信用利差周度跟踪：长久期低评级利差上行，云贵区域城投债利差明显走阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 长久期低评级利差上行，云贵区域城投债利差明显走阔 ——信用利差周度跟踪 2023年6月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年6月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中长久期、中低评级信用利差上行。本周国开债收益率整体继续回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、5BP以及5BP。信用债收益率整体下行，短久期信用债收益率下行幅度相对较大，1Y期各品种收益率下行2-4BP，3Y期高等级品种收益率同样有所下降，但中低等级反而有所回升。信用利差方面，1Y期AA+级及以上品种信用利差下行1BP，但AA级品种上行1BP；3Y期高等级信用利差上行1-2BP，但AA+级及AA级利差上行6BP。从评级利差来看，除5Y期AA+/AA级利差下行5BP外，其他整体上行。从期限利差来看，除AA级5Y/1Y下行1BP外，其他均上行，其中AA+级5Y/1Y上行幅度最大，达6BP。 城投债利差整体上行，云贵区域利差上行幅度更大。本周城投债信用利差整体小幅上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行4BP、5BP和3BP。其中，贵州、辽宁和天津AAA级平台信用利差分别上行17BP、15BP和14BP；云南AA+级平台信用利差上行74BP，黑龙江AA+级平台信用利差下行61BP；天津AA级平台信用利差上行49BP。本周，不同行政级别城投债信用利差整体上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、4BP和2BP。其中，贵州省级平台信用利差分别上行18BP；云南地市级平台信用利差上行46BP；山东区县级平台信用利差上行12BP。 产业债利差整体上行，沙钢利差明显下行。本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别上行4BP、3BP和25BP，民企地产债信用利差下行168BP。旭辉信用利差上行140BP，龙湖、碧桂园、新城和美的置业信用利差分别上行9BP、2BP、1BP和3BP；金地信用利差上行29BP，远洋信用利差下行558BP；万科和保利信用利差分别上行6BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，晋能煤业、陕煤和河钢信用利差分别上行1BP、3BP和4BP，沙钢信用利差下行37BP。 3-5Y期二永债利差明显上行。本周，1Y期二永债信用利差大致平稳，而3Y和5Y期二永债信用利差整体上行幅度相对较大。3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别上行4BP、2BP以及3BP；3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行永续债信用利差分别上行6BP、7BP以及5BP。 除城投5YAAA级品种外，其他非金融永续债超额利差继续压缩。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.12BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.56BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行5.18BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.77BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、中长久期、中低评级信用利差上行4 二、城投债利差整体上行，云贵区域利差上行幅度更大5 三、产业债利差整体上行，沙钢利差明显下行7 四、3-5Y期二永债利差明显上行8 五、除城投5YAAA级品种外，其他非金融永续债超额利差继续压缩8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中长久期、中低评级信用利差上行 本周国开债收益率整体继续回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、5BP以及5BP。信用债收益率整体下行，短久期信用债收益率下行幅度相对较大，1Y期各品种收益率下行2-4BP，3Y期高等级品种收益率同样有所下降，但中低等级反而有所回升。信用利差方面，1Y期AA+级及以上品种信用利差下行1BP，但AA级品种上行1BP；3Y期高等级信用利差上行1-2BP，但AA+级及AA级利差上行6BP。从评级利差来看，除5Y期AA+/AA级利差下行5BP外，其他整体上行。从期限利差来看，除AA级5Y/1Y下行1BP外，其他均上行，其中AA+级5Y/1Y上行幅度最大，达6BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.6.2 2.45 2.50 2.55 2.64 2.85 2.98 3.07 3.47 3.07 3.21 3.32 3.73 2.10 2.47 2.59 2023.5.26 2.50 2.55 2.60 2.67 2.90 3.01 3.06 3.46 3.10 3.22 3.30 3.76 2.14 2.52 2.65 收益率变动（BP） -4 -4 -4 -2 -4 -3 1 1 -2 -1 2 -3 -3 -5 -5 历史均值 3.30 3.40 3.51 3.74 3.65 3.76 3.90 4.24 3.89 4.03 4.21 4.66 2.80 3.22 3.43 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.68 3.78 3.92 4.34 4.07 4.25 4.41 4.80 4.32 4.51 4.70 5.19 3.09 3.60 3.81 中位数 3.12 3.23 3.33 3.57 3.54 3.65 3.77 4.10 3.82 3.94 4.12 4.58 2.67 3.10 3.38 1/4分位数 2.76 2.83 2.91 3.08 3.09 3.16 3.27 3.72 3.38 3.48 3.65 4.22 2.38 2.75 2.96 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 8.20% 7.90% 7.80% 7.80% 7.20% 8.40% 9.00% 14.90% 4.50% 4.90% 5.20% 6.20% 10.80% 6.30% 4.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.6.2 35 40 45 54 38 51 60 100 48 62 73 114 变动 近1周 -1 4 -4-3 -1 3 -10 -4 -1 3 -16 -5 15 -29 -2 16 -14 9 2 12 -12 14 6 15 -22 15 67 -434 3530 4755 78 -5 8 214 -3 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 57 108 70554422 68 122 83665130 89 179110 886938 417748413312 519059514220 63 110 73625234 96 150110 968143 469453453913 58 106 66574921 74 117 83736434 119161135120106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 21.30% 16.30% 13.70% 9.60% 41.00% 50.00% 44.00% 58.80% 61.00% 63.70% 48.20% 37.40% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.6.2 5 5 9 13 9 40 13 11 41 40 62 48 71 52 77 83 109 变动 近1周 0 -1-6-1 00 -6-1 22-133 1625 43 -10 1 0 -81819 1225 31 -10 3 -5-7 9 -11 0 12 -13-11 2 11-5 -26 1 19-5-5 3 14 3 -20 5 22-9-3 6 15-1 -16 3 122213 -1 6 21 -30 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2261301912 5 10201210 84 12341511 95 3364453220 8 12281412 95 1642201512 6 457256473613 3583473524-5 61 130 776444 3 3683493625-3 64 148 816645 4 3884523926-2 70 148 907450 7 5087685431-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 6.40% 10.30% 12.70% 84.60% 23.40% 62.30% 69.40% 18.50% 36.80% 58.80% 47.30% 72.50% 58.20% 74.00% 53.90% 98.00% 56.70% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体上行，云贵区域利差上行幅度更大 本周城投债信用利差整体小幅上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行4BP、5BP和3BP。其中，贵州、辽宁和天津AAA级平台信用利差分别上行17BP、15BP和14BP；云南AA+级平台信用利差上行74BP，黑龙江AA+级平台信用利差下行61BP；天津AA级平台信用利差上行49BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，不同行政级别城投债信用利差