保险行业月报：寿险保费增速延续放缓态势，财险保费增速稳中有升

交银国际研究行业更新 保险行业月报 行业评级同步 2024年12月17日 寿险保费增速延续放缓态势，财险保费增速稳中有升 2024年11月寿险保费增速延续10月以来的放缓态势，预计主要受到预定利率下调和需求提前释放的影响。从寿险保费增速来看，2024年1-11月，新华和太保同比分别增长2.1%和2.2%，国寿、人保和平安同比分别增长 4.8%、5.5%和8.8%。以上5家上市险企1-11月合计寿险保费同比增长 5.3%，增速较1-10月放缓0.2个百分点。2024年11月，平安和太保寿险保费同比分别下降1.5%和2.2%，人保、国寿和新华寿险保费同比分别增长2.6%、4.2%和10.5%。 受益于新车销量增速回升，财险保费增速稳中有升。2024年1-11月，人保、平安和太保财险保费同比分别增长5.1%、6.8%和7.0%，增速总体上稳中有升。1-11月人保财险保费增长主要来自车险、意外伤害健康险和责任险，分别贡献保费增速2.1、1.7和0.8个百分点。11月人保车险保费同比增长7.5%，6月以来呈回升势头，受益于以旧换新等政策，新车销量增速呈回升态势。平安财险保费增速年初以来持续回升，主要由于信用保证险的拖累减弱。 众安11月保费增速延续7月以来的回升态势。众安11月保费同比增长24%，在低基数上同比增速提升。1-11月保费收入同比增长14%，7月以来增速呈现回升态势。 维持行业同步评级。2024年寿险行业资产端和负债端均表现强劲，预计2025年由于资产端和负债端均面临较高基数，盈利和新业务价值增长面临一定压力。短期来看，长债收益率的下行态势加剧市场对于行业利差损风险的担忧。但我们认为寿险行业在目前估值水平上仍兼具防御性和弹性，随着行业产品销售重点转向分红险，负债端成本仍有下降空间；近期中央政治局会议和中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于推动资产端的改善态势。建议关注板块中高股息 标的，维持平安、太保和中国财险的买入评级。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 中国人寿 2628HK 买入 19.0014.884.541 3.716 3.1 3.7 0.66 0.58 1.9 中国平安保险 2318HK 买入 60.0046.357.897 8.820 5.5 4.9 0.79 0.71 5.8 友邦保险 1299HK 买入 84.0056.500.446 0.507 16.3 14.3 2.00 1.83 2.9 中国太保 2601HK 买入 32.0024.404.792 4.177 4.8 5.5 0.77 0.70 4.6 新华保险 1336HK 买入 30.5024.158.347 6.099 2.7 3.7 0.70 0.66 4.2 中国人保财险 2328HK 买入 14.9011.961.451 1.552 7.7 7.2 0.98 0.90 4.5 中国太平保险 966HK 买入 15.0011.942.417 2.505 4.9 4.8 0.42 0.39 3.4 众安在线 6060HK 买入 15.0012.200.192 0.322 59.3 35.5 0.82 0.81 0.0 平均 13.0 10.0 0.89 0.82 3.4 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12/234/248/2412/24 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1083935331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:上市保险公司保费及增速（截至2024年11月） 2024年11月同比增速 2023全年 同比增速 2024年1-11月 同比增速 寿险国寿 174 4.2% 6,415 4.3% 6,443 4.8% 平安-寿险 247 -1.5% 4,665 6.2% 4,721 8.8% 平安-寿险、养老及健康 265 -0.9% 4,985 5.8% 5,041 8.5% 太保-寿险 92 -2.2% 2,331 4.9% 2,288 2.2% 新华 75 10.5% 1,659 1.7% 1,632 2.1% 人保-寿险 28 2.6% 1,006 4.9% 1,026 5.5% 人保-寿险及健康 45 2.0% 1,458 9.1% 1,501 6.8% 5家寿险保费合计 617 1.5% 16,077 4.9% 16,110 5.3% 财险人保财险 359 9.2% 5,158 6.3% 4,968 5.1% 平安财险 266 9.8% 3,022 1.4% 2,923 6.8% 太保财险 142 3.1% 1,903 11.4% 1,870 7.0% 互联网保险众安 28 23.7% 295 24.7% 312 13.9% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:6家上市公司寿险累计保费收入增速图表3:人身险保费收入增速和5家上市公司寿 国寿 新华 平安 太平 太保 人保 险保费合计增速 (%)40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 -30.0 (%)20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 人身险保费收入合计 5家上市公司寿险保费合计 资料来源：各家公司资料，交银国际资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至2024年10月 **5家险企分别为国寿、平安、太保、新华和人保 图表4:财险保费同比增速图表5:人保财险单月车险保费同比增速 (%)30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 财险保费收入增速中国财险 平安财险太保财险 (%)人保财险单月车险保费同比增速20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -15.0 资料来源：各家公司资料，交银国际*财险保费数据截至2024年10月资料来源：公司资料，交银国际 图表6:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK 众安在线 买入 12.02 15.00 24.8% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 966HK 中国太平保险 买入 11.86 15.00 26.5% 2024年11月23日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 14.62 19.00 30.0% 2024年10月31日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 23.90 32.00 33.9% 2024年10月31日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 买入 23.75 30.50 28.4% 2024年10月31日 内地寿险公司 2318HK 中国平安保险 买入 45.80 60.00 31.0% 2024年10月22日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 11.84 14.90 25.8% 2024年10月30日 内地财险公司 1299HK 友邦保险 买入 55.10 84.00 52.5% 2024年05月27日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年12月16日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投 发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司及草姬集团控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或