一、电动两轮车：已成长为新基本盘。
* 行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期。短期来看，政策背景下搭载铅酸电池的高端电动车或更能受益，本就符合较高安全标准、产品配备北斗定位系统的头部企业生产成本不会明显提升，从而有望在竞争中占优。中长期来看，功能+性能优化驱动“好用性”提升，电动两轮车亦可能作为主要配送工具受益于即时零售业扩张，行业仍具充足成长动力。东南亚“油改电”等政策则有望为出海带来机遇。
* 公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长。产品方面，九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势；机器人基因+强劲研发实力不断构筑智能化领域优势；自研RideyLong+RideyPOWER系统支撑长续航与电池安全，综合产品实力领先。渠道方面，截至2024年11月18日，公司两轮车线下门店累计超过7300家，中长期目标铺设至10000家，亮眼的成长速度之下未来可期，单店销售量或位居行业TOP3，多触点叠加高效率有望助力市场进一步打开。
二、割草机器人：有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长。
* 行业端：欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告，全球范围内分布着约2.5亿个私人花园，美国+欧洲合计占据了全球总量的72%。我们测算，以三年为周期看，雇人割草、购置割草机自用、购置割草机器人累计成本分别为4200美元、2070美元、1560美元，割草机器人初始成本较高，但是长期使用经济性优于人工维护。
* 公司端：产品矩阵持续丰富，渠道端线上线下同步发力。产品方面，相较于行业，公司割草机器人业务SKU更丰富、适用庭院面积更多、覆盖价格段也更全面，在性价比和性能方面皆具备较强竞争力。渠道方面，公司智能割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，并成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌，欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场，线上位居美亚Best Seller榜单首位。
三、盈利预测。
* 关键假设：电动两轮车：短期看，以旧换新+新国标背景下搭载铅酸电池的高端电动车或更受益，本就符合较高安全标准、产品配备北斗定位系统的头部企业生产成本不会明显提升，或在竞争中占优。中长期看，功能+性能优化驱动“好用性”提升，东南亚“油改电”等政策有望带来出海机遇。公司端：产品方面，九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势，机器人基因+强劲研发实力构筑智能化优势，自研RideyLong+RideyPOWER系统支撑长续航与电池安全。渠道方面，线下门店快速铺未来可期，单店销售量或居行业TOP3，多触点叠加高效率或助力市场进一步打开。割草机器人：行业端：草坪维护行业空间广阔，全球约有2.5亿个私人花园，其中欧美地区占全球比重达72%；割草机器人长期使用经济性由于人工维护，且技术端与替代人工属性与扫地机类似，有望复制其渗透率提升路径。公司端：聚焦欧美市场且产品矩阵持续丰富，业务收入规模快速扩张；产品方面于2024年1月和9月相继发布Segway Navimow割草机器人i系列和X3系列，渠道方面线上线下同步发力。其他业务：全地形车：行业持续扩容且全球市场与中国出口市场均呈现出较高的行业集中性；公司快速丰富产品矩阵，智能化为弯道超车带来可能，创新混合动力兼具性能与性价比优势，欧美渠道加速拓展赋能成长。E-bike：产品可全方位优化用户骑行体验，行业成长空间较为广阔；公司覆盖C端消费者、共享运营商和送餐需求3类使用场景，E-bike产品矩阵丰富且智能化程度较高。滑板车和平衡车：公司业务规模有望持续稳健增长，巩固B端共享龙头地位的同时产品矩阵持续丰富。商用服务机器人：公司室内配送机器人国内合作迅速拓展，出海进程持续推进；同时与英伟达合作推出Nova Cater AMR，推动自主移动机器人产业发展。
* 盈利预测与估值：我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为11.04/17.10/22.55亿元，对应EPS分别为15.40/23.84/31.44元，当前股价对应PE分别为31.12/20.10/15.24倍。维持“买入”评级。
四、风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期。
