能源金属行业2025年度投资策略：锂钴稀土磁材静待反转，固态电池材料成长可期

2024年12月18日 行业研究 锂钻稀土磁材静待反转，固态电池材料成长可期 能源金属2025年度投资策略 要点有色金属 需求结构变化以及资本开支持续增长或为本轮能源金属价格回调主因。电池或增持(维持)新能源车为锂钴稀土下游占比最高的应用场景。国内新能源车中插混占比由2021年的14%上升至2024年10月的35%三元技术路线在国内动力电池销作者 量占比由2019年的66%下滑至202410月的29%；半直驱风机逐步替代直分析师：王招华 硼用量较直驱电机下降。以上需求 光大证券 EVERBRIGHTSECURITIES 执业证书编号：S0930515050001 曾长。同时自2018年以来能源金属021-52523811 企业资本保持增长态势2023年，锂、钻和稀土主流企业资本 开支CAGR分别为25%/56%/17 理：行！猪板块给我们的启示是周期行业当商 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 品价格下滑开启。若以Finniss澳矿停majun@ebscn.com 产作为第 求约占供 预计2024年锂盐需分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 虑到成本用等供给有望释 ： 放新产日，电池级碳酸锂价格 fangyutao@ebscn.com 联系人：张寅帅 为7.95万，板块或逐步进入增配阶段。021-52523682 幅度减小。2024年钴 行态势。由于全球各大矿企产能的投产以及扩产，包 zhangyinshuai@ebscn.com 括嘉能可开始复产）、洛阳钼业（扩产+Kisanfu投产）行业与沪深300指数对比图 等，2023-2剩分别为24000、23000和17430金属吨，2024年 和2025年相较2023年有望减小。 稀士批配额指标增长放缓，行业供需紧平衡。2024年 25% 15% 年内价格维持在40万元/吨上下的低位。2024年第二4% 批矿产品和冶炼分离指标分别同比增加12.5%和10.4%，增速放缓。根据我们 -6% 的测算，预计2025年和2026年全球氧化错钕需求分别为11.7万吨和12.69万17% 吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业将继续维持供需紧平衡的状态。 12/2303/2406/2409/24 有色金属一沪深300 Tesla2025年上市100万台人形机器人的假设测算，对应钕铁硼将新增需求量0.35万吨，则2025年工业机器人+Tesla人形机器人钕铁硼需求量占全球钕铁 硼总需求的比例为5.1%。磁组件的价值量相比于单纯的磁性材料往往会有较大 的提升，人形机器人企业对磁材的需求可能也将从简单的磁性材料升级至磁组件产品，有利于磁材公司打开新的成长空间。 固态电池：产业加速发展，硫化锂、等金属新材料有望受益。根据EVTank 预计，到2030年全球固态电池的出货量将达到614.1GWh，较之前预测显著上 调。硫化物或成为全固态电池终局技术路径，原料硫化锂由于高成本以及苛刻的使用储存条件存在一定壁垒；过渡的半固态电池中，氧化物路线锂镧锆氧因其良好稳定性、与负极锂金属兼容等特点有望脱颖而出。 投资建议：国内电动车高渗透率下，储能及固态电池将有望贡献需求的新增长点。能源金属板块静待供需反转，建议关注锂矿板块赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、国城矿业、盐湖股份、藏格矿业；钻板块华友钻业、寒锐钻业；稀土磁材板块北方稀土、中国稀土、金力永磁等。固态电池等新技术处于“从零到一” 产业化落地初期，有望带动金属新材料需求，建议关注：有研新材、东方锆业、 三祥新材。 风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 有色金属 目录 1、储能及电池新技术有望贡献新需求 光大证券 1.1需求端结构变化以及资本开支持续增长是近几年能源金属价格回调主因 1.2储能有望接棒电动车迈入高增长轨道..8 1.2.1锂价下行，储能需求释放可期...8 1.2.2新型储能百花齐放，锂电仍是主力军9 1.3固态电池等新技术有望提振需求，11 2、能源金属供需宽松延续，静待反转.12 2.1锂一一价格趋近底部，板块或可逐步增配 .16 2.3稀土磁材一一条例落地供给再规范，新领域需求蓄势待发17 3、固态电池：“从零到一"加速落地有望带动金属材料新需求24 3.1固态电池产业化进程提速.24 3.2硫化锂、锆等金属新材料有望受益…. 3.2.1硫化物或成为全固态电池终局技术路径，硫化锂具有较高壁垒 3.2.2氧化物路线稳定性优越，锂镧锆氧有望脱颖而出.. 4、投资建议.28 5、风险提示.29 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 有色金属 图目录 光大证券 图1：2023年全球锂下游需求量分布.5 图2：2023年全球钻下游需求量分布，.5 图3：2023年全球稀土磁材下游需求量分布5 图4：锂钻稀土指数与新能源车指数走势(前复权).5 图5：中国新能源汽车产量及渗透率 图6：国内动力电池磷酸铁锂和三元销量占比.8 图7：2018年-2023年主流能源金属上市公司的资本开支8 图8：国内工商业储能单位容量投资对IRR✁影响.9 图9：全国电力储能累计装机规模（GW）及同比增速. 