信用利差周度跟踪：利率强势回落 信用利差被动走扩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 利率强势回落信用利差被动走扩 ——信用利差周度跟踪 2024年12月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 利率强势回落信用利差被动走扩 2024年12月15日 利率强势回落信用利差被动走扩，中长久期信用债收益率下行幅度更大。本周国开债收益率大幅下行，中长端下行幅度更大。1Y期国开债收益率下行13BP，3Y、5Y、7Y和10Y期收益率下行18-19BP。信用债收益率同步走低，但幅度不及基准利率，中长久期品种收益率下行幅度更大。1Y期信用债收益率下行7-8BP；3Y和5Y期收益率下行9-11BP；7Y和10Y期收益率下行11-14BP。各品种信用利差均被动走阔，5Y期信用利差上行幅度相对更大。1年期各等级信用债利差上行5-6BP；3年期各等级利差上行7-8BP；5年期各等级利差上行8-10BP；7年期各等级利差上行3-7BP；10年期各等级利差上行6-8BP。评级利差走势分化，AAA/AA+利差下行0-3BP，1Y期AA+/AA级评级利差下行1BP，其余期限上行1-4BP；各期限AA/AA-级利差变动-1至2BP。高等级品种期限利差波动较大，低等级品种期限利差波动较小。各等级3Y/1Y期限利差下行1-4BP，5Y/3Y期限利差下行0-1BP，7Y/5Y期限利差下行1-3BP，10Y/7Y期限利差上行0-2BP。 城投债利差转为上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行8BP、9BP和6BP。各省AAA级平台利差多数上行7-9BP，辽宁上行21BP；AA+级平台利差多数上行4-10BP，辽宁上行14BP；AA级平台利差多数上行3-9BP，贵州下行2BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行7-8BP。各省级平台利差多数上行6-10BP，甘肃、贵州分别上行4BP、5BP；多数区域地市级平台利差上行4-9BP，辽宁、西藏地市级平台利差分别上行18BP和11BP；多数区域区县级平台利差上行4-9BP，贵州上行11BP。 产业债利差再度走高，但部分高等级地产债利差压缩。央企、地方国企和混合所有制地产债利差上行6-29BP。龙湖利差下行49BP；金地利差上行5BP；万科利差上行40BP；华发股份利差上行5BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行6-7BP；AAA和AA+级钢铁债利差上行5-6BP；AAA、AA+级化工债利差上行6-7BP。陕煤利差上行7BP；晋控煤业利差上行7BP；河钢利差上行6BP。 二永债利差走高，中长久期品种升幅更大。1Y期商业银行二永债利差上行6-7BP；3Y期AAA-级二永债利差上行5-6BP，AA+及以下二永债利差上行7-9BP；5Y期二级债利差上行8-10BP，永续债利差上行9-11BP。 产业永续利差基本持平，城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的10.71%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的8.88%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.96BP至13.44BP，处于14.45%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.99BP至11.78BP，处于9.02%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率强势回落信用利差被动走扩中长久期信用债收益率下行幅度更大4 二、城投债利差转为上行5 三、产业债利差再度走高，但部分高等级地产债利差压缩7 四、二永债利差走高，中长久期品种升幅更大8 五、产业永续利差基本持平，城投超额利差有所抬升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）7 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、利率强势回落信用利差被动走扩中长久期信用债收益率下行幅度更大 本周国开债收益率大幅下行，中长端下行幅度更大。1Y期国开债收益率下行13BP，3Y、5Y、7Y和10Y期收益率下行18-19BP。信用债收益率同步走低，但幅度不及基准利率，中长久期品种收益率下行幅度更大。1Y期信用债收益率下行7-8BP；3Y和5Y期收益率下行9-11BP；7Y和10Y期收益率下行11-14BP。各品种信用利差均被动走阔，5Y期信用利差上行幅度相对更大。1年期各等级信用债利差上行5-6BP；3年期各等级利差上行7-8BP；5年期各等级利差上行8-10BP；7年期各等级利差上行3-7BP；10年期各等级利差上行6-8BP。评级利差走势分化，AAA/AA+利差下行0-3BP，1Y期AA+/AA级评级利差下行1BP，其余期限上行1-4BP；各期限AA/AA-级利差变 动-1至2BP。