2025年聚烯烃期货年度行情展望：聚烯烃：扩产预期和需求憧憬的博弈

2024.12.15 2025年聚烯烃期货年度行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 聚烯烃:扩产预期和需求憧憬的博弈 联系信息 刘超期货从业资格：F3043882投资咨询资格：Z0015304电话：020-88818058邮箱：gfliuchao@gf.com.cn 塑料加权走势PP加权走势 广发期货发展研究中心电话：020-88818058E-Mail：gfliuchao@gf.com.cn摘要：展望2025年，基于利润修复后存量装置供应弹性增加以及新产能装置持续落地量产，中性条件预估2025年国内PE和PP表观供应增速分别达到15%和12%，保守预估表观供应增速应该有望达到10%，需求层面静态表需较弱但预期政策刺激下有望环比改善，政策刺激力度越大表需改善力度亦越大，中性条件下预估表需增速有望改善至5%左右，乐观情形表需增速预计达到8%-10%，认为PEPP供需结构由当前供需无压力转为供需宽松有压力。当然供需结构转化的过程需要时间去兑现，倾向认为明年下半年的供需压力要大于上半年，全年对现货持看空思路。经评估，2025年预计华东区域LLDPE膜料现货价格运行区间[7700,9000]元/吨，华东区域PP拉丝现货价格运行区间[7000,7800]。聚烯烃期货走势来看，当前塑料LLDPE盘面价格贴水现货较大，PP盘面价格基本平水现货，塑料盘面大贴水部分程度已对未来供需结构走弱进行定价，LPP盘面将随着供需结构转向宽松而价格重心下移，L期货加权指数预计运行区间[7500,8500]，PP期货加权指数运行区间[6900,7700]，全年维持宽幅震荡思路，建议关注阶段性机会。 目录 一、2024年聚烯烃期货走势回顾1 二、2025年聚烯烃供需展望3 2.1原料成本下移或刺激聚烯烃供应弹性3 2.2产能投放冲击压力再次来临4 2.3内需有待政策刺激，出口面临不确定性7 2.4产业供需趋于宽松10 三、观点总结和策略展望12 今年国内文华化工板块指数整体呈现宽幅震荡走势，年内受俄乌和中东地缘矛盾呈现恶化缓解间徘徊、国内需求不佳、国内刺激政策出台并加码和美国降息节奏等多因素扰动而波动幅度较大。截至12.13数据，年内文华化工板块指数低点129.64、高点151.45，上下振幅16.8%。塑料类聚烯烃品种波动幅度适中，其中塑料加权指数高点8753、低点7809，塑料上下振幅约12%，PP加权指数高点7925、低点7190，PP上下振幅10%。 一、2024年聚烯烃期货走势回顾 今年聚烯烃期货（代码L和PP）整体呈现宽幅震荡走势，截至12.13日数据，L和PP加权指数收盘价较年初变化不大。聚烯烃年内受成本端原油价格地缘溢价、存量装置停车检修和新装置投产节奏、下游需求走弱和宏观刺激政策等多因素扰动。细分来看，年内聚烯烃走势主要分为三个阶段。 2024.01.02—05.30期间，L和PP价格重心上抬，塑料加权指数从7951上涨至8753，PP加权指数从7197上涨至7925，塑料和PP指数均上涨10%。1月初，红海航运危机刺激化工品上涨后下游节前备货意愿不强， 2024年元旦假期过后上游厂家PEPP库存累积至历史高位，市场经历一波跌价去库存。1月中，美国国内寒潮爆发导致部分化工装置降负荷或者停车，市场预期进口供应减少，下游春节前补库预期，市场再次反弹一波，此轮反弹力度不大，未突破月初高点。春节后，虽库存积累至高位，但市场预期节后需求释放以及聚烯烃上半年无明显投产压力，整体行情波动不大，维持震荡走势至3月初。3月初，地缘政治局势恶化叠加海外降息预期，贵金属黄金于3.5日率先突破上涨，国际布伦特原油于3.14日突破前期高点上涨，触发此轮包括L和PP在内工业品上涨，另外国内化工装置4月和5月集中检修较多，聚烯烃下游需求释放、产业库存去化。5月份，国内公共服务如水、电、气和高铁价格提涨，点燃市场预期CPI拉涨的情绪，叠加5.17日全国范围内启动降首付、降利率的楼市新政，商品普涨效应持续至5月底。 