生猪养殖行业2025年信用风险展望：供需趋向偏松，整体风险可控

信用风险展望|生猪养殖行业 生猪养殖行业2025年信用风险展望 供需趋向偏松，整体风险可控 信用风险展望 生猪养殖行业 目录 行业政策2 供需格局3 盈利能力5 债务压力及信用质量6 分析师 杜碧红010-67413482 工商部分析师 dubihong@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2024年12月17日 2024年，生猪产能调控实施方案修订，行业政策持续发力于优化调控机制、加强质量安全等方面；生猪市场价格有所波动，二季度以来生猪养殖企业的经营状况有所改善，盈利得以修复；行业整体向提质降本方向发展，扩产节奏较为谨慎，预计2025年生猪供需趋向偏松，供给呈增长趋势，行业企业的经营政策和盈利目标将较为稳健，盈利变动较为温和；未来的债务压力情况仍主要受猪价波动、市场情况、融资环境、成本控制和管理层决策等多种因素的影响，龙头企业仍具有较强的融资优势；预计2025年行业内企业的信用水平将保持平稳，整体信用风险可控。 行业政策：2024年，生猪产能调控实施方案修订，行业政策持续发力于优化调控机制、加强质量安全等方面。 供需格局：2024年一季度生猪价格整体处于低位，进入5月以 来，供应压力缓解，猪价持续上涨，此后，市场供应增加，加之预期偏弱，10月以来生猪市场价格回落；预计2025年生猪供需趋向偏松，供给呈增长趋势，但产能扩张仍较为谨慎，整体风险可控。 盈利能力：2024年生猪养殖企业的经营状况自二季度以来有所 改善，盈利得以修复；行业整体向提质降本方向发展，扩产节奏较为谨慎，预计2025年行业企业的经营政策和盈利目标将较为稳健，盈利变动较为温和。 债务压力：行业企业未来的债务压力情况仍主要受猪价波动、 市场情况、融资环境、成本控制和管理层决策等多种因素的影响；龙头企业仍具有较强的融资优势，预计2025年行业内企业的信用水平将保持平稳，整体信用风险可控。 行业政策 2024年，生猪产能调控实施方案修订，行业政策持续发力于优化调控机制、加强质量安全等方面。 2024年以来，生猪养殖行业各项政策仍围绕贯彻落实乡村振兴精神展开。近年来，生猪养殖行业稳产保供工作不断推进，基础产能调控是防止市场出现大规模波动、促进整体产业平稳发展的核心手段。2024年3月，中华人民共和国农业农村部（以下简称“农业农村部”）发布关于印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》的通知，该方案是后续期间政策保障市场有序运行及行业发展的重要指引。相较于此前实行的《生猪产能调控实施方案（暂行）》（2021年9月印发），本次修订主要变化是“将全国能繁母猪正常保有量目标从4,100万头调整为3,900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%”。产能调控实施方案的修订体现出了对行业发展新变化的适应性，包括供给方面的规模化、整体生产效率的提升，以及市场需求和消费习惯的变化等，同时这些变化带来的政策优化也对生猪养殖企业提出了更高要求，尤其是大型猪企。在此指引下，各地结合实际情况分别做出了相应调整，产能调控及其机制优化仍是生猪养殖行业政策的主要发力点。 表12024年以来生猪养殖行业主要政策 时间 政策 相关内容 2024.2.3 《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》，即2024年中央一号文件 优化生猪产能调控机制；健全农产品全产业链监测预警机制，强化多品种联动调控、储备调节和应急保障；强化重大动物疫病和重点人畜共患病防控；支持东北地区发展大豆等农产品全产业链加工，打造食品和饲料产业集群；加快推进种业振兴行动；推进农产品生产和初加工、精深加工协同发展。 2024.2.5 2024年饲料质量安全监管工作方案 统筹运用监督抽查、例行监测、风险预警和现场检查等手段，实施全程信息化监管，严厉打击违法违规行为。 2024.2.27 2024年畜禽屠宰质量安全风险监测计划 加强畜禽屠宰质量安全监管，提高畜禽产品质量安全水平。 2024.3.1 生猪产能调控实施方案（2024年修订） 总体要求：按照“长期调母猪，短期调肥猪”的调控策略，构建完善上下联动、响应及时的生猪生产调控机制。精准调控能繁母猪存栏量：“十四五”后期，以正常年份全国猪肉产量在5,500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在3,900万头左右。 数据来源：农业农村部网站等公开资料,大公国际整理 2024年2月，《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》（以下简称“《意见》”），即2024年中央一号文件发布。2024年中央一号文件从多个角度为推动行业发展保驾护航。除产能调控外，《意见》提出，“强化重大动物疫病和重点人畜共患病防控”。疫病防控是养殖企业的生命线，也仍是保障生猪等重要畜产品安全有效供给的重要方面，过往几个猪周期走向一定程度上均受到疫病因素的干扰。《意见》同时提出，“支持东北地区发展大豆等农产品全产业链加工，打造食品和饲料产业集群”。饲料在生猪养殖成本中的占比较大，目前主要养殖企业之间的成本竞争逐渐加剧，豆粕、玉米的价格明显作用于养殖成本，猪企可能随原粮市场行情变化调整饲料配方，饲料成本的下降将有助于扩大养殖企业的盈利空间。此外，《意见》提出，“健全农产品 全产业链监测预警机制，强化多品种联动调控、储备调节和应急保障”。进一步地，农业农村部针对饲料质量安全、屠宰质量安全提出有关监管措施；国家发展改革委会同有关部门开展年内收储、放储工作。 