煤炭行业2025年信用风险展望：行业盈利企稳 信用风险可控

信用风险展望|煤炭行业 煤炭行业2025年信用风险展望 行业盈利企稳信用风险可控 信用风险展望 煤炭行业 目录 行业政策2 供需分析3 价格趋势5 盈利能力7 债务压力8 信用质量8 分析师 王洋010-67413430 工商部分析师 wangyangi@dagongcredit.com 李紫嫣010-67413411 工商部分析师 liziyan@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2024年12月**日 2024年以来，煤炭市场整体呈现宽松的供需格局，价格重心下 移，全年盈利继续承压，预计2025年，煤炭作为我国兜底保障能源的地位仍不会改变，长期来看煤炭价格有望回调至合理区间，盈利趋稳。债务方面，煤炭行业债券存续规模仍较高，2025年债券偿付和滚动压力较大，但发债企业主要集中于高级别大型煤企，整体信用风险仍可控。 行业政策：2024年以来，政府在安全生产、智能化建设、清洁高效利用、产能储备等方面出台相应政策规范和推动煤炭行业的高质量发展，预计2025年将继续在相关方面提出政策。 供需分析：2024年国内煤炭产能充足，同时煤炭进口量同比增长，煤炭市场整体保持宽松状态；长期来看，随着非化石能源发电装机容量占比逐步提升，煤炭增长空间受限，但煤炭在较长时间内作为我国兜底保障能源的地位难以改变。 价格趋势：2024年煤炭供需市场整体保持宽松状态，煤炭价格整体呈现下行趋势；预计2025年，短期内供需关系仍可能保持宽松，煤炭价格重心可能继续下移，长期来看有望回调至合理区间。 盈利能力：2024年，受煤炭需求增速逐渐放缓影响，煤炭行业收入及盈利均同比下降；预计2025年，受资本开支增速周期回落影响，行业盈利趋稳，同时行业内盈利水平明显分化趋势仍将持续。 债务压力：2024年以来，煤炭企业发债规模较稳定，债券存续规模仍较高，未来三年行业将处于偿债高峰期，特别是2025年债券偿付和滚动压力较大，债券发行及存续集中度较高，整体信用风险仍可控。 信用质量：2024年以来，煤炭行业发债企业主要集中于高级别大型煤企，煤炭行业平均发行利差同比有所收窄，但不同企业之间利差仍存在分化；预计2025年煤炭行业企业之间利差仍存在分化。 行业政策 2024年以来，政府在安全生产、智能化建设、清洁高效利用、产能储备等方面出台相应政策规范和推动煤炭行业 的高质量发展。预计2025年，煤炭行业将继续注重绿色和智能发展、清洁高效利用、产能优化等，以适应生态优先、节约集约、绿色低碳的发展趋势。 2024年以来，政府在安全生产、智能化建设、清洁高效利用、产能储备等方面出台相应政策规范和推动煤炭行业的高质量发展。 安全生产方面，2024年1月，国务院颁布《煤矿安全生产条例》，主要内容包括夯实煤矿企业主体责任、严格落实监管监察责任、加大惩处力度和事故预防机制等，为确保煤矿行业的安全生产，将通过完善规章制度来强化煤矿企业的责任意识，并增强监管部门的监督效能，从而全面提升行业的安全标准。11月，国家矿山安全监察局印发《煤矿安全生产标准化管理体系考核定级办法》及《煤矿安全生产标准化管理体系基本要求及评分方法》，进一步加强煤矿安全生产基础建设，提升煤矿安全保障能力。 智能化建设方面，2024年4月，国家能源局发布《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》，要求加强人才队伍建设，创新智能化人才引进、培养、选拔方式，并强化任务实施和指导协调。同年9月，国家发展改革委等部门印发《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》中还提出优化煤炭的储运体系，通过完善铁路运输网络和增强重载煤运铁路大通道的运输能力，来提升煤炭物流效率。同年11月，工业和信息化部等十二部门印发《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》，提出促进5G技术与矿山行业的深度融合。 清洁高效利用方面，《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》文件提倡建立绿色协同的开采系统、确保安全生产和环境保护的生产流程、清洁且高效的储存和运输网络，以及多样化且高效的煤炭使用模式。同时，还制定了相应的保障措施。其目标是在2030年末，基本形成一个与生态优先、节约集约、绿色低碳发展相适应的煤炭清洁高效利用体系。 产能储备和合同规范方面，2024年4月，国家发展改革委和国家能源局发布《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》，提出到2027年初步建立煤炭产能储备制度，形成一定规模的可调度产能储备；到2030年力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备。同年11月，国家发展改革委印发《国家发展改革委办公厅关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，为2025年电煤中长期合同的签订和履约提供了指导方针，明确了各方的责任和义务，旨在构建一个更加稳定、高效的电煤供应体系。 预计2025年，煤炭行业将继续注重绿色和智能发展、清洁高效利用、产能优化等，以适应生态优先、节约集约、绿色低碳的发展趋势。 供需分析 2024年国内煤炭产能充足，同时煤炭进口量同比增长，煤炭市场整体保持宽松状态。长期来看，随着非化石能源发电装机容量占比逐步提升，煤炭增长空间受限，但在能源安全战略的推动下，煤炭在较长时间内作为我国兜底保障能源的地位难以改变。 