信用债市场周度跟踪：中高等级信用利差被动走扩

中高等级信用利差被动走扩证券研究报告 2024年03月10日 信用债市场周度跟踪（2024-03-10） 中高等级非金信用债利差明显上行。从中债估值曲线来看，各期限城投债、产业债（中票、企业债）、二永债收益率多数下行。信用利差多上行，中高等级城投债、产业债上行幅度明显更高。期限利差下行，其中AA-城投债3Y/1Y利差下行超过15bp。等级利差多数下行，AA-/AAA中长久期城投债等级利差下行超过10bp。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：中高等级信用利差走扩，高估值城投债规模进一步压降。较上周，本周中高等级信用利差走扩，低等级城投债利差继续收窄。分省来看，贵州、青海分别下行10.5bp和8.5bp，浙江省、广东省上行幅度均超过2bp。截止3月8日，6%估值以上城投债规模仅712亿元，占比仅0.50%；估值4%以上城投债规模6869亿，占比4.40%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体上行。较上周，房地产业利差上行18.17bp，家用电器行业信用利差上行3.52bp，公用事业、非银金融等行业信用利差上行幅度总体较小。交通运输、社会服务、银行、机械设备、传媒、农林牧渔、电力设备等行业利差有不同程度收窄。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），济南城投、淄博城运、黄石城发平均收益率下行4bp；银行二永债发行人中，广州农商行、哈尔滨银行、温州银行、郑州银行、汉口银行、江西银行等收益率下行幅度超过5bp；地产主体中，金地收益率下行653bp，中南建设收益率下行722bp，另有龙湖拓展、大连万达等收益率亦有明显下行，而旭辉集团、碧桂园、万科、时代控股、珠江投资等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：后续CD利率振幅可能放大-同业存单周度跟踪（2024-3-9）》2024-03-09 2《固定收益：化债中的城投融资有何变化？-信用债市场专题》2024-03- 08 3《固定收益：怎么看超长期国债和防空转？-2024年政府工作报告点评》2024-03-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级信用债利差继续下行3 2.城投债：中高等级信用利差走扩，高估值城投债规模进一步压降5 3.产业债：产业债利差整体上行7 4.重要主体收益率变动情况展示10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）6 图12：地市信用利差周度下行5bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）7 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）8 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）9 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）11 1.低等级信用债利差继续下行 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 0.28 -1.94 -2.19 -2.36 -4.33 中短期票据(AA+) 0.28 -1.94 -2.19 -2.50 -2.14 中短期票据(AA) 0.28 -2.94 -2.69 -3.00 -3.64 中短期票据(AA-) -5.72 -8.94 -5.69 -6.00 -6.64 企业债(AAA) 0.61 -1.73 -1.24 -2.11 -1.05 企业债(AA+) 0.61 -1.72 -1.24 -2.12 -2.05 企业债(AA) 0.61 -1.73 -1.23 -2.12 -2.05 企业债(AA-) -2.39 -4.73 -4.24 -5.12 -5.05 城投债(AAA) 0.960.660.21-2.08-4.49 城投债(AA+) -0.04 -0.34 -0.79 -2.08 -2.50 城投债(AA) -0.04 3.66 -0.79 -4.08 -4.50 城投债(AA(2)) -1.04 0.66 -2.79 -6.08 -4.50 城投债(AA-) -0.04 -2.34 -15.79 -15.08 -18.50 银行二级债(AAA-) -0.31 -1.73 -3.48 -6.64 -8.66 银行二级债(AA+) 0.02 -0.34 -4.01 -7.35 -9.53 银行二级债(AA) -1.98 -1.34 -3.00 -5.35 -6.53 银行二级债(AA-) -3.98 -3.34 -5.00 -5.35 -6.53 银行二级债(A+) -3.98 -8.34 -5.00 -5.35 -6.53 银行二级债(A) -3.98 -8.34 -5.00 -5.35 -6.53 银行永续债(AAA-) -1.70 -1.79 -3.16 -3.85 -5.49 银行永续债(AA+) -0.70 -0.79 -2.16 -2.85 -5.49 银行永续债(AA) -2.70 -2.79 -4.16 -1.85 -3.49 银行永续债(AA-)-6.70-6.79 -8.16 -12.85 -11.49 银行永续债(A+) -6.70 -4.79 -13.16 -15.85 -12.49 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 1.10 2.77 0.28 3.58 2.15 中短期票据(AA+) 1.10 2.77 0.28 3.44 4.34 中短期票据(AA) 1.10 1.77 -0.22 2.94 2.84 中短期票据(AA-) -4.90 -4.23 -3.22 -0.06 -0.16 企业债(AAA) 1.43 2.98 1.23 3.83 5.43 企业债(AA+) 1.43 2.99 1.23 3.82 4.43 企业债(AA) 1.43 2.98 1.24 3.82 4.43 企业债(AA-) -1.57 -0.02 -1.77 0.82 1.43 城投债(AAA) 1.78 5.37 2.68 3.86 1.99 城投债(AA+) 0.78 4.37 1.68 3.86 3.98 城投债(AA) 0.78 8.37 1.68 1.86 1.98 城投债(AA(2)) -0.22 5.37 -0.32 -0.14 1.98 城投债(AA-) 0.78 2.37 -13.32 -9.14 -12.02 银行二级债(AAA-) 0.51 2.98 -1.01 -0.70 -2.18 银行二级债(AA+) 0.84 4.37 -1.54 -1.41 -3.05 银行二级债(AA) -1.16 3.37 -0.53 0.59 -0.05 银行二级债(AA-) -3.16 1.37 -2.53 0.59 -0.05 银行二级债(A+) -3.16 -3.63 -2.53 0.59 -0.05 银行二级债(A) -3.16 -3.63 -2.53 0.59 -0.05 银行永续债(AAA-) -0.88 2.92 -0.69 2.09 0.99 银行永续债(AA+) 0.12 3.92 0.31 3.09 0.99 银行永续债(AA) -1.88 1.92 -1.69 4.09 2.99 银行永续债(AA-) -5.88 -2.08 -5.69 -6.91 -5.01 银行永续债(A+) -5.88 -0.08 -10.69 -9.91 -6.01 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2024-03-08 期限利差 期限利差 变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 中短期票据(AAA) 9.46 16.07 5.56 12.80 -2.22 -2.47 -0.17 -2.14 中短期票据(AA+) 9.46 16.07 7.06 21.80 -2.22 -2.47 -0.31 0.05 中短期票据(AA) 13.46 25.07 7.06 22.80 -3.22 -2.97 -0.31 -0.95 中短期票据(AA-) 13.46 35.07 22.06 37.80 -3.22 0.03 -0.31 -0.95 企业债(AAA) 10.33 14.90 6.15 16.00 -2.34 -1.85 -0.87 0.19 企业债(AA+) 10.22 15.91 6.57 20.35 -2.33 -1.85 -0.88 -0.81 企业债(AA) 13.09 25.10 7.61 21.69 -2.34 -1.84 -0.89 -0.82 企业债(AA-) 14.94 31.54 21.74 35.72 -2.34 -1.85 -0.88 -0.81 城投债(AAA) 10.06 20.08 0.58 8.15 -0.30 -0.75 -2.29 -4.70 城投债(AA+) 10.93 20.38 2.61 13.21 -0.30 -0.75-1.29-1.71 城投债(AA) 15.93 24.88 4.11 14.21 3.70 -0.75-3.29-3.71 城投债(AA(2)) 城投债(AA-) 16.9324.93 27.8888.88 7.11101.11 24.21 127.21 1.70 -2.30 -1.75-3.29-1.71 -15.750.71-2.71 图3：期限利差及周度变动（bp） 银行二级债(AAA-) 8.76 15.44 4.90 5.85 -1.42 -3.17 -3.16 -5.18 银行二级债(AA+) 9.96 16.67 6.22 7.33 -0.36 -4.03 -3.34 -5.52 银行二级债(AA) 10.47 20.34 9.18 15.44 0.64 -1.02 -2.35 -3.53 银行二级债(AA-) 10.47 20.34 26.18 39.44 0.64 -1.02 -0.35 -1.53 银行二级债(A+) 11.47 38.34 25.18 46.44 -4.36 -1.02 -0.35 -1.53 银行二级债(A) 14.47 42.34 25.18 46.44 -4.36 -1.02 -0.35 -1.53 银行永续债(AAA-) 8.96 18.65 5.19 5.98 -0.09 -1.46 -0.69 -2.33 银行永续债(AA+) 8.22 18.49 5.90 7.80 -0.09 -1.46 -0.69 -3.33 银行永续债(AA) 8.22 21.49 13.40 22.80 -0.09 -1.46 2.31 0.67 银行永续债(AA-) 8.22 37.49 16.40 35.80 -0.09 -1.46 -4.69 -3.33 银行永续债(A+) 17.22 47.49 25.40 46.80 1.91 -6.46