季度营收同比增长44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升

证券研究报告|2023年05月15日 核心观点公司研究·财报点评 公司1Q23营收同比增长43.79%，扣非归母净利润同比增长37.49%。公司1Q23实现营收7.8亿元(YoY+43.79%,QoQ-6.16%)，归母净利润2.06亿 元（YoY+36.32%，QoQ-9.36%），扣非后归母净利润1.99亿元(YoY-8.47%，QoQ+37.49%)，毛利率36.43%(YoY-4.39pct，QoQ-2.14pct)。由于晶圆代工价格、一季度春节因素等影响，业绩环比回落。 公司汽车功率模块加速成长，2、3月出货量环比增加60%/30%。22年公司汽车主驱IGBT模块配套超120万辆新能源汽车，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等汽车半导体份额进一步提高。在此基础上，公司新增多个双电控混动以及纯电动车型的主驱IGBT模块定点，多个800V系统纯电动车型的主驱IGBT模块定点。根据NE时代数据，受新能源整车销售影响，1月汽车主驱功率模块出货量减少；随市场回暖，公司2、3月国内上险乘用车主驱IGBT功率模块配套量环比增速为60%/30%，加速回升。 碳化硅产品加速渗透，光伏模块占据国产替代先发优势。公司SiCMOS模块开始大批量装车应用，同时新增多个SiCMOS800V主驱模块定点，车规SiC模块开始在海外市场小批量供货，自主芯片的SiCMOS模块预计23年开始在主驱客户端批量供货；根据NE时代数据，公司1-3月国内上险乘用车碳化硅主驱模块配套量累计近5000套。此外，根据SMM数据，50kW-110kW及以上光伏逆变器价格稳定，用于大功率逆变器的IGBT模块缺货且国产化率极低，预计23-24年公司将率先放量，占据先发优势。 代工厂1Q23产能利用率尚保持稳定，预计随产能释放代工成本有望环比下降。根据代工厂华虹1Q23业绩公告，分立器件实现收入2.33亿美元，同比增长28.3%。得益于IGBT、超级结产品需求，8英寸和12英寸产线产能利用率分别从4Q22的105.9%/99.9%小幅调整至107.1%/99.0%，8寸/12寸产线收入环比变动-5pct/+8pct，目前代工价格仍保持相对稳定。由于下游需求增速放缓传导至代工厂仍需要1-2个季度，且未来产能释放供需矛盾缓解，预计晶圆代工成本有望逐季回落，公司毛利率短期波动后有望逐步企稳。 投资建议：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT模块的龙头地位、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展能力，预计公司23-25年归母净利润10.2/13.7/17.6亿元(YoY+25%/34%/28%)，对应PE37.6/28.0/21.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402 yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cn S0980522100003S0980522100001 证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307 lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522090001 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价224.68元 总市值/流通市值38376/38376百万元 52周最高价/最低价450.00/222.00元 近3个月日均成交额696.55百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《斯达半导（603290.SH）-22年归母净利润同比增长105.24%，海外市场加速拓展》——2023-04-11 《斯达半导（603290.SH）-存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展》——2023-02-02 《斯达半导（603290.SH）-新能源占比持续提升，盈利能力不断增强》——2022-10-31 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 《斯达半导（603290.SH）-IGBT与碳化硅模块双轮驱动，新能源应用加速成长》——2022-08-31 营业收入(百万元) 1,707 2,705 3,973 5,542 7,228 (+/-%) 77.2% 58.5% 46.9% 39.5% 30.4% 净利润(百万元) 398 818 1020 1371 1761 (+/-%) 120.5% 105.2% 24.8% 34.4% 28.4% 每股收益（元） 2.34 4.79 5.97 8.03 10.31 EBITMargin 25.4% 29.1% 27.4% 27.0% 26.6% 净资产收益率（ROE） 8.0% 14.2% 15.4% 17.6% 19.0% 市盈率（PE） 96.2 46.9 37.6 28.0 21.8 EV/EBITDA 81.7 46.8 32.4 23.5 18.7 市净率（PB） 7.67 6.69 5.81 4.94 4.14 斯达半导（603290.SH） 一季度营收同比增长44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升 买入 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2971 2868 3004 3420 4360 营业收入 1707 2705 3973 5542 7228 应收款项 341 542 796 1110 1448 营业成本 1080 1615 2503 3516 4614 存货净额 396 702 1061 1480 1957 营业税金及附加 7 11 16 23 30 其他流动资产 1049 1047 1212 1415 1635 销售费用 24 31 43 60 79 流动资产合计 4757 5159 6072 7426 9399 管理费用 52 71 95 131 170 固定资产 586 1626 1892 2078 2023 研发费用 110 189 227 315 409 无形资产及其他 91 90 86 82 79 财务费用 (2) (102) (41) (48) (65) 其他长期资产 88 254 254 254 254 投资收益 4 12 7 7 9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (0) 7 2 3 4 资产总计 5522 7128 8305 9841 11756 其他 12 19 15 (1) (8) 短期借款及交易性金融负债 1 4 1 2 2 营业利润 451 927 1154 1553 1995 应付款项 197 479 724 1011 1336 营业外净收支 3 (0) 2 2 1 其他流动负债 106 96 145 202 267 利润总额 454 927 1157 1555 1997 流动负债合计 304 579 871 1215 1606 所得税费用 55 106 133 178 229 长期借款及应付债券 103 664 664 664 664 少数股东损益 1 3 4 5 7 其他长期负债 118 144 158 179 200 归属于母公司净利润 398 818 1020 1371 1761 长期负债合计 221 808 822 843 864 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 525 1387 1692 2058 2469 净利润 399 821 1024 1376 1768 少数股东权益 (0) 3 7 12 19 资产减值准备 1 1 1 2 1 股东权益 4997 5738 6605 7770 9267 折旧摊销 42 61 145 226 263 负债和股东权益总计 5522 7128 8305 9841 11756 公允价值变动损失 (1) (8) (3) (4) (5) 财务费用 4 13 (41) (48) (65) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (96) (420) (466) (568) (618) 每股收益 2.34 4.79 5.97 8.03 10.31 其它 7 201 40 46 64 每股红利 0.34 0.77 0.90 1.20 1.55 经营活动现金流 357 668 700 1030 1408 每股净资产 29.29 33.60 38.67 45.50 54.26 资本开支 (376) (1302) (409) (409) (204) ROIC 18% 17% 22% 30% 36% 其它投资现金流 (607) 77 0 0 0 ROE 8% 14% 15% 18% 19% 投资活动现金流 (983) (1225) (409) (409) (204) 毛利率 37% 40% 37% 37% 36% 权益性融资 3478 24 0 0 0 EBITMargin 25% 29% 27% 27% 27% 负债净变化 100 560 0 0 0 EBITDAMargin 28% 31% 31% 31% 30% 支付股利、利息 (57) (131) (153) (206) (264) 收入增长 77% 59% 47% 39% 30% 其它融资现金流 (2) (1) (2) 0 0 净利润增长率 120% 105% 25% 34% 28% 融资活动现金流 3519 452 (155) (205) (264) 资产负债率 10% 19% 20% 21% 21% 现金净变动 2891 (103) 136 416 939 息率 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 80 2971 2868 3004 3420 P/E 96.2 46.9 37.6 28.0 21.8 货币资金的期末余额 2971 2868 3004 3420 4359 P/B 7.7 6.7 5.8 4.9 4.1 企业自由现金流 (49) (963) 235 574 1145 EV/EBITDA 81.7 46.8 32.4 23.5 18.7 权益自由现金流 49 (404) 269 617 1203 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何