从行业集中度来看，煤炭生产主要集中在14个大型基地，尤其以山西、陕西、内蒙古和新疆四省区最为突出。随着国内淘汰落后产能政策的推进，企业兼并重组频繁，煤炭行业优化布局和集聚化发展，行业集中度进一步提升。据国家统计局数据，2024年1～10月，规模以上企业生产原煤38.9亿吨，同比增长1.2%。同期，进口煤炭4.4亿吨， 同比增长13.5%。中国煤炭工业协会统计显示，原煤产量排名前十的企业合计生产19.6亿吨，同比有所减少，占规模以上企业原煤产量的50.4%。其中，晋能控股集团有限公司和潞安化工集团有限公司因山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，产量有所下滑。 图12019年以来原煤产量及煤炭行业固定投资完成额情况 固定资产投资方面，2024年1～10月，煤炭开采和洗选业固定资产投资额累计同比增长8.60%。国家对能源安全和产业升级的战略推动了煤炭行业的投资增长。 亿吨% 500,00035 30 400,000 25 300,00020 15 200,00010 5 100,000 0 0-5 2019年2020年2021年2022年2023年2024年1～10 月 产量:原煤:累计值产量:原煤:累计同比固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比 数据来源：Wind，大公国际整理 我国在全球煤炭贸易中扮演着重要的角色，是全球最大的煤炭进口国。据海关总署数据，2024年1～11月，我国进口煤炭总量为49,034.9万吨，同比增长14.8%，其中11月份，我国进口煤炭量为5,498.2万吨，同比增长26.38%，环比增长18.89%。2024年国内外煤炭价格出现分化，进口煤价格相对较低，使得进口煤炭在结算上较内贸煤有优势。我国动力煤主要进口国为印尼、俄罗斯和澳大利亚。由于“煤电容量电价机制”的实施，沿海火电厂增加了对高热值动力煤的需求，这带动了澳大利亚煤炭进口的显著增长，随着煤炭储备等需求增加，预计后续煤炭进口规模有望高位持平，但在全球政治经济环境变化以及国际贸易条件波动的影响下，进口煤补充未来面临一定不确定性。我国煤炭出口的主要目的地集中在亚洲国家，2024年1～10月，我国出口煤炭569万吨，同比增长64%，但出口规模仍相对较小。 图22019年以来煤炭进出口情况 万吨（进口） 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 800 400 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 0 万吨（出口） 120 100 80 60 40 20 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 0 进口数量:炼焦煤:当月值进口数量:动力煤:当月值进口数量:煤:当月值 数据来源：Wind，大公国际整理 出口数量:煤:当月值 出口数量:动力煤:当月值出口数量:炼焦煤:当月值 从库存量来看，截至2024年12月6日，北方港煤炭库存合计为2,678万吨，同比有所上涨。电厂库存方面，截 图32018年以来主要下游行业产量情况 至2024年12月8日，全国统调电厂库存为23,000万吨，剩余可用34.30天。2024年以来，煤炭先进产能有序释放，国内产量稳定增长，进口量同比增加，库存保持高位，煤炭供需形势呈现“三高一降”的特点，预计未来煤炭市场供需将继续保持宽松状态，煤炭库存可用天数仍维持在较高水平。 万吨亿千瓦时 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2024年1～10月 产量:生铁:累计值产量:粗钢:累计值产量:水泥:累计值产量:火电:累计值 数据来源：Wind，大公国际整理 煤炭的下游需求主要集中在火力发电、钢铁和建材等行业。电力方面，据国家统计局数据，2024年1～10月，全国规模以上工业发电量为78,027亿千瓦时，同比增长5.2%,其中火电发电量52,230亿千瓦时，同比增长2%，占总发电量比重到67%，火电依赖度仍然较高。同期，粗钢产量85,073万吨，同比下降3.0%。2024年1～10月，全国建材产量中，水泥产量为15.01亿吨，同比下降10.3%。 整体看，2024年国内煤炭产能充足，同时煤炭进口量同比增长，煤炭市场整体保持宽松状态。长期来看，随着非化石能源发电装机容量占比逐步提升，火电的发展空间受到一定程度挤占，煤炭增长空间受限，但在能源安全战略的推动下，煤炭在较长时间内作为我国兜底保障能源的地位难以改变。 价格趋势 2024年煤炭供需市场整体保持宽松状态，高库存压力较大，煤炭价格整体呈现下行趋势；预计2025年，宏观经济回升向好，冶金、建材、化工及电力行业消费量预计将拉动煤炭需求增加，短期内供需关系仍可能保持宽松，煤炭价格重心可能继续下移，长期来看煤炭作为兜底能源，价格有望回调至合理区间。 动力煤方面，2024年动力煤整体价格呈现先稳后降的趋势。第一季度由于春节假期的影响，工业生产和用电需求减少，导致动力煤需求疲软，再加上清洁能源占比上升，进一步减少了对动力煤的需求，动力煤价格整体呈现震荡下跌的趋势。二季度是传统电煤淡季，但进入6月份后，随着居民制冷需求增加，电厂煤耗逐渐走高，动力煤价格整体呈现出先跌后涨的趋势。第三季度，国内动力煤价格在一定区间内波动。进入第四季度，动力煤进口大幅增长，在高供应、高库存和需求稳定的情况下，动力煤价格承压下行。预计到2025年，短期内高库存、供应充足和需求不足将致使动力煤价格将继续面临下行压力，长期内动力煤价格将保持相对稳定，但整体仍会维持在历史偏高位水平。 图42019年以来动力煤价格情