金属行业2025年度投资策略系列报告之小金属&新材料篇：“优势在我”，顺“势”而为

金属行业2025年度投资策略系列报告之小金属&新材料篇 “优势在我”，顺“势“而为2024年12月19日 重视优势战略金属配置机会，顺应AI及军工需求迭代催生材料升级机遇。国内在优势战略金属资源掌握绝对主导权，战略地位显著提升。AI和军工需求持续快速迭代，驱动材料迎来升级发展机遇，顺应新质生产力发展战略。 稀土磁材：国内开采配额增速放缓，缅甸战乱供应扰动频繁，中长期需求持续增长，稀土价格底部企稳反弹。国内供给端指标增长速度放缓，缅甸战乱影响供应释放受阻，中长期受益于新能源汽车及节能电机等快速发展，风电需求边际改善，需求端整体稳步增长，镨钕氧化物供需有望重新回到紧平衡。 钨：矿端紧缺难改善，钨价长期向好。钨矿资源枯竭严重，高品位黑钨矿资源逐步减少，我国占全球钨矿产量超8成（2023），对钨矿开采实行严格总量控制，后期钨矿供应难提升。硬质合金需求有望稳步复苏，光伏钨丝有望持续放量，地缘冲突或拉动钨军工需求，整体钨需求预计实现稳步增长，钨价有望长期向好。 锑：战略地位凸显，供需缺口或将持续。我国作为全球锑品主产区，占全球锑矿产量约50%（2023），锑矿战略地位凸显。受制于新矿山投产少、旧矿山产量下滑、环保政策趋严，锑精矿供给难产生大的增量。需求领域光伏玻璃市场跟随光伏装机快速增长，综合来看，锑供需缺口或将持续，锑价有望持续上行。 锗：商业航天快速发展，拉动锗需求快速增长。我国锗产量全球占比基本保持在7成左右（2021），为全球最大锗供应国，占据供应主导权。受益于商业航天需求快速增长，锗在太阳能领域需求有望持续提升。 锡：供给扰动不断，深度受益AI应用拓宽。全球主要锡矿山均面临品位下滑压力，同时缅甸发布禁矿政策，印尼因出口许可证推迟影响精锡出口量，锡供给扰动不断；需求侧，电子行业持续复苏，AI赋能有望加速电子修复，光伏用锡需求持续提升，锡供需有望维持缺口，锡价中枢有望持续上行。 电子新材料：AI技术持续迭代，材料迎升级机遇。AI性能持续演进带来算力和功耗的持续提升，这也驱动了材料侧通过不断的升级去满足高功率、大电流、小型化和强散热等更高的要求。电容、电感持续升级保障了AI电源电路的稳定，散热材料持续升级解决了高功耗导致的热能挑战。目前电子行业呈现显著复苏趋势，AI应用不断拓宽有望加速行业回暖进程，电子新材料有望迎量价齐升机遇。 钽：电子&高温合金需求迭代，钽需求有望快速增长。钽下游应用结构电子领域占比超一半，AI技术迭代有望增益钽电容、半导体钽靶材需求增长，同时钽优异的室温成形性能以及高温力学性能满足高温合金以及军工特定应用场景材料需求，钽需求有望深度受益快速增长。 铌：超导&航天领域快速发展，铌高端应用有望加速增长。低温超导商业化进程不断推进，MRI、MCZ、核聚变、粒子加速器等应用领域持续拉动超导材料需求，铌作为超导线材主要原材料，未来需求增长空间非常可期。同时铌及其合金凭借低密度、高熔点、高塑性、抗腐蚀性能好等特性，在航天火箭发动机上得到实际应用，未来也有望持续受益商业航天快速发展。 钛材：航空航天快速发展，今朝“钛”不一样。珠海航展彰显国内优异航空工业能力，军机持续升级打开钛材需求空间，同时民航以C919为代表的国产机型订单量持续提升，交付量蓄势待发，钛材需求未来增量可期。 投资建议：我们推荐国内优势战略资源板块以及受益AI和军工技术迭代的新材料板块。相关标的：金力永磁、中钨高新、厦门钨业、华锡有色、锡业股份、博迁新材、铂科新材、东方钽业、宝钛股份、西部超导。 