图10：2023年全球不同类型储能系统累计装机规模占比，11 图11：2023年全球不同类型新型储能系统累计装机规模占比.11 图12：2024上半年中国不同类型储能系统累计装机规模占比.11 图13：2024上半年中国不同类型新型储能系统累计装机规模占比.11 图14：传统锂离子电池与全固态电池示意图.12 图15：电池度电耗锂量 图16：固态电池性能比较.12 图17：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨).13 图18：碳酸锂周度产量及开工率.13 图19：2006年-2023年猪价和WIND申万养殖业指数对比.13 图20：上轮周期复盘.14 图21：上轮周期锂矿指数及供给需求催化复盘，.14 图22：本轮周期锂矿指数及供给需求催化复盘.15 图23：2024年预测全球锂矿现金成本曲线 图24：硫酸钻价格(万元/吨）.16 图25：四氧化三钴价格(万元/吨).16 图26：2021-2025年钴供需平衡测算（供给-需求，金属吨).17 图27：2022年我国稀土资源储量全球第 图28：2022年全球稀土下游需求量拆分.17 图29：2020年中国稀土消费量占比.18 图30：2023年钕铁硼下游需求分布.18 图31：2021~2024年钕铁硼价格. 图32：2019~2024年氧化错价格.19 图33：2023~2024年北方稀土月度挂牌价（万元/吨）.19 图34：2017~2024年我国稀土氧化物开采指标与我国钕铁硼产量21 图35：2018~2024年我国稀土氧化物开采指标增速与我国钕铁硼产量增速 图36：Evtank对固态电池出货量预测（GWh)25 图37：雅保对固态电池锂消耗预测.25 图38：Li10GeP2S12的晶格结构图，.27 图39：硫化锂合成固态电解质技术路径. 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 有色金属 光大证券 图40：氧化物固态电解质的晶体结构.28 表目录 表1：新能源汽车月度销量统计(万辆)6 表2：世界各国新能源车渗透率 表3：抽水蓄能储存成本低，但不足之处明显，10 表4：新型储能方式及优势.10 表5：部分澳矿减产/停产公告.14 表6：两轮出清周期部分矿山停产/减产情况.15 表7：2023~2025年主要钕铁硼生产企业扩产规划（单位：吨）19 表8：2023-2024年我国稀土开采及治炼指标. 表9：2023~2026年全球钕铁硼供给预测（单位：万吨).21 表10：工业机器人+Tesla人形机器人占钕铁硼需求比例测算 表11：飞行汽车上游原材料弹性测算.23 表12：2023~2026年全球钕铁硼供需缺口测算（万吨)23 表13：全球氧化错钕供需平衡表(万吨) 表14：部分磁材企业对磁组件布局情况， ..24 表15：固态电池装车一览...25 表16：四类固态电解质主要产品..25 表17：各公司硫化物电解质专利一览，.27 表18：各公司布局硫化锂梳理28 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 有色金属光大证券 1、储能及电池新技术有望贡献新需求 1.1需求端结构变化以及资本开支持续增长是近几年能源 金属价格回调主因 从下游分布看，电池或新能源车为锂钴稀土下游占比最高的应用场景。2023年锂下游电池需求量占比达到87%；钻下游动力电池需求量占比达到40%；稀土下游新能源车需求量占比达到16.5%。从股价走势看，自2020年起，WIND 锂矿指数、钴矿指数以及稀土磁材指数与下游新能源车指数走势趋于一致。 图1：2023年全球锂下游需求量分布图2：2023年全球钻下游需求量分布 1%1%1% 2%4% 9% ■电池 ■陶瓷及玻璃 ■润滑脂■动力电池 ■空气处理 40% ■消费电池 ■连铸■高温合金 30% ■医药 其他 87% 资料来源：USGS，光大证券研究所资料来源：BenchmarkMineralIntelligence，光大证券研究所 图3：2023年全球稀土磁材下游需求量分布图4：锂钻稀土指数与新能源车指数走势（前复权） 消费电子节能电梯 MRI 12,000 锂矿指数钻矿指数 4% 变频冰洗3.40%3.20%2.30% 变频空调一其他 10,000 稀土永磁指数·新能源汽车指数 5.40%36.90%8,000 风电： 6,000 6.30%4,000 工业机器人一 6.80%2,000 传统汽车一 6.80% 工业电机新能源汽车 8.50%16.50%20 08-01 2022 2020 资料来源：《人形机器人加速发展，钕铁硼、镁合金显著受益一一人形机器人金属材料资料来源：WIND，光大证券研究所，截至2024年11月22日 深度报告》，光大证券研究所 锂：国内电动车渗透率屡创新高，插混占比显著提升。中国汽车工业协会发 布2024年10月数据，2024年10月份中国新能源汽车产量146.30万辆，环比 +11.9%，同比+48.0%。2024年10月国内新能源汽车产量渗透率达到48.8%， 环比+2pct。 敬请参阅最后一页特别声明5证券研究报告 有色金属光大证券 EVERBRIGHTSECURITIES 图5：中国新能源汽车产量及渗透率 160新能源汽车产量（万辆）渗透率60% 50%40%30%20%10% 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 0% 140 120 100 80 60 40 20 2018/01 表1：新能源汽车月度销量统计（万辆） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年10月 插混车在新能源车中的占比近三年逐年提升，2021年新能源车批发结构中 纯电动83%、狭义插混14%、增程式3%，2024年10月新能源车批发结构中：纯电动57%、狭义插混35%、增程式9%，2024年插混汽车（PHEV）占新能 源车比例较2021年翻番，预计电动车的电池装车需求增长持续慢于整车总量增 长。 乘联会批发24年10月23年10月24年9月10月同比10月环比 24年1-10月 21年22年23年 24年1-10月 累计同比累计 纯电 动 纯电动合计 CAR41.233.339.324.0%5.0%14.0%189.0309.0349.0301.0 0.8 1.1 0.6 -26.0% 45.0% 18.0% 0.0 2.3 9.0 5.6 0.0 0.3 0.0 59.0% 0.0 0.6 2.2 2.2 11.3 6.9 11.0 64.0% 3.0% 112.0% 10.0 22.0 59.0 87.0