摩托车行业2025年度投资策略：中大排内外共振，快乐引擎引领成长

摩托车行业2025年度投资策略 中大排内外共振快乐引擎引领成长2024年12月20日 回顾2024年：中大排增势强劲自主摩企发展提速。2024年总量端，中大排摩托车（＞250cc，不含250cc，下同）C端休闲娱乐属性持续加强驱动渗透率向上，2024M1-10内销35.2万辆，同比+22.2%，渗透率为9.4%，历史新高；中大排出口28.2万辆，同比+74.7%，显著提速。结构端，排量结构持续升级，450cc车型增幅显著，占比提升并稳定至40%左右，800cc车型出口实现从0到1，引领自主摩企品牌向上。格局端，内销集中度逐步提升，CR3占比超6成，春风动力增势迅猛；出口头部摩企份额稳固，竞争呈现多元化趋势。 展望2025年总量：中大排内外销有望共振向上全年百万销量可期。内销：对标海外，我国中大排摩托车渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。预计2024/2025年中大排内销渗透率分别增长至9.1%/12.0%，对应内销销量分别为42.0/52.8万辆，分别+28.7%/+25.7%；出口：海外中大排摩托车市场空间超500万辆，自主摩企积极布局海外市场，产品、渠道、影响力持续升级，预计出口维持高景气度。预计2024/2025年中大排海外空间分别为550/570万辆，同比+4.8%/+3.6%，自主摩企海外份额分别增长至6.2%/9.0%，对应销量为34.1/51.3万辆，分别+73.1%/+50.4%。 展望2025年结构：自主摩企高端化提速排量结构持续升级。内销：头部自主摩企发力高端化突破，2024H2春风动力、隆鑫通用分别推出多款500cc+以上多缸机、大排量车型，预计2025年排量升级成为全年主旋律。随着自主摩企发力高端化及用户需求持续迭代升级，预计2024/2025国内400cc以上大排量摩托车占比将持续提升，其中400cc-500cc摩托车将占据中大排摩托车的主流地位，2024/2025占比将达到43%/46%，500cc-800cc占比预计达到10%/15%。出口：中大排出口结构趋于稳定，预计500cc+车型占比将超15%。 展望2025年格局：头部份额稳固中长期格局集中。2022、2023、2024M1-10中大排行业内销CR3分别38.7%、45.1%、57.3%，集中度持续提升。参考海外成熟市场，2022年美/日摩托车行业CR3分别超过60%/90%，我们认为中大排行业格局仍有提升空间。近年来消费者愈发成熟化，对产品品控等内在关注更加重视，以春风、钱江、隆鑫为代表的自主龙头摩企，有望凭借对国内消费者喜好更敏锐的洞察力、对产品属性更深刻的理解、较外资品牌更优的产品力和性价比优势，持续抢占市场份额，预期中长期格局呈现集中趋势。 投资建议：中大排市场快速扩容，头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。 风险提示：摩企核心产品销量不及预期等、海外关税政策变化、摩托车市场竞争加剧；海运费波动；汇兑波动。 ） 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 重点公司盈利预测、估值与评级 （元 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603129.SH 春风动力151.9 6.65 9.26 12.14 23 16 13 推荐 603766.SH 隆鑫通用8.6 0.28 0.59 0.68 30 15 13 推荐 000913.SZ 钱江摩托17.2 0.88 1.17 1.46 20 15 12 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2025年12月19日收盘价） 推荐维持评级 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.摩托车行业系列点评十一：中大排增势强劲自主高端化提速-2024/12/19 2.汽车和汽车零部件行业周报20241215：会议定调提振消费看好汽车内需向好-2024/12/15 3.汽车和汽车零部件行业周报20241208：海内外巨头共振催化机器人大行情-2024/12/08 4.新势力系列点评十三：车市旺季持续新势力销量向上-2024/12/01 5.汽车和汽车零部件行业周报20241201：以旧换新刺激内需零部件出海利空落地-2024 /12/01 目录 1引言3 2回顾2024：中大排增势强劲自主摩企发展提速4 2.1行业内销：中大排强势增长渗透率再创新高4 2.2行业出口：中大排出海提速自主摩企百花齐放11 2.3小结18 3展望2025：内外销共振向上结构高端化提速21 3.1行业内销：销量与结构共振向上自主摩企主导格局21 3.2行业出口：仍处发展初期欧美区域带动销量高增27 3.3小结30 4投资建议32 4.1行业投资建议32 4.2重点公司35 5风险提示38 1引言 本篇报告为《2025年度策略报告之中大排摩托车篇》。详细展望2025年中大排摩托车行业总量、结构及行业竞争格局。 首先我们回顾2024年中大排摩托车市场总量、结构端的核心变化并总结原因。2024年中大排摩托车C端休闲娱乐属性持续加强驱动内销与渗透率向上；重点摩企加速大排量产品高端化布局驱动结构持续优化；优化供给、竞争加剧、海外布局为全年关键词；格局方面，行业内销集中度逐步提升，行业出口头部摩企份额稳固，竞争呈现多元化趋势。 我们从销量、结构、格局方面展望2025年中大排摩托车国内、出口表现， 预计2025年内销销量将超50万辆，同比+25.7%，渗透率提升至12.0%；出口销量将超50万辆，同比+50.4%，海外市场份额9.0%。结构端，自主摩企发力大排量中高端车型，预计排量结构持续优化，500cc+摩托车占比有望突破15%。竞争格局方面，自主头部企业竞争优势显著，有望进一步抢占市场份额，中长期行业集中度将持续提升。 