贵金属周报：美联储会议落地存预期差 贵金属等待逢低买入机会

研究咨询部 美联储会议落地存预期差贵金属等待逢低买入机会 ——国信期货贵金属周报 2022年12月18日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 12月12日-12月16日，内外盘贵金属价格冲高回落，随着11月CPI对通胀回落趋势的确认，12月美联储会议的落地，金银短期内或维持震荡，暂时缺乏进一步上行动力。 美国公布11月CPI，通胀同比见顶回落的趋势进一步明朗。分项来看，各分项环比涨幅均明显收敛。就季度到半年时间维度而言，当下贵金属上涨逻辑的核心，事实上就是通胀一波确定性的快速回落，11月通胀数据出炉后，贵金属跳涨即是这一逻辑的确认。 美联储12月会议加息放缓至50bp，成为美联储紧缩斜率的拐点，但相比预期整体偏鹰。终端利率再度上调，暂无降息计划。经济预测显示通胀回落更慢，失业率更高，GDP增速更低。鲍威尔拆分通胀结构，通胀关注重点落在薪资上。本次会议预期差出现，或将使得贵金属上涨节奏暂告一段落，需等待新向上驱动出现，包括更多的衰退信号，和就业市场出现更明确的需求走弱信号。 长期来看，随着美国经济增长的压力逐渐浮现，而同时通胀高位回落，美联储货币政策紧缩斜率见顶，贵金属上涨趋势已逐渐明朗，白银在工业需求提振下，则因低库存受到更多商品属性的支撑。 操作上建议，以逢低买入为主，关注黄金1730美元/盎司（AU2302390元/克）和白银21美元/盎司附近支撑 （AG23024800元/千克）附近支撑。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 12月12日-12月16日，内外盘黄金价格震荡偏弱：沪金主力2302合约最低点在401.44元，最高点触及409.30元，收于 404.24元，上涨0.23%。COMEX黄金期货最低点在1782.0美元，最高点触及1836.9美元，收于1803.0美元，下跌 0.43%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 12月12日-12月16日，内外盘白银价格震荡偏弱：沪银主力2302合约最低点在5166元，最高点触及5443元，收于5230元，上涨0.02%。COMEX白银期货最低点在22.735美元，最高点触及24.390美元，收于23.410美元，下跌1.29%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.1美联储终端利率上移 研究咨询部 北京时间12月15日凌晨，美联储12月会议落地，加息放缓至50bp，成为美联储紧缩斜率的拐点，但相比预期整体偏鹰。本次会议预期差出现，或将使得贵金属上涨节奏暂告一段落，需等待新向上驱动出现，关注后续有无更多的衰退信号，和就业市场出现更明确的需求走弱信号。 本次会议美联储终端利率再度上调，2023年暂无降息计划。本次会议加息速度放缓至50bp，联邦基金利率区间升至4.25-4.5%。经济预测中终端利率再度上调，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别自4.6%和3.9%上调至5.1%和4.1%，而点阵图显示有7位官员认为，终端利率将升至5.25%-5.5%区间或更高，高于前期市场预期。降息仍缺乏相关信息，明年预计还有75bp的加息空间。鲍威尔表示，目前没有考虑过降息，只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2%的水平之后，才会开始考虑降息。 经济预测显示，通胀回落更慢，失业率更高，GDP增速更低。2023至2025年底失业率中值分别自9月的4.4%，4.4%，4.3%上调至4.6%，4.6%，4.5%。2023至2025年底PCE通胀中值分别自2.8%，2.3%，2.0%上调至3.1%，2.5%，2.1%。2023至2025 年底核心PCE通胀预期中值分别自3.1%，2.3%，2.1%，上调至3.5%，2.5%，2.1%。2023至2025年底GDP增速预期中值分别自9月的1.2%，1.7%，1.8%下调至0.5%，1.6%，1.8%。 鲍威尔再度拆分通胀结构，通胀关注重点落在薪资上。鲍威尔重申了月初发言中，对通胀结构的拆分。通胀可以被分为三类：商品通胀、住房通胀与非住房相关的核心服务。商品通胀已有好转，住房通胀将会在明年的某个时间节点开始下降，非住房相关的核心服务通胀关注就业市场和薪资。未来通胀回落重点关注最后一类，即更多与就业市场和薪资相关的非住房核心服务通胀，也就是劳动力市场300多万人的供需缺口后续如何演变。 研究咨询部 2.1美联储终端利率上移 经济预测显示，通胀回落更慢，失业率更高，GDP增速更低。本次会议美联储终端利率再度上调，2023年暂无降息计划。 2.2CPI回落趋势再明朗 研究咨询部 美国11月CPI同比7.1%，预期7.3%，前值7.7%。核心CPI同比升6.0%，预期6.1%，前值6.3%。美国11月CPI环比升0.1%，预期0.3%，前值0.4%。核心CPI环比升0.2%，预期0.3%，前值0.3%。 分项来看，各分项环比涨幅均明显收敛。租金环比涨幅自0.8%降至0.6%，可能已逐渐体现出在统计方法滞后影响下，市场房租增速放缓的影响，贡献CPI环比约+0.20%。其余核心服务项中医疗服务、交通运输环比涨幅均降温。核心商品项中，二手车价格环比跌幅扩大自跌2.4%扩大至跌2.9%，是核心商品负增长的主要贡献项，贡献CPI环比约-0.11%。另外能源项环比自涨1.8%转为跌1.6%，贡献CPI环比约-0.12%。食品项环比涨幅自0.6%降至0.5%，贡献CPI环比约+0.07%。 