机械行业研究周报：看好人形机器人、工程机械与农业机械

行情回顾 本周板块表现：上周（2024/12/16-2024/12/20）5个交易日，SW机械设备指数下降2.27%，在申万31个一级行 业分类中排名第14；同期沪深300指数下降0.14%。2024年至今表现：SW机械设备指数上涨9.36%，在申万31个一级行业分类中排名第14；同期沪深300指数上涨14.47%。 核心观点： 智元机器人正式量产商用，机器人产业催化不断。12月16日，科创板日报了解到，智元正式开启通用机器人 商用量产，用于搬运、组装等工作。截至12月15日，其机器人累计产量已有962台，年底计划产量将接近10 00台。我们认为，年底至于25年是人形机器人实现0-1量产关键节点，产业催化不断。特斯拉、智元、比亚迪、华为等主机厂持续加码，国内外产业共振，具备板块性全面投资机会。 工程机械国内市场仍处筑底阶段，出口延续增长态势。1）国内：根据中国工程机械工业协会数据，24M11国内 汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量分别为620/54/1405台，同比-39.2%/-44.9%/+11.1%，部分产品已经恢复正增长，国内工程机械市场筑底信号逐渐明确；2）海外：根据协会数据，24M11中国工程机械出口额为 44.85亿美元，同比+16.3%，继续延续双位数增长，板块内外共振的逻辑持续得到验证，看好长周期工程机械主 机厂在海外发展趋势，建议持续关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 农机行业淡季磨底，关注行业去库与底部反转。根据中国农业机械流通协会，11月拖拉机AMI指数为38.2%，环比10月-4.6pct，相比22/23同期分别为-11.8pct/+1.7pct。根据国家统计局，24年11月，规模以上企业大 /中/小拖产量分别0.56/1.53/1.1万台，同比分别-27.9%/-30.1%/-8.3%，综合分析来看，当前农机行业整体表现略逊于23年同期，但总体情况稳定，淡季磨底特征明显。今年9月以来，受粮食价格下跌与行业库存积压影响，农机行业产销下滑，目前渠道仍处于去库过程中，整体24Q4表现相对平稳，我们认为农机行业库存去化继续推进，有望为25Q1旺季开门红做好铺垫，建议关注国内大型拖拉机行业龙头一拖股份。 投资建议： 见“股票组合”。 风险提示： 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾5 3、核心观点更新7 4、重点数据跟踪7 4.1通用机械7 4.2工程机械8 4.3铁路装备9 4.4船舶数据10 4.5油服设备11 4.6工业气体11 5、行业重要动态12 6、风险提示17 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现6 图表3：申万行业板块年初至今表现6 图表4：机械细分板块上周表现7 图表5：机械细分板块年初至今表现7 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况8 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况8 图表8：我国工业机器人产量及当月同比8 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比8 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比9 图表13：我国挖掘机出口销量及同比9 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比9 图表15：中国小松开机小时数（小时）9 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：全国铁路固定资产投资10 图表19：全国铁路旅客发送量10 图表20：新造船价格指数（月）10 图表21：中国20mm造船板均价（元/吨）10 图表22：全球新接船订单数据（月）10 图表23：全球交付船订单（月）10 图表24：全球在手船订单（月）11 图表25：新接船订单分地区结构占比（DWT)11 图表26：布伦特原油均价11 图表27：全球在用钻机数量11 图表28：美国钻机数量11 图表29：美国原油商业库存11 图表30：液氧价格（元/吨）12 图表31：液氮价格（元/吨）12 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：恒立液压、贝斯特、拓斯达、埃夫特-U、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、一拖股份。 图表1：重点股票估值情况 （元） (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 601100.SH 恒立液压 53.1 712.2 23.4 25.0 25.0 30.5 36.3 30.4 28.5 28.5 23.4 19.6 300580.SZ 贝斯特 25.1 125.2 2.3 2.6 3.1 3.7 4.5 54.7 47.4 40.5 34.0 27.6 300607.SZ 拓斯达 30.8 146.1 1.6 0.9 1.0 1.9 3.2 91.5 166.0 149.2 77.3 45.8 688165.SH 埃夫特-U 34.0 177.4 -1.7 -0.5 4.4 1.7 2.9 -102.6 -373.9 40.4 104.1 61.6 600031.SH 三一重工 16.1 1,366.2 42.7 45.3 60.8 85.4 111.9 32.0 30.2 22.5 16.0 12.2 000157.SZ 中联重科 6.9 490.3 23.1 35.1 39.0 51.0 65.5 21.3 14.0 12.6 9.6 7.5 000425.SZ 徐工机械 7.4 879.1 43.1 53.3 61.4 77.8 103.3 20.4 16.5 14.3 11.3 8.5 000528.SZ 柳工 10.9 220.7 6.0 8.7 16.3 22.1 28.0 36.8 25.4 13.5 10.0 7.9 000680.SZ 山推股份 9.5 142.2 6.3 7.7 9.5 12.4 15.4 22.5 18.6 15.1 11.5 9.3 601038.SH 一拖股份 15.8 115.3 6.8 10.0 10.1 11.7 13.3 16.9 11.6 11.4 9.8 8.7 股票代码股票名称股价 总市值 归母净利润（亿元）PE 来源：Wind，国金证券研究所注：拓斯达、埃夫特-U来自同花顺一致预期；数据截止日期为2024.12.20 恒立液压：国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 贝斯特：丝杠导轨实现机床应用，后续有望实现更多机床、人形机器人、新能源汽车客户突破：（1）工业母机方面，三季度宇华精机与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。 （3）行星滚柱丝杠关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。 三一重工：内外共振，单三季度收入明显复苏。根据公告，24Q1-Q3公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长：1）国内：国内挖机Q2-Q3明显复苏，公司作为国内挖机龙头，充分受益板块上行贝塔，根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏；2）海外：三季度出口挖机增速表现较好，公司作为行业龙头，受益海外复苏；根据协会数据，24M7-9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台，同比-0.5%/7.0%/2.5%，同比增速由负转正，挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。我们看好公司未来几年收入端持续保持加速增长趋势，预计24-26年公司营收增速为+5.9%/+12.0%/+15.3%。 徐工机械：多因素共振，单季度盈利能力明显提升。根据公告，24Q3公司毛利率达到25.54%，同比+2.53pcts、环比+2.65pcts，单季度毛利率创过去3年新高。盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场顺利推进：根据公告，24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts，海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升；2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升；我们看好公司长期净利率呈现上升趋势，预计24-26年公司净利率为6.5%/7.9%/9.0%。 中联重科：海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场 2、行情回顾 毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比 +19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 柳工：海外：重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入77.12亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比 +4.85pcts）；从核心产品来看，24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；24Q2-Q3国内装载机15777、12494台，同比+12%、9%，国内装载机、挖机复苏带动公司土石方板块实现增长；根据公告，24H1公司土石方铲运机械实现收入99.37亿元，同比+15.91%，随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。 山推股份：发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品