贵金属周报：议息会议影响被逐步消化 贵金属仍逢低买入

期货研究报告|贵金属周报2024-12-22 议息会议影响被逐步消化贵金属仍逢低买入 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 12月20日当周，联储12月议息-以11:1通过降息25基点的决定，声明暗示放缓降息 步伐；点阵图显示，明年降息幅度预测从4次调整为2次。鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。鲍威尔还表示美联储无意持有比特币并已讨论有关关税影响通胀的问题。议息会议公布后，美元大幅走高，Comex黄金价格下跌至2,600美元/盎司的位置。不过此后行情则逐步企稳，目前从实际利率角度而言，虽然过程或相对曲折，但未来大概率仍将向下运行，故目前就贵金属，尤其是黄金而言，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，白银的操作则需要以轻仓以及严格设置止损为主。 基本面 12月20日当周，黄金T+d累计成交量为156,960千克，较此前一周上涨12.31%。白银T+d累计成交量为1,819,744千克，较此前一周下降28.13%。 12月20日当周，上期所黄金仓单为15,051千克，较此前一周下降54千克。白银仓单则是�现22,053千克的下降至1,239,096千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨809,133.23盎司至19,453,100.01盎司，Comex白银库存则是�现了5,235,025.68盎司的下降至313,574,753.80盎司。 在贵金属ETF方面，12月20日当周（目前最新）黄金SPDRETF上涨16.66吨至877.40 吨，而白银SLVETF持仓�现191.29吨的上涨至14,424.15吨。 12月20日当周，沪深300指数较前一周下降0.14%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.39%，光伏板块下降4.84%。 光伏价格指数方面，截至2024年12月11日（最新）数据报12.83，较此前一期下降0.70%。光伏经理人指数报114.55，较此前一期上涨0.14%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 12月20日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 12月23日至12月27日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 12月20日当周行情与经济事件综述 12月20日当周，联储12月议息-以11:1通过降息25基点的决定，声明暗示放缓降息 步伐；点阵图显示，明年降息幅度预测从4次调整为2次。鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。鲍威尔还表示美联储无意持有比特币并已讨论有关关税影响通胀的问题。议息会议公布后，美元大幅走高，Comex黄金价格下跌至2,600美元/盎司的位置。不过此后行情则逐步企稳，目前从实际利率角度而言，虽然过程或相对曲折，但未来大概率仍将向下运行，故目前就贵金属，尤其是黄金而言，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，白银的操作则需要以轻仓以及严格设置止损为主。 欧美公债利率监控 12月20日当周，1年期美债收益率收于4.270%，较此前一周上涨3个基点。10年期美债收益率较上周上涨12基点至4.52%，10年期与2年期美债收益率差为0.22%，较上一周上涨7个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于2.0729%，较此前一周上涨5个基点。10年期公债利差收于2.1646%，较此前一周上涨10个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周下降4个基点至2.29%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2020/12/202022/12/202024/12/202020/12/192022/12/192024/12/19 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年 欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2020/12/202022/12/202024/12/20 -1 2020/12/202022/12/202024/12/20 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2020/12/202021/12/202022/12/202023/12/202024/12/20 2020/12/202022/12/202024/12/20 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 12月23日至12月27日重要数据与事件汇总展望 本周需要重点关注美联储议息会议结果以及PCE通胀数据。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 12月24日 21:30 美国 美国11月耐用品订单月率 12月24日 23:00 美国 美国11月新屋销售总数年化(万户) 12月24日 23:00 美国 美国12月里奇蒙德联储制造业指数 12月26日 21:30 美国 美国至12月21日当周初请失业金人数(万人) 12月27日 07:00 日本 日本11月失业率 资料来源：金十数据日期 华泰期货研究院北京时间 表2:下周重要经济事件汇总 国家、地区、组织事件 12月24日 02:30 加拿大加拿大央行公布12月货币政策会议纪要 12月24日 08:30 澳大利亚澳洲联储公布12月货币政策会议纪要 12月25日 —— 欧美纽交所、CME、ICE等欧美市场因圣诞节休市 12月27日 07:50 日本日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2024年12月17日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据下降 4.91%至262,041张合约。而在白银方面净多头持仓为40,264张合约，较前一期数据下降2.19%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2020/12/172022/12/172024/12/17 2020/12/172022/12/172024/12/17 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，12月20日当周（目前最新）黄金SPDRETF上涨16.66吨至877.40 吨，而白银SLVETF持仓�现191.29吨的上涨至14,424.15吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2700 2400 2100 1800 1500 1200 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 135035 120030 105025 90020 75015 60010 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 20000 16000 12000 8000 2020/12/202022/12/202024/12/20 2020/12/202022/12/202024/12/20 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 12月20日当周，黄金T+d累计成交量为156,960千克，较此前一周上涨12.31%。白银T+d累计成交量为1,819,744千克，较此前一周下降28.13%。 图11:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图12:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000 20000 0 60000000 40000000 20000000 0 上金所白银成交量（左）