港股晨报
国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美联储下调2025年降息次数指引，市场恐慌性抛售，美股大跌 港股昨天反弹，恒生指数涨0.83%，国企指数涨1.06%，恒生科技指数涨1.82%。然而，大市总成交下跌至1,075.41亿元。主板总卖空金额946.35元，卖空金额占大市成交14.204%。南向（北水）资金净流入20.70亿元，总成交金额 514.59亿元。北水净流入最多的个股依次是中国移动941.HK、建设银行939.HK、中海油883.HK；净流出最多的依次是美团3690.HK、腾讯控股700.HK、阿里巴巴9988.HK。北向资金当日成交1631.99亿元，占沪深两市总成交额的12.00%。交易所公布的当日沪深港通十大成交股显示，贵州茅台600519.SH、兆易创新603986.SH、农业银行601288.SH位列沪股通前三；中兴通讯000063.SZ、宁德时代300750.SZ、东方财富300059.SZ位列深股通前三。 板块方面，昨日盘后国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，红利资产较多的央企板块明显受益，其中，基建、电信、电力等方向领涨。中交建1800.HK涨4.28%、中国中车1766.HK涨3.49%、中铁建1186.HK涨3.09%、中国中铁390.HK涨3.69%、中国铁塔788.HK涨3.7%、中兴通讯763.HK涨2.46%。风电股、绿电概念等电力概念股也表现活跃，华电国际1071.HK涨3.73%、龙源电力916.HK涨3.42%、中国电力2380.HK涨1.96%、华润电力836.HK涨1.98%。 涨幅居前的还有汽车板块，华晨中国1114.HK涨6.29%、东风集团489.HK涨6.08%、零跑汽车9863.HK涨6.42%、理想汽车2015.HK涨5.45%、吉利汽车175.HK涨4.12%、小鹏汽车9868.HK涨4.05%、蔚来9866.HK涨3.46%。 医药股中，医药外包概念、生物医药等概念股集体上扬，维亚生物1873.HK涨 5.81%、再鼎医药9688.HK涨4.41%、药明生物2269.HK涨2.73%、金斯瑞 1548.HK涨2.58%、康方生物9926.HK涨2.5%、药明康德2359.HK涨1.83%。 其它方面，奢侈品、化妆品、香港零售股、香港本地消费、家电股、影视股等板块亦纷纷上行。 A股两市全天震荡，三大指数均小幅收涨。中国宏观方面，财政部12月18日发布《关于强化制度执行进一步推动行政事业性国有资产管理提质增效的通知》。其中提出，各单位要优化在用资产管理，最大限度发挥在用资产使用价值，切实做到物尽其用。要及时掌握资产闲置、低效运转等使用情况，建立待盘活资产台账并动态更新，结合资产实际情况制定盘活方案。对闲置资产，在本单位、本部门内部加强调剂利用的基础上，积极推进跨部门、跨地区、跨级次资产调剂；对低效运转资产，在确保资产安全使用的前提下，大力推动资产共享共用，可以对提供方给予合理补偿。各级财政部门、各主管部门要加大统筹协调力度，打通资产盘活通道，规范资产盘活管理，持续推动资产盘活工作取得实效。严禁借盘活资产名义，对无需处置的资产进行处置或者虚假交易，以变相虚增财政收入。 美股方面，美联储2024年年度利率决议收官，美联储决定将基准利率下调25 个基点。然而，从新一份的点阵图中显示，美联储目前预计，到2025年底， 他们将仅进行两次25个基点的降息，低于9月时指引的4次，反映其在货币政策上的鹰派态度。市场受美联储「鹰派降息」预期影响，美股指数全面下挫，道琼斯工业平均指数下跌1100点，跌幅2.59%，报42326.87点，连续第10 日下跌，创下1974年以来最长连跌纪录。标普500指数下跌2.95%，报5872.16 点；纳斯达克综合指数下跌3.56%，报19392.69点。美联储的声明引发美国 今日重点 1.国证视点 美联储下调2025年降息次数指引，市场恐慌性抛售，美股大跌 2.公司点评 拼多多(PDD.O)：Q3高增长不及市场预期，加大高质量发展力度 国债收益率飙升，10年期国债收益率升至4.50%，为股市进一步施压。利率敏感型行业如房地产板块领跌，标普500指数中的房地产板块大跌3.6%。同时，小型股罗素2000指数下跌4.4%，表现逊于大盘。投资情绪低迷，反映出投资者对未来利率路径的担忧，预期市场波动可能会持续一段时间，投资者须注意。 分析师：黄焯伟 2.公司点评 拼多多(PDD.O)：Q3高增长不及市场预期，加大高质量发展力度 市场预期过高下的增速miss2024Q3拼多多面临着激烈的电商行业竞争下，Q3总营收依旧实现同比增长44%达993.5亿元，远超行业和大盘的收入增长，但仍略低于市场预期。其中在线营销服务及其他业务收入同比增长24%达493.5亿元，得益于主站在供给侧大量投入满足了从一线到四线及城市的用户需求和消费升级；交易服务收入同比增长72%至500.0亿元，主要得益于Temu业务的突破增长。期间净利润为249.8亿元，同比增长61%；Non-GAAP净利润为274.6亿元，同比增长61%。 加大高质量发展战略执行力度Q3公司加大了高质量发展战略的执行力度，并坚定地投资于构建健康的平台生态系统，通过产品开发、营销运营及供应链管理等方面赋能优质商家，推动农业和工业带高质量发展。期间推出一系列费用减免和新兴支持政策，包括100亿元费用减免计划，升级了售后服务支持，偏远地区物流支持。 增速放缓和利润率下降奠定长期发展公司在中报业绩会曾提到，由于竞争和外部因素和加大对平台生态系统健康可持续发展的投资的影响，公司的收入增长可能会有所放缓，利润率可能会逐渐下降。尽管Q3财务表现验证放缓的事实，但公司已经看到了平台生态系统投资带来的初步成果。商家对公司的支持举措反馈积极，这些投资为平台的长期健康发展奠定了基础。 投资建议参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，我们认为目前拼多多的估值水平已经十分吸引。尽管如此由于公司对业务增速和费用率的展望不及预期，我们维持公司132.0美元/ADR的目标价，对应2024/2025年的10.5x/8.6x市盈率估值，维持“买入”评级。 风险提示：竞争压力持续加大，新兴电商崛起，政策法规变化，全球业务不确定性。分析师：汪阳 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
