机械行业周报：看好人形机器人、工程机械与船舶

行情回顾 本周板块表现：上周（2024/11/25-2024/11/29）5个交易日，SW机械设备指数上涨3.25%，在申万31个一级行 业分类中排名第10；同期沪深300指数上涨1.32%。2024年至今表现：SW机械设备指数上涨7.10%，在申万31个一级行业分类中排名第18；同期沪深300指数上涨14.15%。 核心观点： 特斯拉人形机器人灵巧手性能再升级，量产临近。11月28日晚，特斯拉Optimus官推更新视频，机器人展示 空手接网球能力。特斯拉Optimus工程师解释目前看到的Optimus与上一代产品相比，该新手/前臂拥有双倍的自由度，其中手上有22个自由度，手腕/前臂上有3个自由度，同时，该视频是在实验室里通过遥操作实时完成。另外，由于自由度的增加以及结构的调整，驱动装置被移至前臂，团队到年底前仍需要考虑触觉感知和重量分布的均衡问题。当前为人形机器人量产前夕，机器人产业有望迎来集中催化，建议关注人形机器人板块相关公司。 上海宝马展主机厂多大单频签，11月挖机数据继续验证内外共振逻辑。1）宝马展大单落地：头部工程机械主 机厂亮相宝马展，头部公司多项大单落地，主机厂竞争力得到验证。根据三一重工、徐工集团公众号，两家公司均有重磅订单落地，其中三一重工现场签单超80亿元、徐工机械现场签定30亿元绿色矿山设备订单（代表着国内工程机械企在矿山领域的重要进展）；2）11月数据延续趋势：根据工程机械杂志，24M11公司挖掘机 （含出口）销量16900台左右，同比增长13%左右。分市场来看：国内市场预估销量8600台，同比增长近15%。出口市场预估销量8300台，同比增长近12%。挖机产品国内外市场连续多月实现同步增长，工程机械四季度有望迎来内外共振，建议关注三一重工、徐工机械、山推股份、中联重科、柳工。 船价企稳回升、头部船企交付加速，看好船企盈利持续提升。（1）船价企稳回升：根据克拉克森，截止24年 11月22日，全球新船价格指数达189.17，较上周末提升0.04点，结束了过去7周的下行趋势，开始企稳回升。目前全球15岁以上老船数量占比50%+，需要在本轮周期更新，而本轮周期产能扩张有限，供给紧缺有望支撑船价长期上行，看好船企未来盈利持续提升。（2）船舶交付节奏加速：根据外高桥和中船协官微，截至1 1月14日和11月15日，中国船舶子公司外高桥造船和中船澄西今年已分别交船22艘/19艘，均提前一个半月 完成年度交船目标。我国头部船企生产效率不断提升，看好船企未来盈利持续提升，建议关注国内造船企业龙头中国船舶和船舶动力系统龙头中国动力。 投资建议： 见“股票组合”。 风险提示： 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾5 3、核心观点更新7 4、重点数据跟踪8 4.1通用机械8 4.2工程机械9 4.3铁路装备10 4.4船舶数据10 4.5油服设备11 4.6工业气体12 5、行业重要动态12 6、风险提示17 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现6 图表3：申万行业板块年初至今表现6 图表4：机械细分板块上周表现7 图表5：机械细分板块年初至今表现7 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况8 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况8 图表8：我国工业机器人产量及当月同比8 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比8 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比9 图表13：我国挖掘机出口销量及同比9 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比9 图表15：中国小松开机小时数（小时）9 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：全国铁路固定资产投资10 图表19：全国铁路旅客发送量10 图表20：新造船价格指数（月）10 图表21：上海20mm造船板均价（元/吨）10 图表22：全球新接船订单数据（月）10 图表23：全球交付船订单（月）10 图表24：全球在手船订单（月）11 图表25：新接船订单分地区结构占比（DWT)11 图表26：布伦特原油均价11 图表27：全球在用钻机数量11 图表28：美国钻机数量11 图表29：美国原油商业库存11 图表30：液氧价格（元/吨）12 图表31：液氮价格（元/吨）12 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：山推股份、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、中国船舶、中国动力。 图表1：重点股票估值情况 （元） (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 000680.SZ 山推股份 10.4 156.5 6.3 7.7 9.5 12.4 15.4 24.8 20.4 16.6 12.6 10.2 600031.SH 三一重工 17.5 1,481.4 42.7 45.3 60.8 85.4 111.9 34.7 32.7 24.4 17.3 13.2 000157.SZ 中联重科 7.0 495.3 23.1 35.1 39.0 51.0 65.5 21.5 14.1 12.7 9.7 7.6 000425.SZ 徐工机械 8.1 955.9 43.1 53.3 61.4 77.8 103.3 22.2 17.9 15.6 12.3 9.3 000528.SZ 柳工 11.1 220.8 6.0 8.7 16.3 22.1 28.0 36.9 25.4 13.5 10.0 7.9 600150.SH 中国船舶 35.3 1,579.7 1.7 29.6 44.9 82.5 112.1 918.4 53.4 35.2 19.1 14.1 600482.SH 中国动力 22.5 505.5 3.3 7.8 11.5 19.4 29.8 151.8 64.9 44.0 26.1 17.0 股票代码股票名称股价 总市值 归母净利润（亿元）PE 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2024.11.29 山推股份：（1）海外市场高速增长，24H1海外收入占比超过55%。根据公告，24H1公司海外收入为36.25亿元（同比+44.41%），海外收入占比达到55.69%（同比 +4.08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1公司海外市场毛利润贡献达到72.97%，同比+3.01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。根据公告，公司布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，海外区域结构更为多元化。（2）发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力：1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外占比提升：根据公告，24H1公司海外市场毛利率22.06%，比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升，我们预计24-26年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。（3）资产质量向好，周转效率、ROE水平均有提升。根据公告，24Q1-Q3公司ROE（平均）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转天数104.82天，同比减少3天；公司整体资产质量有所提升。 三一重工：（1）海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，1H24公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比 +5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，24Q3公司毛利率为28.32%，持续保持较高水平，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。（2）国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 中联重科：（1）海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。（2）产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。（3）海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。（4）坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24Q3存货为224.24亿元，相比24年二季度末减少14.23亿元；从资产负债率来看，24Q3公司资产负债率为53.25%，相比24年中报降低1.74pcts；公司整体资产质量有所提升。 徐工机械：（1）持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%。根据公告24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts；分产品来看，挖掘机海外收入yoy+16%、泵车、搅拌站实现翻倍增长；分区域来看，公 2、行情回顾 司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，从供应链端控制成本。海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比 +1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升，预计24-26年公司净利率为7.0/8.3/9.4%。（2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升。（3）重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts，高端产品推进顺利。 柳工：（1）重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入77.12亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比 +4.85pcts）；从核心产品来看，24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市