风险提示：海外地缘政治风险、需求不及预期、新品研发不及预期等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 300748.SZ 金力永磁 19.27 0.42 0.23 0.36 46 85 54 推荐 000657.SZ 中钨高新 9.81 0.35 0.20 0.29 28 49 34 推荐 600549.SH 厦门钨业 19.84 1.01 1.17 1.36 20 17 15 推荐 600301.SH 华锡有色 18.24 0.50 1.24 1.49 37 15 12 推荐 000960.SZ 锡业股份 14.46 0.86 1.17 1.38 17 12 10 推荐 605376.SH 博迁新材 29.50 -0.12 0.50 0.74 - 59 40 推荐 300811.SZ 铂科新材 55.50 0.91 1.39 1.80 61 40 31 推荐 000962.SZ 东方钽业 13.70 0.37 0.45 0.62 37 30 22 推荐 600456.SH 宝钛股份 28.67 1.14 1.18 1.38 25 24 21 推荐 688122.SH 西部超导 44.00 1.16 1.26 1.46 38 35 30 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年12月18日收盘价） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张弋清 执业证书：S0100523100001 邮箱：zhangyiqing@mszq.com 分析师孙二春 执业证书：S0100523120003 邮箱：sunerchun@mszq.com 分析师李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.金属行业2025年度投资策略系列报告之能源金属篇：出清信号明显，曙光已现-2024/12/18 2.金属行业2025年度投资策略系列报告之工业金属篇：金石难摧，乾坤不易-2024/12/173.有色金属周报20241215：美国通胀升温，金属价格短期或偏震荡-2024/12/15 4.有色金属周报20241207：中美重要会议临近，金属价格蓄势待发-2024/12/07 5.海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：并购成功典范，实现跨越发展-2024/12/03 目录 1把握“地利”，重视战略金属配置机会3 1.1国内在战略小金属掌握资源优势3 1.2稀土磁材：供给增速放缓，需求触底回升5 1.3钨：矿端紧缺难改善，钨价长期向好15 1.4锑：战略地位凸显，供需缺口或将持续29 1.5锗：商业航天快速发展，拉动锗需求快速增长38 2AI技术持续迭代，拉动材料升级机遇42 2.1AI技术快速迭代，助力周期持续上行42 2.2锡：供给扰动不断，深度受益AI应用拓宽50 2.3AI技术持续迭代，电子新材料迎升级机遇59 3航空航天需求迭代，材料迎升级机遇67 3.1珠海航展展示大国重器，航空航天产业快速发展67 3.2钽：电子&高温合金需求迭代，钽需求有望快速增长69 3.3铌：超导&航天领域快速发展，铌高端应用有望加速增长74 3.4钛：航空航天快速发展，今朝“钛”不一样79 4投资建议89 4.1行业投资建议89 4.2重点公司90 5风险提示101 插图目录102 表格目录105 1把握“地利”，重视战略金属配置机会 1.1国内在战略小金属掌握资源优势 整体来看，国内在工业金属和能源金属的矿端进口依赖度较高，在部分战略小金属矿端占据一定优势。矿端，国内在钨、钼、稀土、锑、锗、镓、钒等金属供应占据优势地位，进口依赖度均低于30%，在铜、铝、锌、锡、镍、锂、钴、锰、钽、铌、锆等金属供应进口依赖度均高于50%。冶炼端，国内在镍、铌、的进口依赖度高于50%，其他金属冶炼品的进口依赖度均低于30%。 