高等级品种期限利差波动较大，低等级品种期限利差波动较小。各等级3Y/1Y期限利差下行1-4BP，5Y/3Y期限利差下行0-1BP，7Y/5Y期限利差下行1-3BP，10Y/7Y期限利差上行0-2BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2024/12/13 1.74 1.83 1.89 2.80 1.84 1.94 2.11 3.19 1.97 2.07 2.32 3.53 2.09 2.26 2.59 2.17 2.36 2.70 1.42 1.51 1.53 1.75 1.84 2024/12/6 1.81 1.90 1.97 2.86 1.94 2.04 2.20 3.29 2.08 2.18 2.42 3.64 2.22 2.41 2.70 2.28 2.49 2.81 1.55 1.68 1.72 1.93 2.03 收益率变动（BP） -7 -8 -8 -7 -11 -10 -9 -10 -11 -11 -10 -11 -13 -14 -11 -11 -13 -11 -13 -18 -19 -18 -19 历史均值 3.14 3.34 3.54 5.24 3.47 3.70 4.02 5.86 3.70 4.00 4.42 6.30 3.88 4.23 4.70 4.01 4.38 4.86 2.67 3.06 3.25 3.45 3.42 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 5.55 5.86 6.16 5.58 5.89 6.48 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 3/4分位数 3.51 3.81 4.12 5.67 3.90 4.19 4.62 6.34 4.13 4.58 5.05 6.80 4.39 4.83 5.39 4.50 4.92 5.54 2.88 3.43 3.69 3.90 3.82 中位数 2.99 3.21 3.45 5.36 3.40 3.63 3.98 6.00 3.69 3.97 4.45 6.49 3.91 4.27 4.76 4.05 4.42 4.90 2.55 3.00 3.26 3.44 3.43 1/4分位数 2.64 2.77 2.85 4.97 2.94 3.13 3.40 5.65 3.22 3.47 3.90 6.10 3.39 3.67 4.14 3.58 3.86 4.38 2.25 2.59 2.78 3.01 3.01 最低 1.74 1.83 1.89 2.52 1.84 1.94 2.11 2.85 1.97 2.07 2.19 3.11 2.09 2.24 2.29 2.17 2.36 2.41 1.19 1.51 1.53 1.75 1.84 历史分位数 0.00% 0.00% 0.00% 2.30% 0.00% 0.00% 0.00% 2.20% 0.00% 0.00% 0.70% 1.90% 0.00% 0.20% 2.20% 0.00% 0.00% 1.10% 1.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2024/12/13 32 41 47 138 33 43 60 168 44 54 79 200 33 51 83 33 51 86 变动 近1周 6 5 5 6 7 7 8 8 8 8 10 8 5 3 7 8 6 8 近1月 -1 -1 -9 0 0 -2 -6 -4 0 -7 -12 -16 9 7 8 2 -13 -10 近6月 9 8 10 13 19 19 31 0 22 23 43 3 18 22 37 10 16 23 近1年 -6 -7 -6 -156 -13 -18 -17 -150 -4 -17 -25 -145 1 -17 -18 -10 -31 -30 历史均值 47 67 87 257 41 64 96 279 45 75 117 305 42 78 124 58 95 144 最高 99 135 179 360 85 127 169 385 94 134 181 395 104 164 220 112 186 254 3/4分位数 59 82 112 298 48 75 115 323 53 86 138 351 51 89 146 67 110 171 中位数 44 64 85 281 40 62 96 293 45 74 119 324 43 78 129 59 93 142 1/4分位数 34 47 60 226 32 51 77 252 38 63 103 271 34 67 107 50 81 124 最低 14 29 35 89 12 22 27 97 13 24 29 118 4 14 19 7 17 20 历史分位数 17.20% 12.10% 9.90% 5.50% 27.00% 11.40% 11.70% 4.50% 43.90% 12.30% 11.30% 6.90% 23.60% 10.70% 11.60% 9.10% 5.20% 6.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3