2024.05.31—09.11期间，L和PP期货价格高位回落，市场节奏由交易远期供需改善切换至现实不佳、需求较弱，L加权指数由8753跌至低点7809，PP加权指数由7925跌至7190，L下跌幅度10.3%，PP下跌幅度9.3%。5.31日中国国家统计局公布5月制造业PMI数据跌破荣枯线至49.5，次日美国官方机构ISM公布5月美国制造业PMI数据48.7，中美两大经济体制造业PMI走弱凸显经济需求疲软，另外欧洲经济数据持续疲弱。宏观数据不佳拖累商品市场，进入6月包括L和PP在内的工业品开始回落。L和PP因装置检修力度大、装置回归进度慢，标品供应受限没有明显缓解，矛盾不大回落调整不明显。进入7月份聚烯烃供需矛盾加大，国内需求季节性走弱叠加海外美国市场暴露衰退风险隐患，此逻辑延续至9月中旬。期间包括LPP在内的工业品均明显下跌，部分品种跌破疫情发生以来的低点至新低水平。 2024.09.11—目前期间，L和PP期货价格重心上抬，政策刺激预期和产业层面出现标品阶段性供应没压力乃至出现紧张，其中L加权指数反弹7.6%至8403、PP加权指数反弹8.3%至高点7784。9月中旬，市场氛围依旧比较弱势，不过美联储于9.19日意外降息50BP，市场悲观氛围有所弱化，9.24日中国央行、金融监管总局和证监会三部门宣布降准、降息和降 存量房贷利率的货币政策刺激措施和股市救市措施，国内股市和商品市场氛围明显改善，L2501、PP2501合约价格在9月下旬快速反弹。国庆假期过后，国内乐观氛围转淡叠加内需疲弱态势尚未得到扭转，L、PP价格高位回落。不过10月国内炼厂大装置集中检修、存量装置负荷偏低持续， 叠加10月和11月国内刚性需求释放和部分下游品类农膜季节性旺季，导致L标品阶段性紧张、PP标品供应亦不宽松，L现货价格明显上涨带动盘面反弹。近期装置转产标品比例增加，叠加新产能内蒙宝丰、中英石化宣告正式投产，近期价格高位回落。 图1：LLDPE和PP期货加权指数走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 图2：LLDPE膜料和PP拉丝现货价格 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 图3：L基差 图4：PP基差 数据来源：大商所金联创广发期货发展研究中心 二、2025年聚烯烃供需展望 2.1原料成本下移或刺激聚烯烃供应弹性 2022年以来OPEC+组织持续通过减产来支撑原油价格，以布伦特原油主连合约来看这几年布伦特原油价格长期维持70美元/桶以上，期间仅2024年9月份跌破70美元/桶至68.68美元/桶。根据目前主流机构如美国能源部(以下简称EIA)、国际能源署(以下简称IEA)的预测，12.5OPEC+会议公告该组织短暂推迟增产后计划明年4月份开始隔月有序增产，美国、加拿大以及南美巴西、圭亚那、阿根廷等国家原油产量仍有较大增产空间，叠加需求层面汽车电动化浪潮对汽油需求的减弱，中长期来看原油市场供需结构转弱大概率对价格有拖累，也即中长期看原油市场价格重心趋向往下走弱，届时油制聚烯烃利润亦有望环比好转。俄乌战争爆发叠加OPEC+组织减产支撑油价政策以来，国内油制聚烯烃利润持续不佳且创造近10来最差利润，这直接导致装置开工负荷不满。据估计2024年中国PE和PP装置开工负荷分别为78%和77%，较2023年下降8.6个百分点和5.9个百分点。基于原料成本价格重心下移以及装置检修大小年轮替规律，认为2025年存量聚烯烃装置供应弹性有望向上增加、装置产能利用率有望提升，初步认为装置整体负荷有望回弹至82%-85%负荷区间。 图5：油制LLDPE利润 图6：油制PP拉丝利润 数据来源：IPE金联创广发期货发展研究中心 图7：中国聚烯烃装置产能利用率 图8：海外PP装置产能利用率 数据来源：卓创资讯隆众资讯广发期货发展研究中心 图9：中国PE装置产能损失量 图10：中国PP装置产能损失量 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 2.2产能投放冲击压力再次来临 2024年上半年聚烯烃行业扩产压力不明显，其中PE行业上半年无新产能释放，PP行业大约有245万吨/年产能装置投放，主要集中在中景石化、金能化学二期和泉州国亨等PDH装置。