公司事件点评报告：营销执行提升年，稳定压倒一切

证 券 研2024年12月19日 究 报营销执行提升年，稳定压倒一切 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年12月18日，五粮液在四川宜宾召开1218大会。 投资要点 基本数据 2024-12-18 ▌2024年营销执行年，五大攻坚战役 当前股价（元） 145.2 2024年是营销执行年，五大攻坚战役：1）打好形象提升攻 总市值（亿元） 5636 坚战，品牌价值得到进一步提升；2）打好份额提升攻坚战， 总股本（百万股） 3882 战略发布经典五粮液系列，加快建设陈年五粮液市场；系列 流通股本（百万股） 3882 酒持续大单品打造，完善次高端产品矩阵；3）打好市场拓展 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 107.69-164.05 2939.36 市场表现 (%)五粮液沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看》2024-12-06 2、《五粮液（000858）：发布中期利润方案，提高股东长期回报》2024-11-29 3、《五粮液（000858）：业绩符合预期，分红方案提振信心》2024-10-31 相关研究 公司研究 攻坚战，渠道布局在优化（新增138家专卖店、5家体验店、490家和美集合店、715家升级专卖店、16000家进货终端），营销服务再提升。4）打好提质增效攻坚战，品质支撑得到进一步增强。5）打好盈利提升攻坚战，厂商关系得到进一步深化，稳控主品价格。 ▌2025年营销执行提升年，聚焦五大方面 2025年是营销执行提升年，聚焦五个方面：1）聚焦品质守正创新，全力以赴提升产品力：持续提升名酒产量，强化技术创新和酒体创新，提升产品稀缺性和价值感。2）聚焦品牌的精准打造，全力以赴提升品牌力：做精品牌文化，讲好品牌故事，扩大品牌声量。3）聚焦市场深耕细作，全力以赴提升渠道力：巩固传统渠道（聚焦弱势市场，巩固优势市场，拓展对垒市场，打造高地市场，强化三店一家建设，新增 120家以上专卖店），拓展新兴渠道（规范电商渠道合作模式，持续扩大新零售自营渠道市场份额，提升产品研发速度和销售占比，试点即时零售新模式），完善国际渠道（优化渠道结构，做强海外华人消费市场基本盘）。4）聚焦市场快速反应，全力以赴提升服务力：做好消费者培育（高端意见领袖培育、年轻消费群体培育），做好数字化转型，做好市场服务。5）聚集管理提质增效，全力以赴提升执行力。 ▌盈利预测 预计公司2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 83,272 89,707 94,205 103,724 增长率（%） 12.6% 7.7% 5.0% 10.1% 归母净利润（百万元） 30,211 32,963 34,912 38,720 增长率（%） 13.2% 9.1% 5.9% 10.9% 摊薄每股收益（元） 7.78 8.49 8.99 9.98 ROE（%） 22.8% 21.7% 20.3% 19.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 83,272 89,707 94,205 103,724 现金及现金等价物 115,456 134,177 155,286 178,137 营业成本 20,157 21,224 22,820 24,835 应收款 82 123 181 256 营业税金及附加 12,532 13,725 14,131 15,974 存货 17,388 17,235 17,210 17,889 销售费用 7,796 8,971 9,326 10,165 其他流动资产 14,256 15,250 15,073 15,559 管理费用 3,319 3,678 3,768 4,045 流动资产合计 147,182 166,786 187,749 211,840 财务费用 -2,473 -3,757 -4,348 -4,988 非流动资产: 研发费用 322 347 364 401 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,964 9,238 9,111 9,623 固定资产 5,188 8,215 9,016 8,955 资产减值损失 -4 -3 -2 -1 在建工程 5,621 2,248 899 360 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,057 1,954 1,851 1,753 投资收益 58 45 40 30 长期股权投资 2,020 2,070 2,110 2,140 营业利润 42,004 45,712 48,282 53,401 其他非流动资产 3,364 3,364 3,364 3,364 加:营业外收入 45 35 30 25 非流动资产合计 18,251 17,852 17,241 16,573 减:营业外支出 136 100 80 60 资产总计 165,433 184,638 204,991 228,413 利润总额 41,913 45,647 48,232 53,366 流动负债: 所得税费用 10,392 11,275 11,865 13,075 短期借款 0 0 0 0 净利润 31,521 34,372 36,367 40,291 应付账款、票据 9,597 9,575 9,617 10,062 少数股东损益 1,310 1,409 1,455 1,571 其他流动负债 16,222 16,222 16,222 16,222 归母净利润 30,211 32,963 34,912 38,720 流动负债合计 32,683 32,679 32,550 33,105 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.6% 7.7% 5.0% 10.1% 归母净利润增长率 13.2% 9.1% 5.9% 10.9% 盈利能力毛利率 75.8% 76.3% 75.8% 76.1% 四项费用/营收 10.8% 10.3% 9.7% 9.3% 净利率 37.9% 38.3% 38.6% 38.8% ROE 22.8% 21.7% 20.3% 19.9% 偿债能力资产负债率 20.0% 17.9% 16.1% 14.7% 净利润 31521 34372 36367 40291 营运能力 少数股东权益 1310 1409 1455 1571 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 515 449 645 694 应收账款周转率 1012.2 730.0 521.4 405.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 8396 -887 16 -685 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41742 35343 38483 41872 EPS 7.78 8.49 8.99 9.98 投资活动现金净流量 -2932 296 508 571 P/E 18.7 17.1 16.1 14.6 筹资活动现金净流量 -20089 -15163 -15885 -17424 P/S 6.8 6.3 6.0 5.4 现金流量净额 18,721 20,476 23,106 25,019 P/B 4.4 3.8 3.4 3.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 400 400 400 400 非流动负债合计 400 400 400 400 负债合计 33,084 33,079 32,950 33,505 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 132,349 151,558 172,040 194,908 负债和所有者权益 165,433 184,638 204,991 228,413 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测