本篇报告与市场不同之处： 1）关于行业空间：市场认为国内外摩托车市场较为分散，中大排摩托车容量模糊，且较难跟踪与测算。我们对于全球重点市场空间进行详细测算，详细梳理各重点地区细分市场潜在的中大排空间。我们认为海外中大排摩托车空间广阔，看好自主龙头摩企在中国、欧洲（含土耳其）、拉美市场的发展空间； 2）关于销量增速及结构研判：市场认为摩托车市场较为分散，各个区域、国家格局均有差异，且对于自主摩企的数据难以做到紧密跟踪；在中国摩托车商会的数据的基础上，结合工信部披露公告，需求端通过渗透率及人均保有量等维度进行参考，供给端通过头部摩企推新节奏进行研判，结合供需两侧趋势判断2025年中大排市场销量增速及结构变化趋势； 3）关于自主摩企竞争力：市场认为自主摩企成长过程中，往往通过低价策略抢占市场份额，仅仅可以触及到中低端摩托车市场。我们认为以春风动力、隆鑫通用、钱江摩托为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵得到的大幅度的提升与丰富，除价格优势之外，自主摩企近年来在制造品控、品牌力方面均有较大提升，也推出了DS900、800MT等知名高端中大排车型，展现出了自主摩企在中大排市场强劲的综合竞争力。 2回顾2024：中大排增势强劲自主摩企发展提速 2.1行业内销：中大排强势增长渗透率再创新高 2.1.1销量：总量重回正增长渗透率稳步提升 近五年我国中大排摩托车内销波动上升，2024年重回正增长。2023年受二手摩托车市场挤压以及消费信心不足影响，中大排内销销量与增速有所回落；2024年扰动因素逐渐减弱，自媒体传播效应+自主摩企优质供给加持下，中大排行业重回正增长，2024M1-10累计内销达35.2万辆，同比+22.2%，显著回暖。其中，2024Q2起内销恢复正增长，2024Q2/Q3中大排内销销量分别为14.0/12.4万辆，同比+42.6%/+34.5%，带动全年内销销量稳健向上。 图1：2020-2024M10我国中大排两轮燃油摩托车国 内销量及增速（万辆；%） 内销销量（万辆；LHS）同比（%；RHS) 图2：2022-2024Q3我国中大排两轮燃油摩托车季度 内销及增速（万辆；%） 内销销量（万辆；LHS)同比（%；RHS） 环比（%；RHS） 60105%20 4880% 16 3655% 12 2430% 8 125% 0-20%4 0 200% 140% 80% 20% -40% -100% 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图3：2022-2024M10我国中大排两轮燃油摩托车月度内销及增速（万辆；%） 2022（万辆；LHS）2023（万辆；LHS）2024（万辆；LHS） 2023同比（%；RHS）2024同比（%；RHS） 10 120% 880% 640% 40% 2-40% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -80% 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 中大排摩托车内销渗透率稳步提升，2024年全年有望突破10%。作为良好的休闲、娱乐的户外运动产品，2020年以来中大排摩托车需求旺盛，C端休闲娱乐属性加强，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，国内销量与渗透率快速提升，2024Q1-Q3中大排摩托车内销渗透率达9.4%，较2023年全年提升2.8pcts。 图4：2020-2024Q3中大排摩托车内销及渗透率（万辆；%） 中大排量摩托车内销（万辆；LHS）中大排摩托车内销渗透率（%；RHS） 50 10% 408% 306% 204% 102% 00% 20202021202220232024Q1-Q3 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 2.1.2结构：排量结构持续升级450cc平台增幅显著 排量结构持续升级，450cc平台占比跃升。从排量结构来看，2022年中大排两轮车内销仍以250cc-400cc排量为主，自2023Q3始，400cc-500cc占比实现阶跃式提升并稳定至40%左右。2024Q1-Q3内销结构稳定，250cc-400cc/400cc-500cc/500cc-800cc内销占比分别为46%/43%/10%。 图5：2022-2024Q3中大排分排量内销结构（%）图6：2024年中大排分排量月度内销结构（%） 250cc-400cc400cc-500cc500cc-800cc>800cc100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 250cc-400cc400cc-500cc500cc-800cc>800cc 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图7：2023-2024Q3中大排分排量内销同比增速（%） 250cc-400cc400cc-500cc500cc-800cc 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 300% 220% 140% 60% -20% -100% 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 250cc车型内销实现高速增长，入门级消费者加速入场。2024M1-10250cc车型累计内销为23.2万辆，同比+75.4%。其中，2024Q1-Q3同比增速分别达3.6%/85.7%/164.8%。2024M1-10250cc车型内销增量达10.0万辆，其中，春风动力贡献增量0.9万辆，钱江摩托贡献增量1.1万辆，隆鑫通用贡献3.2万辆。 图8：250cc排量单季度内销及增速（万辆；%）图9：250cc排量月度内销及增速（万辆；%） 内销销量（万辆；LHS）同比（%；RHS） 10 2023（万辆；LHS）