机械行业研究周报：看好矿山机械、工程机械、农业机械

行情回顾 本周板块表现：上周（2024/07/22-2024/07/26）5个交易日，SW机械设备指数下跌1.82%，在申万31个一级行 业分类中排名第13；同期沪深300指数下跌3.67%。2024年至今表现：SW机械设备指数下跌17.68%，在申万31个一级行业分类中排名第20；同期沪深300指数下跌0.64%。 核心观点： 矿山机械出口高增长，看好中国矿山装备全球份额提升。根据中国重型机械工业协会数据，矿山机械行业1-6 月实现进出口总额27.06亿美元，同比增长24.38%。其中，出口额25.39亿美元，同比增长24.01%；进口额 1.67亿美元，同比增长30.40%；进出口顺差23.72亿美元，同比增长23.58%。1-5月矿山机械出口增速为20.2%，1-6月出口增速进一步提升，矿山机械出海逻辑正持续兑现，继续看好行业高景气、中资矿企全球扩张带来的中国矿山装备企业出海机会。重点关注中信重工、耐普矿机。 7月挖机出口销量实现转正，挖机市场有望实现内外共振。1）销量端：根据工程机械杂志公众号，24年7月国 内市场、出口市场挖机销量分别为6000台、8000台，同比+17%、+7%；年内首次实现国内、海外市场同月份转正；其中国内市场挖机销量已经实现连续5个月正增长，海外市场时隔1年多再次转正；其中海外市场挖机销量转正主要海外市场去年同期基数相对较低、叠加海外市场部分地区需求逐渐复苏。2）开工端：国内市场环比仍在温和复苏，根据今日工程机械公众号，24M7前三周流通领域市场监测挖掘机开工小时数同比降低2.47%，环比提高5.33%。国内市场开工仍处于逐渐复苏阶段。建议关注挖机板块内外共振的投资机会，重点关注中联重科、徐工机械、三一重工、柳工。 “以旧换新”政策加码，利好农业机械更新。7月24日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备 更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称“《措施》”）的通知，其中提到提高农业机械报废更新补贴标准，具体内容包括将20马力以下拖拉机的单台最高报废补贴额由1000元提高到1500元；报废联合收割机、 播种机、采棉机等并更新购置，可以享受不同程度的报废标准提高；各地区可结合实际自行确定新增不超过6个农机种类纳入补贴范围，并按现有规定测算确定补贴标准。相比以往相关政策，《措施》统筹安排来自超长期特别国债资金，提高了存量小型拖拉机的报废补贴额，并给予各地区部分新增补贴种类的自主权，对保有量较大的拖拉机品类有望构成增量利好，建议关注国内大型拖拉机龙头一拖股份。 投资建议： 见“股票组合”。 风险提示： 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合42、行情回顾53、核心观点更新64、重点数据跟踪7 4.1通用机械74.2工程机械84.3铁路装备94.4船舶数据94.5油服设备104.6工业气体11 5、行业重要动态116、风险提示14 图表目录 图表1：重点股票估值情况4图表2：申万行业板块上周表现5图表3：申万行业板块年初至今表现5图表4：机械细分板块上周表现6图表5：机械细分板块年初至今表现6图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况7图表7：工业企业产成品存货累计同比情况7图表8：我国工业机器人产量及当月同比7图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比7图表10：我国叉车销量及当月增速7图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速7图表12：我国挖掘机总销量及同比8图表13：我国挖掘机出口销量及同比8图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比8图表15：中国小松开机小时数（小时）8图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比8图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比8图表18：全国铁路固定资产投资9图表19：全国铁路旅客发送量9图表20：克拉克森运价指数9图表21：三大运价指数变化趋势9图表22：新造船价格指数（月）9图表23：上海20mm造船板均价（元/吨）9图表24：全球新接船订单数据（月）10 图表25：全球交付船订单（月）10 图表26：全球在手船订单（月）10 图表27：新接船订单分地区结构占比（DWT)10 图表28：布伦特原油均价10 图表29：全球在用钻机数量10 图表30：美国钻机数量11 图表31：美国原油商业库存11 图表32：液氧价格（元/吨）11 图表33：液氮价格（元/吨）11 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：中信重工、耐普矿机、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、一拖股份。 