动态更新报告：营销执行提升年 品牌份额双提升

五粮液（000858.SZ）动态更新报告 营销执行提升年品牌份额双提升2024年12月20日 事件：2024年12月18日，以“聚合力应变局共和美”为主题的五粮液第二十八届12·18共商共建共享经销商大会成功召开。公司即将顺利完成主要年度目标任务。 回顾24年：产品矩阵定调营销执行年，以“抓动销、问价格、提费效、转作风”为营销方针，主品牌持续优化1+3的产品体系，终端网点持续加密。 产品端：①五粮液主品推进以酒体创新和工艺创新为核心的供给侧结构性创新，普五全年控量的背景下价盘稳定，战术产品45/68度焕新补缺，1618和低度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长；经典五粮液10/20/30/50全系列产品焕新上市，打造经典五粮液北上深成四大高低样板市场，拉升品牌调性。②系列酒：开瓶扫码同比超过40%、宴席同比超过50%，腰部产品矩阵完善，市场份额稳步提升。品牌端全年品牌曝光超120亿次，累计触达全球五大洲77亿人次。 渠道端：坚持“优商、扶商、强商”的思路，持续稳步推进“三店一家”建设， 24年分别新增专卖店/文化体验馆/集合店/升级建设第五代专卖店138/5/490/715家。终端网点新增16000家，同比+18.2%。积极布局宴席市场，全年五粮液主品牌宴席活动近3万场次，同比增长30%、累计服务超600万人次，海外市场同步发力。 展望25年：既是“十四五”的收官之年，又是营销执行提升年，坚持以强化动销、优化渠道、提升服务能力为抓手，实现品牌价值和市场份额的双提升 聚焦五力的提升：①提升产品力；②拉升品牌力；③增强渠道力（渠道精耕细作，巩固传统渠道+拓展新兴渠道+完善国际渠道）；④提升应市能力 （组织团队以市场为中心）；⑤高执行力（针对人员架构和管理流程提质增效）。 破除经销商盈利问题，平衡量价关系是首要任务。公司将从费用管控、市场治理、渠道优化等方面综合施策，优化渠道费用，保持全国市场投入的一致性加大在重点市场、薄弱市场的支持力度，对经销商开展过程激励，以全力提升经销商盈利水平和经营信心。 投资建议：公司品牌力在千元价格带领先，普五及1618等主导产品动销流速较好，预计公司24-26年分别实现营业收入897/945/991亿元，同比7.7%/5.4%/4.8%，归母净利润327/344/361亿元，同比8.3%/5.2%/4.9%，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；千元价格带竞争加剧；食品安全风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83,272 89,675 94,538 99,063 增长率（%） 12.6 7.7 5.4 4.8 归属母公司股东净利润（百万元） 30,211 32,723 34,429 36,108 增长率（%） 13.2 8.3 5.2 4.9 每股收益（元） 7.78 8.43 8.87 9.30 PE 18 17 16 15 PB 4.3 3.9 3.5 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年12月19日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：143.55元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师孙冉 执业证书：S0100522110004 邮箱：sunran@mszq.com 相关研究 1.五粮液（000585.SZ）2024年三季报点评稳健经营，分红规划塑信心-2024/10/31 2.五粮液（000585.SZ）2024年中报点评：业绩稳健增长盈利水平抬升-2024/08/293.五粮液（000858.SZ）2023年年报及202 4年一季报点评：稳中提质，关注营销执行落地-2024/04/29 4.五粮液（000858.SZ）2023年三季报点评经营环比提速，现金流表现亮眼-2023/10/29 5.五粮液（000858.SZ）2023年中报点评：淡季增速放缓，立足高质量发展-2023/08/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 83,272 89,675 94,538 99,063 成长能力（%） 营业成本 20,157 20,533 22,201 23,773 营业收入增长率12.58 7.69 5.42 4.79 营业税金及附加 12,532 12,904 13,738 14,166 EBIT增长率12.54 11.64 4.93 4.61 销售费用 7,796 9,147 9,454 9,708 净利润增长率13.19 8.32 5.21 4.88 管理费用 3,319 3,049 2,931 3,071 盈利能力（%） 研发费用 322 332 350 367 毛利率75.79 77.10 76.52 76.00 EBIT 39,472 44,065 46,239 48,371 净利润率36.28 36.49 36.42 36.45 财务费用 -2,473 -1,364 -1,554 -1,749 总资产收益率ROA18.26 17.87 17.07 16.35 资产减值损失 -4 -4 -4 -5 净资产收益率ROE23.32 22.70 21.66 20.70 投资收益 58 62 65 69 偿债能力 营业利润 42,004 45,489 47,856 50,186 流动比率4.50 4.80 5.01 5.23 营业外收支 -91 -91 -91 -91 速动比率3.54 3.83 4.05 4.26 利润总额 41,913 45,398 47,765 50,095 现金比率3.53 3.83 4.04 4.26 所得税 10,392 11,256 11,843 12,421 资产负债率（%）20.00 19.00 18.36 17.73 净利润 31,521 34,142 35,922 37,674 经营效率 归属于母公司净利润 30,211 32,723 34,429 36,108 应收账款周转天数0.17 0.18 0.18 0.18 EBITDA 40,454 45,152 47,496 49,674 存货周转天数297.98 307.66 298.81 300.21 总资产周转率0.52 0.51 0.49 0.47 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 115,456 131,140 147,427 164,407 每股收益7.78 8.43 8.87 9.30 应收账款及票据 43 45 48 50 每股净资产33.38 37.14 40.95 44.93 预付款项 169 173 187 200 每股经营现金流10.75 9.00 9.58 10.05 存货 17,388 17,708 19,146 20,502 每股股利4.67 5.06 5.32 5.58 其他流动资产 14,126 15,212 16,037 16,805 估值分析 流动资产合计 147,182 164,278 182,845 201,964 PE18 17 16 15 长期股权投资 2,020 2,020 2,020 2,020 PB4.3 3.9 3.5 3.2 固定资产 5,190 7,564 8,814 9,647 EV/EBITDA10.70 9.59 9.12 8.72 无形资产 2,057 2,457 2,457 2,457 股息收益率（%）3.25 3.52 3.71 3.89 非流动资产合计 18,251 18,883 18,841 18,865 资产合计 165,433 183,162 201,686 220,828 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 9,597 9,776 10,570 11,318 净利润31,521 34,142 35,922 37,674 其他流动负债 23,087 24,448 25,892 27,269 折旧和摊销982 1,087 1,256 1,302 流动负债合计 32,683 34,224 36,461 38,587 营运资金变动9,402 -219 -48 -18 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流41,742 34,935 37,180 39,005 其他长期负债 400 573 573 573 资本开支-2,955 -1,666 -912 -1,024 非流动负债合计 400 573 573 573 投资0 0 0 0 负债合计 33,084 34,797 37,035 39,161 投资活动现金流-2,932 -1,049 -847 -955 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股权募资23 0 0 0 少数股东权益 2,791 4,210 5,703 7,269 债务募资0 343 0 0 股东权益合计 132,349 148,364 164,651 181,668 筹资活动现金流-16,300 -18,203 -20,046 -21,070 负债和股东权益合计 165,433 183,162 201,686 220,828 现金净流量22,511 15,684 16,287 16,980 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本