农业2024年年度投资策略：养殖蓄能周期反转，转基因育种迎来新篇章

农业2024年年度投资策略

生猪板块：产能加速出清，左侧布局黄金期

• 价格回顾：2023年全年猪价波动率显著降低，全年价格区间在14元/kg至17.5元/kg之间，相比2022年大幅收窄。全年大部分时间行业处于亏损状态，仅8月单月略有盈利。产能去化速度缓慢，季节性规律被打破。

• 供应分析：能繁母猪的去产能周期从2021年7月开始，理论上的10个月后（即2022年5月至2023年4月）为育肥猪供应收缩周期。但由于行业生产效率的提升，能繁母猪数量的绝对减少被弥补，猪价提前于2022年10月达到高点后持续下跌。预计明年5月前的育肥猪供应压力与今年上半年相当，但因行业对节后价格预期悲观和冬季疫情因素，供应压力可能提前释放，导致节后供应压力暂时缓解。

• 需求分析：Q4鲜销率创下历史新低，屠企冻品入库动能减弱。上半年受制于高供应，屠企积极入库冻品，但今年冻品流动性较差，预计明年上半年再进行冻品入库的动力减弱。下半年受暖冬天气影响，腌腊制品备货意愿降低，导致屠宰企业白条走货不畅，转为冻品入库。

• 产能加速去化：10月后能繁母猪去化加速，11月去化幅度扩大，能繁母猪存栏量累计减少。行业产能去化压力逐渐由散户向规模场扩散，预计明年9月以后出栏量减少。预计明年下半年猪价将逐级向上。

• 财务指标恶化：周期下行期，上市猪企通过融资解决现金流问题，导致资产负债率大幅上升，尤其是正邦科技的资产负债率高达162.6%。2023Q3，平均速动比为近十年最低，显示出财务状况紧张。

• 投资建议：基于仔猪饲料销售量和能繁母猪存栏量的变化，预计2024年猪价呈现前低后高的形态。考虑到行业加速去产能、现金流压力和对明年猪价的悲观预期，当前是左侧布局生猪养殖板块的黄金期。优先考虑成本领先、资产负债表健康和有其他主业支撑的公司。

动保板块：蓄能周期反转，关注大单品落地

• 行业现状：当前动保行业整体承压，但随着生猪产能加速去化，2024H2猪价有望回暖，利好上游动保企业。动保板块的投资机会集中在猪周期的右侧布局。

• 研发进展：国内非洲猪瘟疫苗研发主要聚焦于基因缺失疫苗、亚单位疫苗和病毒载体疫苗等技术路径。已有企业如生物股份、中牧股份、普莱柯等正推进非瘟亚单位疫苗的应急评价，科前生物的活载体疫苗正处于实验室研究阶段。

• 市场空间：非瘟疫苗被视为动保市场的重要增量。预计市场空间可达数十亿元，若平分给参与的几家企业，每家可实现20亿元收入。非洲猪瘟疫苗的成功研发和上市，有望有效缓解疫情对生猪供给的影响，促进市场稳定。

白鸡板块：景气周期延续，关注海外影响

• 市场动态：商品代鸡源供应回落有望带动苗价上行。预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落，趋势将持续至2024H1。海外禽流感影响持续，父母代鸡苗价格保持高位。

• 供应与需求：海外市场需求强劲，供应紧缺格局不变，推动商品代鸡苗价格上行。巴西产量超预期上调对全球供需平衡产生影响，全球糖价运行中枢下移。

种植链条：全球农产品供应预期宽松，转基因育种机遇

• 全球农产品：大豆南美增产预期丰满，即使巴西出现减产，也可能被阿根廷和巴拉圭的增产冲销。玉米市场丰产预期强烈，主产国出口势头强劲；国内供需缺口缩小，低价进口玉米及替代品冲击市场。

• 转基因品种：转基因品种审定公布，种业成长空间广阔，行业红利有望兑现。全球糖价受巴西产量超预期上调影响下移，国内糖价随海外运行但回落空间有限。

风险提示

• 政策调控导致猪价反弹不及预期的风险。
• 重大突发动物疫病风险。
• 天气灾害导致原材料价格波动风险。