就季度到半年时间维度而言，当下贵金属上涨逻辑的核心，事实上就是通胀一波确定性的快速回落，11月通胀数据出炉后，贵金属跳涨即是这一逻辑的确认。在美联储紧缩程度见顶，衰退预期面临加剧的条件下，贵金属上涨趋势已渐明朗。但就更短时间维度而言，仍建议关注12月美联储议息会议的预期差影响。 研究咨询部 2.2CPI回落趋势再明朗 预测范围CPI同比，若环比0.2% 10% 8% 6% 4% 2% 0% CPI同比，若环比0.4%CPI同比，若环比0.5% 0. 0459138.990%5 2.4% 2022-112022-102022-09 食品0.50.80.8 家庭食品0.50.70.7 非家用食品0.50.90.9 能源-1.6-2.1-5.0 能源类商品-2.0-4.7-10.1 汽油(所有种类）-2.0-2.8-2.4 燃油1.7-4.8-10.5 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020-012020-082021-032021-102022-052022-12 预测范围核心CPI同比，若环比0.4%核心CPI同比，若环比0.5%核心CPI同比，若环比0.2% 0.0546.399%9 3.5% 能源服务 电力 公共事业(管道)燃气服务 所有项目,不含食品、收容所和能源 商品,不含食品和能源类商品 新交通工具 二手汽车和卡车服装 医疗护理商品 服务,不含能源服务 住宅 运输服务医疗保健 -1.11.1 -0.20.4 -3.52.9 0.20.6 -0.50.0 0.00.7 -2.9-1.1 0.2-0.3 0.2-0.1 0.40.8 0.60.7 -0.11.9 -0.71.0 2.1 1.5 3.5 0.6 0.5 0.8 -0.1 0.2 0.2 0.6 0.7 0.5 0.8 2020-012020-082021-032021-102022-052022-12 2.311月我国外储三年来首度增持黄金 研究咨询部 国家外汇管理局公布2022年11月末外汇储备规模数据，其中，11月我国外汇储备年内首次增持黄金103万盎司，自6264万盎司升至6367万盎司，这也是2019年9月以来首次。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。增持黄金的现象不止于我国。今年第三季度，全球央行购金量近400吨，创单季增持幅度的历史新高。今年前三季度，央行购金同比则增长62%。 研究咨询部 2.4服务业PMI：需求仍然强势，招工问题难有所缓和 美国11月ISM服务业PMI56.5，市场预期53.1，前值54.4。 服务业需求仍然强势，招工难问题有所缓和，涨价问题依然存在。 •服务业需求仍不弱：商业活动分项自55.7大幅抬升至64.7，新订单分项微降至56.0。受访者反映获得更多业务，业务持续增长。 •招工难问题有所缓和：服务业就业分项升至51.50回到荣枯线以上，受访者反映，员工配置水平已有所改善，招聘活动对填补岗位空缺有帮助。 •服务业涨价依旧：价格分项自70.7微降至70.0，绝对水平仍然高企。 服务业PMI：新订单分项 服务业PMI服务业PMI：商业活动分项80 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-112020-092021-072022-05 研究咨询部 2.5制造业PMI：2020年5月以来首次跌破荣枯线 美国11月ISM制造业PMI49，不及预期的49.8，前值50.2，为2020年5月以来首次跌破荣枯线。 •制造业商品内外需均疲软：制造业新订单指数47.2仍处收缩区间，较10月49.2再度回落。新出口订单继续处在萎缩区间，内外需持续疲软。订单积压和产成品库存分项维持低迷。 •物价分项继续萎缩，就业仍低迷：物价分项连续第八个月回落，11月已降至43持续处于萎缩区间，反映原材料价格跌幅加剧。就业分项自50降至48.4，许多小组成员的公司通过冻结招聘、自然减员和现在的裁员来降低就业水平。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单60 50 40 30 20 100 90 80 70 60 50 40 30 制造业PMI：供应商交付分项 制造业PMI：自有库存分项 制造业PMI：物价分项 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 2.6劳动力供需仍然紧俏，降温缓慢 研究咨询部 11月非农就业报告显示，新增就业人数26.3万人高于市场预期，失业率维持于3.7%的历史低位，劳动参与率仍低迷。10月职位空缺数小幅回落，结构上看招聘人数下滑明显，就业市场仍在从高温缓慢降温过程中。尽管非农表现好于预期，但我们需看到，就业市场背后严峻的供需失衡现象，及随之带来的硬着陆风险。美国劳动力需求远大于供给，形成约300万人的缺口，主要因劳动力供给修复乏力。供给不足的背后，是美国提前退休人数比例的增加、和人口结构老龄化的影响。在劳动力供给难以增加的情况下，寻求就业市场恢复平衡以压制通胀，将需要更多需求的下滑来满足，而这也将意味着更高的经济硬着陆风险。 •11月非农新增就业人数26.3万人，略高于市场预期的20万人，前值自26.1万人上修至28.4万人。过去3月平均增加就业27.2万人，增幅继续回落。 •11月失业率持平于3.7%，和市场预期一致，失业人数减少4.8万人，就业人数减少13.8万人。劳动参与小幅回落至62.1%，劳动力人口降18.6万人。失业人数数据和非农新增就业人数数据发生分化为调查方式不同，失业率采取家庭调查，新增就业人数采取机构调查，本次出现分化可能原因在于有更多人从事兼职工作，但整体就业群体人数不增反降。 •11月劳动力薪资表现分化，时薪涨幅扩大但周薪涨幅缩小。平均时