定调营销执行提升年，协同固基共增长

经营分析

2024年公司被定义为“营销执行年”，主要成果包括：

1. 产品端：焕新上市45度、68度五粮液，发布经典五粮液系列及十余款文创产品。
2. 渠道端：“三店一家”建设成效显著，新增138家专卖店、5家体验店、490家和美集合店，升级715家第五代专卖店、16000家进货终端（同比+18.2%）。
3. 场景端：发力宴席市场，品牌宴席活动近3万场次（同比增长30%），累计服务超600万人次；粮浓香酒开瓶扫码同比增超四成，宴席同比增超五成。

2025年公司定义为“营销执行提升年”，核心策略为“强化产品动销、强化渠道优化、强化服务能力”，具体措施包括：

1. 产品端：坚持产品量价平衡，实施“一地一策、一商一策”，强化39度、1618等产品与八代普五的战术协同，打造经典五粮液样板市场。
2. 渠道端：着力优商、补商、扶商、强商，优选经销商；新增五粮液专卖店120家以上，提高专卖店零售团购、非标品和专属产品销售占比；电商渠道持续规范合作。
3. 普五渠道优化：全面优化八大普五渠道费投，保证全国市场投入一致性，防止政策折价套现；加大支持与扶持力度，加强渠道监管，对违约经销商采取减少计划量、重新划定经销区域等措施。

盈利预测与评级

预计2024-2026年收入分别增长7.6%、7.0%、8.0%；归母净利分别增长8.0%、7.5%、9.0%，对应归母净利分别为326/351/382亿元，EPS为8.40/9.03/9.85元；PE估值分别为17.1/15.9/14.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险、行业政策风险、食品安全风险。