电力设备行业2025年度投资策略：需求共振，增势持续

电力设备行业2025年度投资策略 需求共振，增势持续2024年12月16日 全球能源转型倒逼电网升级改造，国内外景气度共振向上。国内方面，两网“十四五”期间投资重点突出，且柔直新技术的渗透率不断提升；此外，两网均将配网列为重点投资环节，随新能源高比例接入，电力系统“双高”、“双随机”特性日益突出，配电网安全运行的风险急剧增大，配网侧面临改造升级需求。海外方面，欧美电网面临老旧更换需求，新兴市场和发展中经济体的电网投资增长强劲，国内电力设备厂商受益于海外电网建设需求外溢，出口景气度持续向上。 “十四五”特高压规划明朗，柔直新技术渗透率提升。“十四五”期间，国网及南网对特高压整体投资规划大幅增长，总投资3800亿元，直流特高压换流变等核心设备、交流特高压GIS等核心设备需求均随之增长，相关设备厂商中标订单充裕。甘肃—浙江±800KV、甘肃巴丹吉林送电四川±800KV等柔直线路均稳步推进，海风柔直已有阳江等代表性项目落地，柔直换流阀成本较常规直流有较大提升，相关企业有望受益。 两网“十四五”期间重点投资配网环节，相关政策频出。长期以来，我国电网投资存在“重电源、轻电网，重输电、轻配网”情况，随着新型电力系统逐步推进，“双高”特征愈发显著，作为“最后一公里”的配电网安全运行的风险急剧增大。“十四五”期间，两网均将配网建设作为重点环节，电网对配网建设重视度愈发提升。2024年重磅政策频出，进一步对未来几年配网投资建设细节进行指导，配网变压器、二次设备等环节投资有望加速。 全球电网投资持续上升，内资企业迎出海新机遇。根据IEA数据，在承诺目标情景下，2030年以后电网投资需要加速增长，大约在2035年以后每年电网投资将超过1万亿美元。2021-2050年，全球电网新建需求及更新改造需求并存，其中新兴市场和发展中经济体电网扩建需求将增加150%以上，发达经济体则将对70%以上的输配电网进行更换。中国电网企业已初步完成全球布局，我国电网设备门类齐全，兼具总承包经验丰富+报价具有竞争力+项目执行效率高等多重优势，海外电网建设有望拉动国内电力设备出海。 投资建议：关注三条投资主线。1）特高压“十四五“线路规划明确，进度确定性高。2）配网侧投资占比有望提升。3）电力设备出海趋势明确，电力设备出海有望打开设备企业新成长空间。 风险提示：电网投资不及预期风险、市场竞争风险、海外经营风险、原材料供应风险等。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000400.SZ 许继电气26.9 1.20 1.75 2.32 22 15 12 推荐 600312.SH 平高电气18.0 0.89 1.16 1.39 20 16 13 推荐 601179.SH 中国西电7.6 0.25 0.39 0.46 31 20 17 推荐 600406.SH 国电南瑞24.5 1.00 1.13 1.26 24 22 19 推荐 601126.SH 四方股份16.9 0.90 1.08 1.28 19 16 13 推荐 688100.SH 威胜信息35.8 1.33 1.64 2.01 27 22 18 推荐 688676.SH 金盘科技32.0 1.33 1.78 2.27 24 18 14 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年12月13日收盘价） 推荐维持评级 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报20241215：理性报价引领光伏行业健康发展，国网特高压第六次设备招标-2024/12/15 2.电力设备及新能源周报20241208：钠电商业化提速，光伏企业签订自律公约加速产能出清-2024/12/08 3.EV观察系列170：10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%-2024/12 /02 4.电力设备及新能源周报20241201：Q3动力电池装机量同比高增，美国光伏反倾销初裁落地-2024/12/01 5.电力设备及新能源周报20241124：锂电装机持续增长，能耗管控加速出清-2024/11/24 目录 1电力设备：电网投资持续高企，海外景气度延续3 2特高压：“十四五”规划明朗，柔直渗透率提升4 2.1特高压为新能源外送刚需，建设规划明朗4 2.2代表性线路落地，柔直渗透率有望加速提升5 3配网：两网投资重点环节，建设有望加速8 4电网出海：出口景气度较高，内资企业迎新机遇11 4.1发达经济体：更新改造为核心需求13 4.2新兴经济体：电气化率及用电可靠性仍需提升14 4.3内资企业出海迎新机遇15 5投资建议17 6风险提示18 插图目录19 表格目录19 1电力设备：电网投资持续高企，海外景气度延续 全球能源转型倒逼电网升级改造，国内外景气度共振向上。国内方面，两网“十四五”期间投资重点突出，特高压计划建设“24交14直”，且柔直渗透率提升；此外，两网均将配网列为重点投资环节，随新能源高比例接入，配网侧面临改造升级需求。海外方面，欧美电网面临老旧更换需求，新兴市场和发展中经济体的电网投资增长强劲，国内电力设备出口景气度持续向上。 全球电力需求大幅增长。根据IEA数据，在承诺目标情景下，预计全球电力需求将以每年2.7%的速度增长，从2021年的略低于25万亿千瓦时上升到2050年 的近54万亿千瓦时，增幅超过一倍。电力需求增长历来伴随着电网扩建和加固，在承诺目标情景中，终端用能部门的广泛电气化、需求的增加以及可再生能源的快速部署，都需要大幅提高年均电网投资水平。 图1：2021-2025年承诺目标场景下各经济体电力需求 资料来源：IEA，民生证券研究院 电网投资需要提速并与电力供给投资相匹配。