食品饮料周报（23年第52周）：五粮液减量政策顺利落地，当前白酒板块可适度乐观

本周食品饮料板块上涨0.65%，跑赢上证指数1.60pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为威龙股份(29.84%)、皇台酒业(9.01%)、香飘飘(7.49%)、青岛食品(4.35%)和佳隆股份(3.81%)。 五粮液2024年计划内减量政策落地，行业价格秩序有望实现回归。本周白酒板块SW上涨0.67%，主要系多家国有大行下调定期存款挂牌利率。本周原箱/散瓶茅台批价3000/2720元，较上周上涨5/下跌5元。日前，五粮液1218经销商大会顺利召开，公司表示将“以提升五粮液品牌价值为核心，全力推动渠道利润回升”，并辅之以普五计划内配额减量20%等政策。五粮液量价策略对于行业格局演变具有深刻的影响，边际看或存在若干变化：1）五粮液官宣减量并适时提升普五出厂价，我们预计计划外配额出厂价或提升，计划内继续按照969元打款；2）公司2024年主动增设2%-3%过程考核奖励，确保经销商合理利润水平，并强化营销过程考核保证批价稳定；3）五粮液计划内打款价暂不变，避免开门红集中回款对行业资金的虹吸效应。我们认为，2024年五粮液或通过计划外提价、发展非标文创酒、强化过程考核等方式实现普五量价平衡，从根本上解决渠道利润问题；其次，普五计划内主动减量也将有助于行业价格秩序回归。当下白酒板块基本面至暗时刻已过，后续随着宏观刺激政策的落地，行业库存周期有望加速见底，价格周期有望迎来向上拐点。 大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的。啤酒：龙头公司全年销量正增无忧，来年中高档产品仍是发展重点。速冻食品：龙头经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长。 休闲食品：休闲零食零食很忙获得增资，量贩供应链协同能力强化；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：五粮液减量政策落地，关注大众品板块复苏节奏 1.1白酒 ： 五粮液2024年减量政策落地 ， 行业价格秩序有望实现回归 五粮液2024年计划内减量政策落地，行业价格秩序有望实现回归。日前，五粮液1218经销商大会顺利召开，公司表示将“以提升五粮液品牌价值为核心，全力推动渠道利润回升”，并辅之以普五计划内配额减量20%等政策。五粮液量价策略对于行业格局演变具有深刻的影响，边际看或存在若干变化：1）五粮液官宣减量并适时提升普五出厂价，我们预计计划外配额出厂价或提升，计划内继续按照969元打款；2）公司2024年主动增设2%-3%过程考核奖励，确保经销商合理利润水平，并强化营销过程考核保证批价稳定；3）五粮液计划内打款价暂不变，避免开门红集中回款对行业资金的虹吸效应。我们认为，2024年五粮液或通过计划外提价、发展非标文创酒、强化过程考核等方式实现普五量价平衡，从根本上解决渠道利润问题；其次，普五计划内主动减量也将有助于行业价格秩序回归。 本周茅台批价相较稳定，普五批价同比持平。据“今日酒价”，12月23日原箱茅台批价3000元/瓶，较上周上涨5元；散瓶茅台批价2720元/瓶，较上周下跌5元，主要系全年任务基本收官，渠道信心较为平稳。本周普五批价925元/瓶，同比持平，主要系1218经销商顺利落地，渠道回款信心恢复；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平，公司近期取消现金回款政策等。 经济刺激政策不断加码，酒企开门红回款有序展开。本周白酒板块SW上涨0.67%，主要系多家国有大行下调定期存款挂牌利率，美元加息周期见顶叠加国内降息预期推动分母端改善。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。酒企2023财年任务基本实现收官，并有序制定2024财年营销规划，重点关注下周今世缘经销商大会。沿着新财年规划的投资主线，目前迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒等营销口或给予相对积极指引。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的 啤酒：龙头公司全年销量正增无忧，来年中高档产品仍是发展重点。全年销售工作即将收官，龙头华润、青啤虽三季度旺季销量承压，但上半年需求回补较快，四季度受益于低基数增速回升，全年预计仍能实现轻微增长。四季度厂商协助渠道进行库存消化，渠道库存有所下降，为明年春节及夏天旺季做好准备，预计2024年开年库存压力较小。展望明年，综合考虑需求恢复节奏与基数效应，我们维持行业景气度前低后高的判断。近期市场担心明年啤酒行业结构升级与利润增速放缓，我们认为明年行业结构升级速度依赖于需求复苏力度。目前啤酒公司坚定高端化发展目标，明年将继续聚焦资源于中高档产品上。由于明年成本压力缓解，啤酒公司有更多费用操作的空间，预计啤酒公司将适度增投费用以保障中高档产品维持较快增长速度，但利润导向下，费用率仍将维持相对平稳。我们判断明年啤酒龙头公司在结构优化及成本改善的帮助下，盈利能力继续提升。目前板块估值已经充分反应悲观情绪，积极布局产品组合完备、高端化运营能力强的啤酒龙头，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，重点关注重庆啤酒。 速冻食品：龙头经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长。根据国家统计局数据，2023年11月社零餐饮收入同比增长+25.8%，增速环比提升8.7pct，主因去年疫情扰动导致基数波动。虽然在消费疲软的背景下，行业需求恢复仍存在一定不确定性，但安井主业升级的趋势仍在，进一步聚焦发力烤肠大单品，后续有望持续贡献增量。安井预制菜业务在摸索中持续前行，目前拓展思路正逐步清晰。 根据Wind数据，2023年11月棕榈油/猪肉/豆油平均价格同比-11%/-38%/-3%，原材料下行趋势延续。安井良性参与价格战，C端中高端产品利润依然保持稳定，并针对渠道碎片化及业务协同，组织架构持续升级迭代。中长期仍看好速冻食品成长性，继续推荐成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：零食很忙获得增资，量贩供应链协同能力强化。12月18日湖南盐津铺子控股有限公司与好想你宣布拟向零食很忙集团增资，金额分别为3.5亿元和7.0亿元，增资完成后分别持有零食很忙集团股权份额为3.32%和6.64%，本次投资将用于集团的供应链仓储建设、商品升级、数字化发展、市场开发和品牌建设等方面。今年以来量贩零食逐渐进入加速整合阶段，2023年11月零食量贩品牌“零食很忙”与"赵一鸣零食"合并，由零食很忙创始人晏周担任新公司董事长，根据公司官网数据，集团总门店数超过6500家。我们认为本次增资有望加强量贩供应链协同能力，上游零食制造公司有望继续受益于量贩零食头部品牌线下渠道网络延伸，加强产品销售与消费者反馈，供应链协同能力进一步强化。（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月鸭脖平均价格同比下降31%，卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如紫燕食品试点拌菜推广、绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新、千禾味业，同时也建议关注低估值低库存及明年成本回落潜在弹性较大的涪陵榨菜。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。我们首推奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，看好管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，建议关注困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ： 本周食品饮料板块上涨0.65%， 跑赢上证指数1.60pct，细分板块中白酒表现较好 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.0% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天箱装批价上涨，散装批价下降，普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.4大众品：大麦、棕榈油、猪肉等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳 图25：啤酒单月产量及同比变化 图26：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图27：软饮料单月产量及同比变化 图28：乳制品单月