消费年末啤酒龙头携轻库存进入淡季，啤酒淡季需求平稳，重视2025年非现饮渠道的啤酒高端化进程。零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。速冻食品：短期经营磨底，龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。调味品：基础调味品龙头经营周期开始向上，复调入旺季下游需求有望逐渐改善。推荐表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的。乳制品：考虑到上游出清进行中，需求弱改善，2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品。软饮料：饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。今年部分受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，明年或有所修复。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 优于大市 1,522.0 1,911,933 68.53 76.67 22.2 19.9 600809.SH 山西汾酒 优于大市 192.5 234,843 10.24 11.79 18.8 16.3 000568.SZ 泸州老窖 优于大市 130.3 191,825 9.75 10.64 13.4 12.3 000858.SZ 五粮液 优于大市 143.2 555,885 8.51 9.29 16.8 15.4 603345.SH 安井食品 优于大市 85.6 25,106 5.05 5.74 16.9 14.9 002847.SZ 盐津铺子 优于大市 59.8 16,320 2.39 3.03 25.1 19.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑 021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾021-61761064021-61761031 chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003 联系人：王新雨021-60875135 wangxinyu8@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（24年第51周）-宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即》——2024-12-17 《食品饮料行业2025年度投资策略——大众品-需求改善在途， 品牌共识强化，优质供给定价权增强》——2024-12-13 《食品饮料周报（24年第50周）-白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善》——2024-12-09 《食品饮料周报（24年第49周）-茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-12-04 《食品饮料周报（24年第48周）-白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-11-25 食品饮料周报（24年第52周） 五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1周度观点：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期4 1.1白酒：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期4 1.2大众品：板块需求恢复在途，关注政策催化下的预期改善4 2周度重点数据跟踪6 2.1行情回顾：本周（12月16日至20日）食品饮料板块下跌1.59%，跑输上证指数0.89pct6 2.2白酒：本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平8 2.3大众品：棕榈油、瓦楞纸环比上升，其余原材料下降9 2.4本周重要事件12 2.5下周大事提醒13 风险提示13 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅6 图2：A股各行业年初至今涨跌幅6 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅6 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅6 图5：食品饮料板块本周涨幅前五7 图6：食品饮料板块本周跌幅前五7 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五7 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五7 图9：箱装飞天茅台批价8 图10：散装飞天茅台批价8 图11：五粮液批价8 图12：高度国窖1573批价8 图13：白酒单月产量及同比8 图14：白酒累计产量及同比8 图15：啤酒单月产量及同比变化9 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格9 图17：软饮料单月产量及同比变化9 图18：乳制品单月产量及同比变化9 图19：生鲜乳平均价格9 图20：牛奶零售价格9 图21：进口大麦均价10 图22：24度棕榈油价格10 图23：猪肉平均批发价10 图24：大豆平均价格10 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价10 图26：PET现货价10 图27：水禽价格11 图28：鸭副冻品价格11 图29：卤制品品牌门店数11 图30：休闲零食品牌门店数11 表1：本周重要事件12 表2：下周大事提醒13 1周度观点：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期 1.1白酒：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期 五粮液于12月18日召开第28届共商共建共享大会：2024年公司整体营销工作高质量完成，应对经济及需求的走弱，公司理性调整经营节奏，重视厂商关系维护，五粮液1618、39度五粮液及系列酒大单品分担增长压力，预计全年仍可实现稳健增长；公司定义2025年“营销执行提升年”，产品、渠道、市场仍有增长动能，普五小幅量增、提价效应释放，1618及39度五粮液深挖优势市场、拓展空白市场，经典五粮液及文化酒补充增量，同时公司积极推动市场化管理能力提升，夯实长期发展势能。春节临近，酒企进入密集渠道签约、备货阶段，需求磨底、库存较高背景下，经销商回款积极性相对弱于往年，2025Q1在高基数下增速承压，放大市场悲观情绪；但供给侧积极因素增多，酒企主动降速去化渠道风险，拉内需政策方向明确，2025下半年或确认基本面拐点。 本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2024年12 月22日原箱茅台批价2335元/瓶，较上周上涨65元；散瓶茅台批价2250元/瓶， 较上周上涨40元，厂家开启与渠道商签订来年任务阶段，经销商价盘维护意愿较 高。本周普五批价920元/瓶，较上周持平，部分地区在奖返政策下批价下跌至 900-910元左右；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌1.0%，11月零售数据拖累市场信心。本周（12.16-12.20）白酒SW下跌0.97%，贵州茅台、洋河股份、五粮液、山西汾酒、伊力特表现相对较好。情绪面看，11月社零总额增速下行1.8pcts至3%，其中限额以上烟酒类零售同比下降3.1%，市场对消费需求恢复信心减弱。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企已开启春节备货，在春节虹吸效应、品价比诉求提升下，预计品牌力龙头回款、动销占优，二三线名酒及中小酒企将仍聚焦于库存去化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 1.2大众品：板块需求恢复在途，关注政策催化下的预期改善 啤酒：啤酒淡季需求平稳，重视2025年非现饮渠道的啤酒高端化进程。近期上海、广州等地发放餐饮消费券，但因啤酒消费进入淡季，行业普遍反馈目前需求侧变化不大。据国家统计局，11月全国规模以上啤酒销量同比+5.7%，1-11月累计销量同比-1.5%。厂商预计明年啤酒消费温和复苏，并将在目前发展更快的零售渠道（非现饮渠道）加大布局。相较于此前以餐饮、夜场为核心的高端化，预计2025年行业将进入到非现饮渠道高端化加速阶段，对企业的产品品质、定价、特 色等方面提出更高的要求。综合来看，我们预计2025年具备精细化运营能力的啤酒龙头仍将稳步改善产品结构，并实现低基数之上的业绩修复。继续看好啤酒板块2025年业绩修复及估值改善，并建议在餐饮行业景气度出现回暖信号时增配。推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其中燕京啤酒改革动作积极，改革效果持续显现，经营周期仍在上行阶段；青岛啤酒率先完成库存出清，2025年将继续聚焦高端产品发展；华润啤酒次高及以上价格带具备多个增长点，产品结构持续改善的确定性较强，且估值性价比已高；重庆啤酒，且有高分红比例为 估值提供支撑。 零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，大多数已实现与量贩零食、短视频电商等高景气度渠道的合作，故零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，我们建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。中长期维度看，考虑到随着量贩零食赛道龙头扩店速度逐渐放慢、上市休闲食品企业在量贩零食赛道的渗透率已有较大提升，部分企业的单一渠道红利预计将逐步减弱，后续成长持续性需看核心产品的动销能力及多渠道渗透能力。展望2025年，我们建议关注行业以下变化：1）部分企业加速探索出海销售路径，在东南亚等市场开始取得较好进展，后续休闲食品行业需求空间有望进一步打开；2）部分企业基于此前搭建的全渠道网络持续叠加品类，后续有望贡献更多收入增量；3）部分企业持续夯实供应链内功，以更高的供应链效率、更低的成本加强市场竞争优势。综上，我们建议关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出、强抗风险能力的盐津铺子、洽洽食品等。 调味品：行业龙头开启向上经营周期，关注复调赛道修复机会。海天味业酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比改善明显，体现前期渠道调整以及库存优化