食品饮料周报（24年第27周）：茅台批价企稳回升，五粮液、老窖传递长期高质量发展信心

本周食品饮料板块下跌1.52%，跑输上证指数0.49pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(18.92%)、*ST西发(6.52%)、西麦食品(4.90%)、兰州黄河(2.86%)和日辰股份(0.90%)。 白酒：茅台批价企稳回升，五粮液、老窖传递长期高质量发展信心。本周，泸州老窖和五粮液先后召开2023年度股东大会，传递龙头酒企在行业底部的坚定信心。本周白酒SW下跌1.70%，上半周北上资金带动下板块上涨，下半周以来受古井二季度业绩预期降低和老窖股东会反馈影响股价下探。 2024Q2白酒行业呈现“淡季更淡”，大部分酒企注重市场秩序和产品价盘的管控，适当降速以平衡全年发展质量。个股推荐方面，持续推荐今年经营节奏良好、产品战略清晰的五粮液，大单品仍处于向上周期的山西汾酒，关注管理边际改善的贵州茅台、泸州老窖，继续受益于区域消费升级的古井贡酒、迎驾贡酒等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的。啤酒：动销改善迹象初现，天气升温叠加体育赛事提升消费氛围，预计行业景气度将迎边际改善。速冻食品：社零增速有所回升，短期冻品需求较为平淡。休闲食品：2024Q1旺季集中备货叠加动销旺盛，收入增速环比回升。卤制品：受到消费环境复苏偏温和影响，消费需求偏弱，单店经营短期承压。调味品：2023年渠道、品类表现分化，2024Q1行业需求回暖。乳制品：节后需求较为平淡，盈利能力持续修复。软饮料：龙头增长势能强劲，2024Q1板块收入增速环比提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：茅台批价企稳回升，五粮液、老窖传递长期高质量发展信心 1.1白酒：茅台批价企稳回升，五粮液、老窖传递长期高质量发展信心 五粮液、泸州老窖召开股东大会，行业下行周期中龙头酒企战略坚定。本周，泸州老窖和五粮液先后召开2023年度股东大会，传递龙头酒企在行业底部的坚定信心。五粮液上半年主要产品动销预计实现双位数稳健增长，当前八代五粮液渠道库存和价盘健康度良好，五粮液1618及39度五粮液在宴席场景延续高势能增长； 长期看公司对于主品牌产品规划思路更加清晰，建议关注7月2日经典五粮液10/20/30/50年产品发布和招商会，经典系列将采用平台公司的运作模式，深度绑定经销商利益。老窖重视长期品牌价值打造和市场秩序维护，积极推进“十四五”供应链战略和数字化工程建设，全年15%的收入增长目标不变，当前终端和消费者端库存良性，仍留有报表调节余力；公司重点考核终端消费者开瓶数据以带动渠道整体健康度提升。 本周飞天批价企稳回升，普五、国窖延续稳定。据公众号“今日酒价”，2024年6月29日原箱茅台批价2550元/瓶，较上周上涨70元；散瓶茅台批价2290元/瓶，较上周上涨55元，随上周经销商6月配额基本到货，本次发货供给冲击基本结束，飞天批价企稳回升。本周普五批价935-940元/瓶，高度国窖1573批价880元/瓶，延续稳定趋势。 短期板块估值受到情绪压制，坚定看好白酒优质资产价值回归。本周白酒SW下跌1.70%，上半周北上资金带动下板块上涨，下半周以来受古井二季度业绩预期降低和老窖股东会反馈影响股价下探。2024Q2白酒行业呈现“淡季更淡”，大部分酒企注重市场秩序和产品价盘的管控，适当降速以平衡全年发展质量。个股推荐方面，持续推荐今年经营节奏良好、产品战略清晰的五粮液，大单品仍处于向上周期的山西汾酒，关注管理边际改善的贵州茅台、泸州老窖，继续受益于区域消费升级的古井贡酒、迎驾贡酒等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的 啤酒：动销改善迹象初现，天气升温叠加体育赛事提升消费氛围，预计行业景气度将迎边际改善。6月天气转热带动动销速度边际改善，啤企积极备战旺季，7、8月全年关键月份，龙头公司力争旺季结束后弥补前期销量缺口。考虑到去年7-8月基数低，且今年虽入夏较晚但北方已现高温天气，叠加今年有多项大型体育赛事，我们对Q3销量表现预期乐观。全年成本端下行幅度较大，成为龙头利润双位数增长的有力支撑。因4月、5月消费需求疲弱，叠加市场情绪脆弱，当前板块估值回到历史低位，现价配置优质龙头的赔率已高。而旺季动销速度改善、月度销量增速较快有望成为板块上涨的催化。因此我们建议时下重点关注啤酒板块，推荐华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒，高股息策略下推荐重庆啤酒。 速冻食品：社零增速有所回升，短期冻品需求较为平淡。据国家统计局数据，2024年5月全国社会消费品零售总额为3.9万亿元，同比增长3.7%，增速环比回升1.4pct；其中餐饮收入4274亿元，同比增长5.0%，社零及餐饮均实现较为稳健的恢复。2023年以来C端速冻食品在高基数、弱复苏影响下表现较为疲软，2024Q1后中小B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求已经出现边际改善。虽然短期冻品进入淡季，需求较为平淡，但是中长期来看餐饮供应链板块工业化趋势明确，具有优质基本面的龙头经营恢复具有较强确定性。目前估值逐步筑底，板块具有性价比，关注经营状态良好的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：2024Q1旺季集中备货叠加动销旺盛，收入增速环比回升。