九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲

2024年12月18日 公司深度研究 公买入/维持 司 研九号公司(689009) 究目标价: 昨收盘:47.93 九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲 走势比较 90% 太66% 平42% 洋18% 23/12/18 24/2/29 24/5/12 24/7/24 24/10/5 24/12/17 证(6%) 券(30%) 份 股 九号公司沪深300 限 有股票数据 公 总股本/流通(亿股)0.72/0.55 总市值/流通(亿元)34.37/26.19 报告摘要 一、电动两轮车：已成长为新基本盘。1）行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期。我们认为，短期来看，政策背景下搭载铅酸电池的高端电动车或更能受益，本就符合较高安全标准、产品配备北斗定位系统的头部企业生产成本不会明显提升，从而有望在竞争中占优。中长期来看，功能+性能优化驱动“好用性”提升，电动两轮车亦可能作为主要配送工具受益于即时零售业扩张，行业仍具充足成长动力。东南亚“油改电”等政策则有望为出海带来机遇。 2）公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长。产品方面，九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势；机器人基因 +强劲研发实力不断构筑智能化领域优势；自研RideyLong+RideyPOWER系统支撑长续航与电池安全，综合产品实力领先。渠道方面，截至2024年 11月18日，公司两轮车线下门店累计超过7300家，中长期目标铺设至 10000家，亮眼的成长速度之下未来可期，单店销售量或位居行业TOP3， 司12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 57.88/22.86 多触点叠加高效率有望助力市场进一步打开。 二、割草机器人：有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长。1）行业端：欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告，全球范围内分布着约2.5亿个私 究 <<2023业绩快报点评：Q4业绩高增， 坚持新品驱动和渠道拓张>>-- 报2024-03-04 告<<九号23Q1点评:电动滑板收入短 期承压，两轮车增速高于预期>>--2023-04-28 <<自主品牌&ToB改善盈利能力，新品扩宽锁定长期成长>>--2022-08-16 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 人花园，美国+欧洲合计占据了全球总量的72%。我们测算，以三年为周期看，雇人割草、购置割草机自用、购置割草机器人累计成本分别为4200美元、2070美元、1560美元，割草机器人初始成本较高，但是长期使用经济性优于人工维护。 2）公司端：产品矩阵持续丰富，渠道端线上线下同步发力。产品方面，相较于行业，公司割草机器人业务SKU更丰富、适用庭院面积更多、覆盖价格段也更全面，在性价比和性能方面皆具备较强竞争力。渠道方面，公司智能割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，并成为首个用 户激活量达3万+的无埋线割草机品牌，欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场，线上位居美亚BestSeller榜单首位。 投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为11.04/17.10/22.55亿元，对应EPS分别为15.40/23.84/31.44元，当前股价对应PE分别为31.12/20.10/15.24倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,222 14,021 18,930 23,630 营业收入增长率(%)0.97% 37.16% 35.02% 24.83% 归母净利（百万元）598 1,104 1,710 2,255 净利润增长率(%)32.50% 84.67% 54.83% 31.88% 摊薄每股收益（元）8.37 15.40 23.84 31.44 市盈率（PE）35.44 31.12 20.10 15.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、九号公司：经营持续优秀，两轮车+割草机业务加速成长6 二、智能短交通：两轮车成长为新基本盘，强劲产品力支撑多品类开花8 (一)电动两轮车：关注以旧换新+新强标+即时零售业发展，九号产品力强劲+渠道加速扩张有望受益 ....................................................................................8 1、行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期8 2、公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长15 (二)全地形车：智能化为弯道超车带来可能，创新性混合动力兼具性能与性价比优势，欧美渠道加速拓展赋能成长21 1、行业端：全地形车赛道扩容，全球市场与中国出口企业集中度较高21 2、公司端：产品矩阵持续拓宽，欧洲向北美加速布局21 (三)E-bike行业成长空间广阔，公司B+C端布局同步发力24 1、行业端：E-bike全球市场规模广阔，中置电机有望成为主流趋势24 2、公司端：覆盖多种客群E-bike产品矩阵丰富，助力巴黎奥运会共享出行25 (四)全球平衡车市场稳健增长，九号稳居滑板车共享龙头地位28 三、服务机器人：割草机器人有望成为业务增长新动力，携手英伟达布局自主移动机器人领域.30(一)割草机器人有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长30 1、行业端：欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔30 2、公司端：产品矩阵持续丰富，渠道端线上线下同步发力36 (二)携手英伟达推出NovaCaterAMR，促进自主移动机器人产业发展42 四、盈利预测44 (一)关键假设44 (二)盈利预测与估值46 五、风险提示47 图表目录 图表1：2019年以来公司营收和归母净利润逐年增长6 图表2：九号公司产品矩阵7 图表3：九号布局多种创新营销动作7 图表4：2018-2023年中国电动两轮车销量呈现向上趋势（2018-2023年CAGR11%）8 图表5：铅酸电池在常见两轮车电池中相对更具安全性9 图表6：地方两轮车以旧换新政策10 图表7：电动自行车现行强标11 图表8：新国标预计对质量、脚踏骑行、防篡改、北斗定位等标准进行修订12 图表9：消费者关注车辆耐用性、电池及续航、智能化功能13 图表10：长续航已成优质电动两轮车常态13 图表11：2026年中国即时零售业市场规模预计达到25082.65亿元13 图表12：2023年中国电动两轮整车出口量/额分别为1504.3万辆/320.5亿元14 图表13：美国成为中国电动两轮整车出口主战场14 图表14：东南亚多个国家推出“油改电”激励14 图表15：九号或已在高端市场占据一定消费者心智15 图表16：九号高端车型性能优秀16 图表17：九号在智能化评测中领先行业17 图表18：九号单品智能化得分较高17 图表19：九号热销款智能化功能丰富17 图表20：九号在同类产品中智能化水平较为领先18 图表21：九号已积累多项两轮车相关智能化核心技术19 图表22：九号RideyLong系统实现续航优化20 图表23：九号RideyPOWER智能铅酸电池系统性能优秀20 图表24：九号两轮车门店加速扩张20 图表25：2023年九号单店销量或位居行业TOP320 图表26：北美为全地形车主要市场21 图表27：Segway全地形车产品矩阵持续丰富22 图表28：SuperVillain系列凭借更优价格与强劲动力系统与竞争对手形成差异化竞争22 图表29：Segway全地形车已由欧洲向全球布局23 图表30：Segway全地形车在美国重要大型城市已有较多经销商渠道渗透23 图表31：全球E-bike市场行业空间较为广阔24 图表32：中置电机和轮毂电机各有利弊25 图表33：九号公司E-bike产品矩阵丰富，覆盖多种使用场景26 图表34：公司于2024年3月发布共享商用新品E-bikeB20027 图表35：公司为Tier-Dott提供E-bike产品，助力巴黎奥运会共享出行27 图表36：2030年全球平衡车销额有望达6.62亿美元，2023-2023年CAGR约为3.6%28 图表37：公司发布F2、E2系列等新品，滑板车产品矩阵持续丰富29 图表38：当前割草机市场中骑乘式割草机占比45%，跟随式割草机占比第二30 图表39：雇人割草、购置割草机自用、购置割草机器人三种方式各有优劣势31 图表40：家用场景下，割草机器人经济性高于雇人割草和购置割草机自用32 图表41：割草机器人未来有望成为草坪维护更优选择（单位：美元）32 图表42：智能割草机器人工作效率是手推式割草机的两倍以上33 图表43：商用扫地机器人的工作效率是人力清洁的三倍33 图表44：2030年全球割草机器人市场规模或将增长至40亿美元34 图表45：GNSS技术囊括RTK、PPP和RTK-PPP三种技术路线，其中RTK-PPP兼具精度与广度35 图表46：公司聚焦RTK技术无埋线式割草机器人赛道，持续推出新系列丰富产品矩阵36 图表47：公司割草机器人在产品性价比和性能方面均具备较强竞争力37 图表48：公司割草机器人SKU丰富、适用庭院面积多、覆盖价格段全面38 图表49：2024年9月公司发布SegwayNavimowX3系列割草机器人39 图表50：公司割草机器人欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场40 图表51：公司旗下Navimowi105N位居美亚BestSeller割草机器人类目榜首40 图表52：公司2024Q1-Q3单季度收入均实现靓丽增速41 图表53：公司目前拥有4种不同型号移动底盘产品42 图表54：公司携手英伟达共同推出自动驾驶研发平台NovaCaterAMR43 图表55：九号公司收入业绩预测表45 图表56：可比公司估值表46 一、九号公司：经营持续优秀，两轮车+割草机业务加速成长 财务表现：2019年以来加速成长，两轮车表现亮眼。1）整体：2019-2023年公司营收业绩逐年增长，2024Q1-Q3收入端同比+44.90%，业绩端同比+155.95%。2）分产品：两轮车和割草机器人作为新业务增幅明显，助力公司营收增长。作为公司后发产品，电动两轮车2024H1收入33.83亿元（+114.71%），占比提升至50.74%，成为增长核心动力。割草机亦表现亮眼，至2024H1公司智能割草机器人产品已销售至全球30多个国家，成为首个用户激活量3万+的无埋线割草机品牌。 图表1：2019年以来公司营收和归母净利润逐年增长 120 100 80 60 40 20 0 -20 201920202021202220232024Q1-Q3 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 营收（亿元）归母净利（亿元）营收同比归母净利同比 资料来源：同花顺，太平洋证券整理 产品端：产品矩阵持续拓宽，多元布局赋能长期。公司已拥有电动自行车、电动摩托车、电动滑板车、平衡车、全地形车和机器人等品类以及相关套件等丰富的产品。其中，新国标、以旧换新、东南亚及欧洲油改电等有望为两轮车成长提供