股票代码 股票名称 股价 （元） 总市值(亿元) 归母净利润（亿元） PE 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 601608.SH 中信重工 3.65 167.15 1.46 3.84 6.06 8.77 11.81 114.49 43.58 27.58 19.06 14.15 300818.SZ 耐普矿机 21.54 32.99 1.34 0.80 1.55 2.21 2.96 24.56 41.20 21.28 14.93 11.15 600031.SH 三一重工 15.99 1,355.15 42.73 45.27 59.45 77.81 95.94 31.71 29.93 22.79 17.42 14.12 000425.SZ 徐工机械 6.53 771.60 43.07 53.26 67.61 78.36 99.46 17.91 14.49 11.41 9.85 7.76 000157.SZ 中联重科 6.75 544.99 23.06 35.06 43.90 61.09 78.14 23.63 15.54 12.41 8.92 6.97 000528.SZ 柳工 9.76 193.15 5.99 8.68 15.36 19.82 24.90 32.25 22.25 12.57 9.75 7.76 601038.SH 一拖股份 15.3 137.3 6.8 10.0 11.8 13.8 16.0 20.2 13.8 11.6 9.9 8.6 图表1：重点股票估值情况 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2024.07.26 中信重工：矿山及重型装备为基，23年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备，17-23年营收从46.2亿元提升至95.6亿元。23年受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至3.8亿元，同比+163.5%。23年海外毛利率破新高，海外毛利额达到7.6亿元，同比+215.3%、占公司毛利总额的比例提升至40.4%，但是相比外资龙 头，公司收入规模仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入，公司全球份额有望进一步提升。 耐普矿机：公司有望持续受益于中资矿企出海带来的中国矿山机械份额提升。目前全球矿山机械正处上行周期，国内矿山机械行业景气度也持续向上，铜、金作为矿山机械主要下游价格维持高位有望刺激行业景气度继续上行。耐磨备件行业进入壁垒较高，美卓集团、伟尔集团、AIA等海外龙头收入体量较大，占据了大部分市场， 国内耐磨备件企业相关业务收入规模普遍低于10亿元人民币，未来有较大成长空间。根据公司2024年公告信息，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为10%左右，在磨机不断大型化背景下橡胶材料经济性持续提升，有望推动替代。公司专注橡胶、锻造高合金耐磨钢等材料研发多年且较早开发了金属橡胶复合材料产品，构筑差异化竞争优势，利用新材料机会实现了美伊电钢、中信重工等大客户突破。 三一重工：海外收入占比接近6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强， 拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 徐工机械：海外市场出口保持增长，带动盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入为372.20亿元，同比+33.7%，23年海外收入占比40.09%，同比+10.42pcts。海外市场盈利能力更强，23年公司海外市场毛利率为24.21%，比国内市场高出3.05pcts。随着海外市场收入占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化， 预计24-26年公司整体毛利率为22.8%/23.2%/23.7%。根据公告，战略新兴板块发展迅速，收入增近30%：1）高空作业机械：23年公司高空作业机械收入88.83亿元，同比+35.62%。2）矿业机械：23年公司矿业机械收入达到58.61亿元，同比+14.17%，其中矿挖内销占有率提升1.7pcts；多元化发展有助于公司平滑收入波动，看好公司新兴产业长期发展。 中联重科：海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q1公司毛利率、净利率分别达28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响，24Q1公司净利率达到9.62%（同比+1.38pcts），盈利能力明显提升主要得益于境外 收入占比提升；根据公告，24Q1公司境外市场57.03亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到48.43%，相比23年底提升10.39pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提振整体毛利率。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。 柳工：海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，根据公 2、行情回顾 告，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。多因素驱动，盈利能力明显提升。根据公告，24Q1公司毛利率、净利率分别为22.79%、6.49%，同比+3.99、2.33pcts。盈利能力大幅提升主要得益于：1）海外市场收入占比提升带动盈利能力提升；2）前期减值计提充分，助力24年业绩释放：24Q1资产减值损失与信用减值损失合计为1.47亿元，同比23Q1减少0.19亿元；资产减值损失占营业利润比重从23Q1的9.44%降低至24Q1的6.33%。 一拖股份：拖拉机大型化持续演绎，公司份额有望持续提升。目前大型拖拉机替代中小型拖拉机的产业趋势持续演绎，根据国家统计局，2024年1-6月中国大型拖拉机累计产量为6.55万台，同比增长11.8%；中型拖拉机累计产量为14.32万台，同比下降7.6%；小型拖拉机累计产量为7.83万台，同比下降-13.9%。公司作为大型 拖拉机生产巨头有望充分受益，并有望凭借产品性能优势不断提升市场份额。 本周板块表现：上周（2024/07/22-2024/07/26）5个交易日，SW机械设备指数下跌1.82%，在申万31个一级行业分类中排名第13；同期沪深300指数下跌3.67%。 图表2：申万行业板块上周表现 2%1%0% -1