图1：主要金属品种对外依赖度情况 领域 名称 国产占全球产量 进口依赖度 国产 对应原料 原料储量占全球 进口依赖度 国产 铜 44% 23% 77% 铜矿 4% 79% 21% 铝 59% 4% 96% 铝土矿 2% 60% 40% 工业 铅 52% 1% 99% 铅矿 21% 34% 66% 金属 锌 48% 5% 95% 锌矿 20% 53% 47% 锡 45% 17% 83% 锡矿 26% 53% 47% 镍 29% 56% 44% 镍矿 3% 72% 28% 11% 74% 26% 2% 92% 8% 40% 22% 78% 15% 98% 2% 碳酸锂 46% 26% 74% 锂矿 电解钴 - 15% 85% 钴矿 稀土冶炼/氧化镨钕 电解锰 92%93% 26%4% 74%96% 稀土矿 锰矿 能源金属 小金 属 钨 钼钛白粉 钽铌锆钒锗镓 锑 87% 50% 56% 37% 0% 46% 68% 68% 98% 67% 7% 21% 2% 0% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 93% 79% 98% 100% 0% 100% 100% 100% 100% 100% 钨矿 钼矿钛矿钽矿铌矿锆矿钒矿锗矿镓矿 锑矿 52% 39% 30% 62% 0% 0% 23% 41% 68% 32% 8% 16% 45% 91% 100% 81% 0% 0% 0% 28% 92% 84% 55% 9% 0% 19% 100% 100% 100% 72% 资料来源：wind，USGS，SMM，安泰科等，民生证券研究院 从美国各类金属进口结构来看，美国对国内依赖度较高品种主要有稀土、锑、锗、镓、钨等。国内在全球稀土冶炼分离产能占据绝对优势，冶炼占比超90%，占美国进口比例约75%；在钨资源供给占据绝对优势，冶炼占比超80%，占美国进口比例约27%；在镓资源供给占据绝对优势，冶炼占比约98%，占美国进口比例约21%（金属产品口径）；在锗资源供给占据领先优势，冶炼占比约70%，占美国进口比例约54%（金属产品口径）；在锑资源供给占据领先优势，冶炼占比约70%，占美国进口比例约63%。 图2：美国对国内主要金属依赖度 中国储量全球占比 中国产量全 球占比 中国冶炼产量全球占比 美国储量全球占比 美国产量全 球占比 中国出口美国占中国产量的比例 中国出口美国占中国出口的比例 中国出口美国占美 国进口量的比例 钨 52% 81% 87% / / 碳化钨粉0.7% 钨粉11%，碳化 约27% 钨粉12%。 钼 39% 42% 50% 23% 13% 钼酸铵6%，钼 钼酸铵34%，钼粉13%，锻轧钼 / 粉0% 13% 32% 48% 67% 3% / 氧化锑为8.3% 化锑为33% 41% / 68% 45% / 3% 21% 68% 98% 98% 2% / 0% 3% 39% 69% 92.3% 1.6% 12% 3.1% 13.5% 39% 60% 100% 0% 0% 3.1% 13.5% 锑锭为0.43%， 锑 锑锭为6%，氧 63% 锗镓 稀土（轻稀土镨钕）稀土（中重稀土钆铽） 资料来源：USGS，亚洲金属网等，民生证券研究院 锗金属54%，所有锗产品26% 21% 75% 75% 1.2稀土磁材：供给增速放缓，需求触底回升 1.2.1供给端：国内开采配额增速放缓，缅甸战乱扰动频繁 从储量看，2023年全球稀土储量约1.1亿吨，中国稀土储量世界第一，为 4400万吨，占比39%。越南稀土储量为2200万吨、占比为19.5%，排名第二； 巴西稀土储量为2100万吨、占比为18.6%，排名第三；俄罗斯稀土储量为1100万吨，占比为8.9%，排名第四，前四大稀土储量国的储量占世界总储量的85.9%，资源的分布非常集中。 从产量看，2023年全球稀土产量约35万吨，中国稀土产量世界第一，为24万吨，占比69%。美国稀土产量为4.3万吨、占比为12%，排名第二。缅甸稀土产量为3.8万吨（同比大幅增长217%），占比为11%，排名第三。澳大利亚稀土产量为1.8万吨、占比为5%，排名第四。前四大稀土产量国的产量占世界总产量的97%，产量的分布也十分集中。 3% 11% 5% 69% 图3：全球稀土储量分布（2023）图4：全