风电行业2025年度投资策略：海陆齐发，内外共振

2024年行情复盘

2024年风电行业走势主要受两重逻辑驱动：一是江苏海风项目审批通过等事件驱动，二是招标量和价格等反映的需求景气度。这表明随着非市场化因素限制解除，交易重点从事件驱动回归需求景气度驱动。

需求侧分析

• 国内市场：2024年1-9月，全国风机累计公开招标容量约89.4GW（+63.7%），其中陆风82.0GW（+72.9%），海风7.4GW（+3.1%）。陆风价格端企稳回升，海风限制性因素解除，长久期需求明朗。
• 海外市场：2023年全球新增装机约116.6GW、同比增长50%。预计2024-2028年全球风电新增装机将达188GW，CAGR约10%。减排目标和能源安全推动海外能源转型加速，市场潜力巨大。

供给侧分析

• 零部件：有效产能供需紧平衡，量利修复确定性强。在总量需求增长、资本开支减弱的情况下，涨价预期将带来量利修复。
• 整机：价值有望重估，海外市场提供增量。价格压力趋于缓解，成本有望降低，海风和海外增长将提升行业上限。
• 管桩&海缆：长久期需求确定性强，供给格局相对较优。国内管桩环节跑马圈地暂告段落，海外市场供需失衡为国内供应商提供窗口期。海缆环节产品结构升级，龙头公司订单结构持续好于行业，海外市场提供增长动力。

投资建议

• 海风：推荐海力风电、东方电缆、天顺风能，建议关注中天科技、亨通光电等。
• 大兆瓦关键零部件：推荐日月股份，建议关注广大特材、金雷股份等。
• 具备全球竞争力的零部件和主机厂：推荐明阳电气、振江股份、明阳智能，建议关注运达股份、金风科技。

风险提示

• 政策不达预期
• 行业竞争加剧致价格超预期下降
• 测算结果与实际存在偏差