2024Q1休闲食品板块一季报全部公布，企业间收入表现分化，以盐津铺子、甘源食品、劲仔食品为代表的休闲食品公司积极拥抱量贩零食、短视频电商等高成长性渠道，通过完善渠道结构、产品结构并升级供应链体系实现了收入快速增长，而良品铺子、三只松鼠、来伊份等线下开店型休闲食品公司受到主打性价比概念的量贩零食门店冲击，收入承压。2023Q4受到春节错期因素影响，部分休闲食品公司收入增速有所放缓，春节旺季备货集中至2024Q1，叠加零食动销旺盛，多数休闲食品公司收入增速回升。其中三只松鼠的“高端性价比”战略转型开始显效，2024Q1收入在低基数上同比大幅增长91.8%。以盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你为代表的公司受益于原辅料成本下行、收入快速增长带来的规模效益，盈利能力提升，利润弹性大幅释放。良品铺子、来伊份仍处于改革调整期，盈利能力短期承压。2024Q1延续分化趋势，葵花籽、棕榈油等原辅料价格同比下行较多带动毛利率改善，年货节集中备货及动销旺盛带来收入快速增长，从而带动规模效益进一步释放，多数企业盈利能力提升。（2）卤制品：受到消费环境复苏偏温和影响，消费需求偏弱，单店经营短期承压。截止2023年底，绝味/紫燕/煌上煌门店数量15950/6205/4497/3816家。由于鸭副及牛肉成本从前期高点回落，2023年下半年以来卤制品公司毛利端均有明显修复，结合企业积极采取控费措施，综合来看，企业盈利能力有所改善。 调味品：2023年渠道、品类表现分化，2024Q1行业需求回暖。在经济环境延续温和复苏的背景之下，调味品板块2023Q4有所承压，20241恢复正增长。渠道方面，大B恢复情况领先于中小B和C端；在品类方面，2023年复合调味品的市场表现优于基础调味品，主要源于消费力较弱、行业内竞争加剧。2024Q1在春节餐饮需求拉动下，调味品板块收入端出现回暖。受益于黄豆、包材等核心原料价格下行，2024Q1多数调味品企业毛利率呈现改善趋势，综合来看，2024Q1后调味品由于原材料成本下行维稳，费用率保持平稳，调味品板块盈利能力逐渐修复且有望维持。 乳制品：节后需求较为平淡，盈利能力持续修复。由于消费环境较弱，2023Q4后乳制品收入持续承压，进入2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖。 节后需求恢复平淡，整体乳制品消费依然较为低迷，叠加乳企采取一定控货措施去库存，板块整体营收端较为平稳。部分势能较强的区域乳企营收端表现稍佳，天润/新乳业2023Q4收入同比增加13.0%/10.6%，2024Q1同比增加1.5%/3.7%。 受益于原奶价格下行，调味品板块利润高速增长。根据Wind数据，2023年我国主产区生鲜乳均价同比下降7.7%，2024Q1价格同比下降10.9%。原料价格下降带来乳制品板块毛利率改善，虽然进入春节部分乳企加大费用投放，但是总体费用率水平较为稳定。受益于成本价格下行和企业较为平稳的费用率，乳制品板块盈利能力有望继续改善。 软饮料：龙头增长势能强劲，2024Q1板块收入增速环比提升。板块年报及一季报已全部公布，2024Q1春节旺季板块收入增速环比略有提升，能量饮料行业龙头东鹏饮料全年收入同比增长32.5%，增速领衔饮料板块，主要系大单品东鹏特饮维持高增长势能，且补水啦和东鹏大咖增速亮眼，反映公司第二增长曲线的打造卓有成效。2023年主要原材料PET、纸箱价格下行，对饮料企业毛利率有正向贡献，多数饮料企业毛利率改善。但各家企业的产品销售策略不同导致费用率变化差异较大，企业间盈利能力变动有所分化。2024Q1饮料板块延续较快利润增长，主要原因包括主要原材料价格下行或维持低位，促进饮料企业毛利率提升；2）部分企业费用控制良好，费用率改善。其中东鹏饮料2024Q1冰柜投放支出增多，销售费用率同比提升，导致单季度盈利能力略有下滑。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年6月23日至6月30日）本周食品饮料板块下跌1.52%，跑输上证指数0.49pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为4.9% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天箱装、散装普五批价下降，国窖批价上涨 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.4大众品：大麦、棕榈油等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳 图25：啤酒单月产量及同比变化 图26：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图27：软饮料单月产量及同比变化 图28：乳制品单月产量及同比变化 图29：生鲜乳平均价格 图30：牛奶零售价格 图31：进口大麦均价 图32：24度棕榈油价格 图33：猪肉平均批发价 图34：大豆平均价格 图35：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图36：PET现货价 图37：水禽价格 图38：鸭副冻品价格 图39：卤制品品牌门店数 图40：休闲零食品牌门店数 2.5本周重要事件 表1：本周重要事件 2.6下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。