供需格局 2024年一季度生猪价格整体处于低位，进入5月以来，供应压力缓解，猪价持续上涨，此后，市场供应增加，加之预期偏弱，10月以来生猪市场价格回落；预计2025年生猪供需趋向偏松，供给呈增长趋势，但产能扩张仍较为谨慎，整体风险可控。 生猪养殖受其生产特性影响存在一定周期性。但近年来，随着行业的整体发展，周期表现并不完全遵循阶段性规律，而是往往受某些特定因素或市场情绪影响更为突出。行情的反复变化也促使生猪养殖企业增强生产环节柔性，对应提高抗风险能力，这其中头部企业的优势更加明显。 2024年一季度生猪价格整体处于低位，延续2023年低位走势；进入5月以来，随着前期产能去化的实现，供应压力缓解，猪价持续上涨，据农业农村部监测，8月第4周，全国生猪平均价格20.85元/公斤，同比上涨21.2%。此后，市场供应增加，加之预期偏弱，10月以来生猪市场价格回落，12月第1周，全国生猪平均价格16.92元/公斤，比前一周下跌1.1%。 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2019/01/31 2019/03/31 2019/05/31 2019/07/31 2019/09/30 2019/11/30 2020/01/31 2020/03/31 2020/05/31 2020/07/31 2020/09/30 2020/11/30 2021/01/31 2021/03/31 2021/05/31 2021/07/31 2021/09/30 2021/11/30 2022/01/31 2022/03/31 2022/05/31 2022/07/31 2022/09/30 2022/11/30 2023/01/31 2023/03/31 2023/05/31 2023/07/31 2023/09/30 2023/11/30 2024/01/31 2024/03/31 2024/05/31 2024/07/31 2024/09/30 2024/11/30 0 图1外三元生猪全国市场价（单位：元/千克） 数据来源：Wind，大公国际整理 供给方面，根据农业农村部数据，2024年10月末能繁母猪存栏4,073万头（相当于正常保有量的104.4%，产能正常，处于绿色区域），环比上升0.3%，同比下降3.2%。年内能繁育母猪从2024年5月开始环比回升，除8月环比 略有下降外，整体保持增长态势，对应2025年市场供给增长趋势。2024年年内产能增幅有限，相较于2023年的能繁母猪存栏数据，产能去化较为明显。由于前期行业波动较为剧烈，主要上市猪企虽然2024年三季报盈利修复，但受限于现金流及负债压力，以及考虑前期供给市场的消化空间，预计产能扩张仍较为谨慎，供给偏松但大幅增产的动力不足。 出栏方面，根据农业农村部数据，2024年前三季度生猪累计出栏量为52,030万头，同比下降3.2%；猪肉产量4,240万吨，同比下降1.4%。出栏量通常易受到季节性因素影响，其变动与市场需求关系较为密切，受市场情绪影响较为明显。存栏方面，根据农业农村部数据，2024年9月底生猪存栏42,694万头，同比下降3.5%。 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 3,800-8.00 能繁母猪存栏数能繁母猪存栏数同比能繁母猪存栏数环比 图22023年以来我国能繁母猪存栏情况（单位：万头） 数据来源：Wind，大公国际整理 除各养殖主体外，进口及政府猪肉储备投放对市场供给形成一定补充，但整体体量不大。2024年1～10月累计进口猪肉88.88万吨，同比下降34.9%，对国内市场供给补充有限。此外，防疫和运输等因素也可能在短时间内对出栏造成影响，引起市场价格波动。 猪肉消费受到人口、居民收入水平等因素影响，与宏观经济关系较为密切。2024年1～11月，根据国家统计局数据，社会消费品零售总额442,723亿元，同比增长3.5%,按消费类型分，餐饮收入为50,169亿元，同比增长5.7%。根据农业农村部数据，2024年1～10月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量26,421万头，同比下降2.6%，整体猪肉消费表现不及上年同期，居民肉类消费中，猪肉占比较大，牛羊禽肉与猪肉消费形成一定替代关系。但除季节性消费需求特征外，在人口数量、消费结构、居民收入水平及餐饮偏好等没有明显改变的情况下，预计2025年内我国猪肉消费需求仍将维持较为平稳的态势。 四季度是猪肉传统消费旺季，主要是进入冬季，叠加腌腊、灌肠等需求。此外，元旦及春节等节日备货需求提升，对猪肉消费产生刺激作用，但市场整体对季节性需求表现的预期信心有所分化，预期易偏弱。综上，预计2025年生猪供需趋向偏松，但整体风险可控。 盈利能力 2024年生猪养殖企业的经营状况自二季度以来有所改善，盈利得以修复；行业整体向提质降本方向发展，扩产节 奏较为谨慎，预计2025年行业企业的经营政策和盈利目标将较为稳健，盈利变动较为温和。 规模化养殖企业在育种、防疫、成本等各方面均具有优势，近年来生猪散养户在不断退出，养殖规模化比例不断提升，大型养殖企业对行业波动的影响逐步凸显。大公国际共选取10家生猪养殖企业作为样本数据，主要为生猪养殖行业的头部企业。从样本企业2024年1～9月的出栏量情况来看，各家出栏增速不一，部分公司销售量有不同幅度的回落，多数企业对扩产保持谨慎态度，行业在提质降本方面投入更多关注，出栏计划受市场情况和各公司当前的养殖效益影响存在不同安排。 表22023年及2024年1～9月样本生猪养殖企业出栏量情况（单位：万头） 企业 2023年 2024年1～9月 牧原股份 6,382 5,014 温氏股份 2,