2016-2021年，电网年均投资近3200亿美元，较2006-2015年十年期间的平均水平相比仅增长了约10%，远远低于从现在到2030年所需的年均供资水平。在承诺目标情景下，2030年以后电网投资需要加速增长，2031-2040年十年期间达到每年7750亿美元，2041-2050年十年期间达到每年8700亿美元。在2050年净零排放情景下，电网投资 将进一步攀升，大约在2035年以后每年将超过1万亿美元。 图2：2021-2025年承诺目标场景下各经济体电力需求 资料来源：IEA，民生证券研究院 2特高压：“十四五”规划明朗，柔直渗透率提升 2.1特高压为新能源外送刚需，建设规划明朗 资源禀赋逆向分布，特高压建设是电能外送刚需。我国风光资源大部分分布在“三北”地区，水能资源主要集中在西南地区，而用电负荷主要位于中东部和南方地区，由此带来的跨省区输电压力较大，部分特高压通道的输电能力不足，存在新能源外送受限问题。24年5月，国家能源局指出要全力推进三批大型风电光伏基地建设，第三批大基地规划项目中，青海、内蒙古、甘肃等多地累计规模达47.78GW，其中光伏26.08GW、风电20.55GW、光热项目100MW、清洁能源基地1.05GW。风光大基地建设持续推进，作为外送通道的特高压线路建设需求相应匹配增长。 表1：第三批大基地规划（单位：万千瓦） 省份 光伏 风电 光热 清洁能源基地 甘肃 910 500 10 / 内蒙古 815 1465 / / 青海 463 90 / / 山东 360 / / / 山西朔州 60 / / / 江苏徐州 / / / 105 合计 2608 2055 10 105 资料来源：北极星太阳能光伏网，民生证券研究院 “十四五”期间特高压整体投资规划大幅增长。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏 安，总投资3800亿元，较“十三五”期间大幅增长。 图3：中国特高压各阶段投资规模(亿元) 4000 3000 2000 1000 0 2006-20102011-20132014-20172018-20202021-2025E 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 核心设备成本占比较高，主要设备厂商业绩兑现在即。直流特高压方面，核心 设备投资占总投资25%，其中换流变、换流阀及其控制保护系统等为核心设备；交流特高压方面，核心设备投资占总投资22%，其中GIS、变压器、电抗器等为核心设备。2024年，国家电网先后进行包括陕北-安徽、阿坝-成都、甘肃-浙江等线路在内的多次特高压招标，相关设备厂商中标订单充裕，自24年起有望进入特高压相关业务业绩兑现期。 图4：特高压直流核心设备成本构成图5：特高压交流核心设备成本构成 12% 27% 21% 5%6% 50% 换流变压器换流阀 GIS 直流控制保护系统其他 15% 14% 50% GIS 变压器电抗器其他 资料来源：华经产业研究院，国家电网，民生证券研究院资料来源：华经产业研究院，国家电网，民生证券研究院 2024年新增规划明朗，特高压建设持续性高。为提升“十四五”期间与“十 五五”期间特高压建设持续性，国家电网于2024年5月公布达拉特～蒙西、大同～乌兰察布～包头～巴彦淖尔等交流特高压线路以及吉林－四川、疆电（南疆）送电川渝等特高压直流线路，进一步对“十四五”期间及“十五五”期间特高压建设持续性进行加强，两个特高压建设周期相关核心公司有望受益于特高压线路招标、建设持续推进，业绩实现稳步增长。 表2：国家电网2024年新增第十三批采购线路招标情况 类别 具体线路 合计条数 达拉特～蒙西 大同～乌兰察布～包头～巴彦淖尔 特高压交流 大同～达拉特～包头 5条 攀西～川南～天府南烟威（含中核CX送出）库布齐-上海 腾格里－江西乌兰布和－京津冀鲁 巴丹吉林－四川 特高压直流 疆电（南疆）送电川渝 9条 内蒙古－江苏青海海南外送 松辽－华北 内蒙古－华东 资料来源：国家电网，民生证券研究院 2.2代表性线路落地，柔直渗透率有望加速提升 柔性直流输电可有效解决换相失败风险，综合优势突出。常规直流输电采用电网换相换流器（LCC)，由晶闸管串联构成，只能控制开通，须借助电网提供反向电 压才能关断，当交流故障引起电压跌落时，致反向电压不足又重新导通，发生换相失败，柔性直流输电采用电压源换流器(VSC)，可关断器件的开通关断时间可控，与电流的方向无关，从原理上避免了换相失败问题，提升电网稳定性。此外，在占地面积、无源网络供电等多方面，柔性直流较常规直流技术均具备优势。 比较项目 常规直流 柔性直流 电流形式 直流电 直流电 电源形式 直流源 电压源 最大电压 ±1100KV 工程数据：±500KV；理论数据：± 800KV 换流阀器件 半控晶闸管 全控IGBT 损耗 较小 较大 无功补偿 需要 不需要 交流系统支撑换相 需要 不需要 站间通讯 需要 不需要 潮流反转改变控制策略 需要 不需要 滤波器+并联电容器，谐波 滤波要求小型滤波器，谐波较小 大 功率潮流 只可控制有功 有功无功分别控制 换相问题 有换相失败 无换相失败 交流并网 需要交流系统支持换相 可支持无缘交流系统 占地面积 大 小 表3：柔性直流与常规直流的对比 资料来源：华经产业研究院,民生证券研究院 相比常规直流项目，柔直项目中换流阀的成本占比更高。传统直流输电中，变压器的损耗和投资额占比较高，分别达到51.6%和54%，换流阀的损耗和投资额占比为36.7%和27%；柔性直流输电中，换流阀的损耗和投资额中占比较高，达到70.6%和57%，变压器的设备损耗和投资额占比为23.5%和29%。 图6：常直和柔直输电主设备损