烧碱：远月估值受压制 PVC：趋势偏弱

观点综述

• 烧碱观点：远月估值受压制，山东32碱最便宜可交割品价格约2400元/吨，01基差走强，11-1月差走强。
• 出口市场：2025年1-8月烧碱累计出口268万吨，同比增加47.3%，预计全年出口或超过400万吨，但面临结构调整（湿法镍、氧化镁沉淀工艺替代）。
• 出口利润：持平，山东-广东区域套利空间上升，片碱-液碱价差高位，50碱-32碱价差低于蒸发成本，压制现货反弹空间。

烧碱供需

• 供应：市场结构为产量下滑，库存上升，库容比环比上涨，2025年产能扩张弱于预期，年底前关注河北临港20万吨产能。
• 成本：10月山东省大工业电价上调，但液氯上涨导致烧碱成本下滑，液氯价格处于正常波动区间。
• 下游：环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑，利润下滑；氧化铝开工高位，库存上升，利润下滑，年底投产带动刚需和囤货上升。

PVC供需

• 价格价差：PVC基差震荡走强，1-5月差震荡偏弱。
• 供应：新增产能220万吨投放，但西北一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响被弱化。
• 库存：PVC生产企业去库，社会库存上升。
• 下游：PVC下游开工整体环比上升。
• 出口：1-8月出口累计257.5万吨，同比增加55%，印度仍为主要目的地，但后期或受反倾销政策干扰。
• 仓单：持续上升。

研究结论

• 烧碱：短期受成本和库存压制，中期价差需回归，远月估值受压制。
• PVC：供应增加但受利润和检修影响有限，库存上升，出口预期转弱，价格或低位震荡。