3Q24营收同环比增长，电视代工出货量同比提升

证券研究报告|2024年11月08日 核心观点公司研究·财报点评 3Q24营收同比增长34%，归母净利润同比下滑14%。公司发布2024三季报， 1-3Q24营收161.62亿元（YoY+27.4%），归母净利润13.73亿元（YoY+7.9%），扣非后归母净利润13.11亿元（YoY+17.28%）。其中3Q24营收66.42亿元 （YoY+34.1%，QoQ+22.7%），归母净利润4.62亿元（YoY-14.1%，QoQ-6.91%）。3Q24毛利率14.38%（YoY-4.32pct，QoQ-3.22pct），毛利率承压。3Q24美元汇率波动导致的汇兑损益影响了公司利润表现，3Q24公司财务费用0.31亿元，资产减值损失0.76亿元。 电视代工市场保持增长，1-3Q24公司位于电视代工厂出货量第二位。据迪显咨询，1-3Q24在全球电视整机出货下行压力下代工市场出货保持上涨，前三季度全球TOP19代工规模达到8510万台，同比增长4.5%，其中3Q24全球TV代工出货量同比增长6%，预计全年代工市场出货量将保持约4%增速。兆驰前三季度电视代工出货量950万台，同比增长10%以上，位列电视代工市场第二位。第三季度北美出货大幅提升，主要来自于北美渠道自牌旺季备货阶段对于公司外放比重提升。Vizio的导入使得公司黑五备货期间表现强势。 COB渗透率提升有望推动公司LED显示营收增长。据迪显咨询，自2023年COB技术在LED显示屏的渗透率逐步提升。目前COB产能呈现快速增长趋势，价格快速下降，点间距小于P1.2领域的COB封装技术综合成本优势显现，LED显示屏COB整机终端均价2Q24为3万元/平米，同比下降近30%。随着产能持续释放，COB开始向渠道市场渗透发展，应用持续下沉，预计2028年COB在LED显示屏市场占比将达到40%，销售额突破180亿元。公司布局LED垂直产业链，聚焦COB显示，COB在LED显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司LED板块业绩增长。 投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长19.0%/23.1%/15.9%至18.90/23.27/26.98亿元（前值：21.99/26.90/29.30亿元），对应2024-2026年PE分别为12.6/10.3/8.8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。 《兆驰股份（002429.SZ）-电视ODM出货量快速增长，LED产业 营业收入(百万元) 15,028 17,167 21,682 25,456 27,498 链各板块业绩环比改善》——2023-10-30 (+/-%) -33.3% 14.2% 26.3% 17.4% 8.0% 《兆驰股份（002429.SZ）-上半年收入同比增长8.80%，持续布 净利润(百万元) 1146 1588 1890 2327 2698 局LED全产业链》——2023-09-04 (+/-%) 244.1% 38.6% 19.0% 23.1% 15.9% 每股收益（元） 0.25 0.35 0.42 0.51 0.60 EBITMargin 8.9% 11.0% 9.9% 10.9% 11.5% 净资产收益率（ROE） 8.4% 10.7% 11.8% 13.2% 13.8% 市盈率（PE） 20.8 15.0 12.6 10.3 8.8 EV/EBITDA 18.0 13.7 13.4 11.1 9.8 市净率（PB） 1.75 1.61 1.49 1.35 1.22 盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E 电子·光学光电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价5.27元 总市值/流通市值23857/23843百万元 52周最高价/最低价6.01/4.07元 近3个月日均成交额317.16百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兆驰股份（002429.SZ）-LED产业链盈利能力提升，1H24净利润贡献占比超50%》——2024-08-06 《兆驰股份（002429.SZ）-公司盈利能力增强，COB显示持续扩产推动业绩增长》——2024-04-19 《兆驰股份（002429.SZ）-电视ODM出货量全球第三，LED产业链各板块业绩环比增长》——2024-02-08 兆驰股份（002429.SZ） 3Q24营收同环比增长，电视代工出货量同比提升 优于大市 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4196 4092 4500 4712 5612 营业收入 15028 17167 21682 25456 27498 应收款项 6211 7474 8974 10713 11642 营业成本 12473 13935 17819 20706 22169 存货净额 2233 2678 2994 3734 3990 营业税金及附加 29 50 59 64 74 其他流动资产 2016 1240 1514 1863 1931 销售费用 333 370 474 552 599 流动资产合计 14657 15484 17983 21022 23175 管理费用 222 219 294 340 381 固定资产 7527 8074 9151 9925 10412 研发费用 630 704 899 1028 1103 无形资产及其他 505 419 402 385 369 财务费用 90 64 89 108 85 其他长期资产 2917 2744 2744 2744 2744 投资收益 2 4 5 5 6 长期股权投资 2 2 2 3 3 资产减值及公允价值变动 (298) (286) (252) (357) (368) 资产总计 25608 26724 30282 34079 36702 其他 250 170 241 207 187 短期借款及交易性金融负债 4345 2025 3211 3202 2820 营业利润 1205 1714 2044 2513 2911 应付款项 4301 4943 5620 7027 7450 营业外净收支 (12) (5) (10) (9) (8) 其他流动负债 643 722 806 1033 1088 利润总额 1194 1710 2034 2505 2904 流动负债合计 9289 7689 9636 11261 11358 所得税费用 27 60 72 88 103 长期借款及应付债券 1201 1611 1611 1611 1611 少数股东损益 21 61 73 89 104 其他长期负债 1225 2196 2539 2938 3510 归属于母公司净利润 1146 1588 1890 2327 2698 长期负债合计 2426 3807 4150 4549 5121 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 11715 11497 13787 15811 16478 净利润 1167 1649 1962 2416 2801 少数股东权益 281 425 498 587 691 资产减值准备 307 363 266 372 380 股东权益 13613 14802 15997 17681 19533 折旧摊销 633 689 670 815 928 负债和股东权益总计 25608 26724 30282 34079 36702 公允价值变动损失 (25) (6) (15) (15) (12) 财务费用 142 162 89 108 85 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 2624 307 (971) (779) (192) 每股收益 0.25 0.35 0.42 0.51 0.60 其它 93 (813) (356) (480) (466) 每股红利 0.04 0.10 0.15 0.14 0.19 经营活动现金流 4941 2351 1646 2437 3525 每股净资产 3.01 3.27 3.53 3.91 4.31 资本开支 (1949) (782) (1729) (1573) (1398) ROIC 11% 14% 15% 17% 18% 其它投资现金流 (1418) 955 0 (0) (0) ROE 8% 11% 12% 13% 14% 投资活动现金流 (3367) 173 (1729) (1573) (1398) 毛利率 17% 19% 18% 19% 19% 权益性融资 7 65 0 0 0 EBITMargin 9% 11% 10% 11% 12% 负债净变化 683 410 0 0 0 EBITDAMargin 13% 15% 13% 14% 15% 支付股利、利息 (188) (472) (694) (643) (846) 收入增长 -33% 14% 26% 17% 8% 其它融资现金流 (1305) (1636) 1186 (9) (382) 净利润增长率 244% 39% 19% 23% 16% 融资活动现金流 (803) (1632) 491 (652) (1227) 资产负债率 47% 45% 47% 48% 47% 现金净变动 821 898 409 212 900 息率 0.8% 2.0% 2.9% 2.7% 3.5% 货币资金的期初余额 1423 2244 3142 3551 3763 P/E 20.8 15.0 12.6 10.3 8.8 货币资金的期末余额 2244 3142 3551 3763 4663 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 企业自由现金流 2620 2037 33 1131 2398 EV/EB