2024年下半年聚烯烃行业扩产预期带给市场的压力较为明显，其中以中石化英力士、内蒙宝丰以及裕龙石化等大装置为代表，目前看年内12月份能够有效落地的是中石化英力士和内蒙宝丰1#线，涉及PE和PP产能分别为145万吨和85万吨。据卓创资讯，2023年中国PE和PP产能分别为3130和3889万吨，预计2024年PE和PP产能分别有望达到3275和4226万吨，较2023年分别增加4.6%和8.7%。不过今年聚烯烃行业受制于利润约束开工负荷较低，2024年中国国内聚烯烃产量增速并不高。据卓创资讯数据，2024年1-11月PE和PP产量分别为2475万吨和3153万吨，较2023年同期分别增加0.5%和4.5%。海外存量聚烯烃装置运行也受到利润不佳导致负荷不高，PE和PP年内到港中国市场的进口量增加不明显。据海关总署数据，2024年1-10月国内PE和PP进口量分别为1140万吨和301万吨，较2023年同期增速分别为增加3.1%和减少10.9%，其中PP进口量近3年呈现逐渐递减趋势。 展望2025年，国内聚烯烃行业的扩能压力再次来临，其中以内蒙宝丰2#和3#装置、山东裕龙石化、埃克森美孚、中景石化、镇海炼化PDH装置和浙江石化三期装置为代表。据预估，2025年中国PE产能有望增加 750万吨和630万吨，预计较2024年同比分别增加23%和15%。海外亦有新产能投放，据隆众资讯统计，2024-2025年海外市场PE产能有望增加359万吨，较2023年增速2.4%；2024-2025年海外市场PP产能有望增加 485万吨，较2023年增速4.4%。基于未来原料成本有望下移以及明年国内外扩产，明年聚烯烃行业供应压力较大。经中性条件测算，2025年中国PE表观供应量有望达到4600万吨量级，同比增速预计达到15%，2025年中国PP表观供应量有望达到4400万吨量级，同比增速预计达到12%。 图11：2024-2025年国内PEPP新产能投产计划 数据来源：隆众资讯网络资料广发期货发展研究中心 图12：2024-2025年海外PE新产能投产计划 图13：2024-2025年海外PP新产能投产计划 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 图14：全球PE产能 图15：中国PE产能 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 图16：全球PP产能 图17：中国PP产能 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 图18：PE国产量 图19：PE进口 国内PE产量(单位:万吨虚线为预估) 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2019年2020年2021年2022年2023年 国内PE进口季节性(单位:万吨) 200 180 160 140 120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：海关总署卓创资讯广发期货发展研究中心 图20：PP国产量 图21：PP净进口 国内PP产量(单位:万吨) 350300250200150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2019年2020年2021年2022年2023年 PP净进口季节性(单位:万吨) 100 755025 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-25 2024年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：海关总署卓创资讯广发期货发展研究中心 图22：PE表观供应量 图23：PP表观供应量 国内PE表观供应(虚线为预估，单位:万吨)