新力量New Force总第4679期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4679期2024年12月17日星期二 研究观点 【大市分析】 谨慎观望态度转浓港股持续下跌整理 【公司评论】 REDDIT（RDDT）：新世代的社交媒体，AI的重要素材库 博通（AVGO）：Q4AI收入同比增长150%，ASIC芯片需求强劲特斯拉（TSLA）：周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 谨慎观望态度转浓港股持续下跌整理 12月16日，港股持续下跌整理的行情走势，市场总体谨慎观望态度有再次转浓迹象，要注意警惕短期市况有出现反复回软下探的机会。一方面，在上周政治局 Linus.yip@firstshanghai.com.hk会议、中央经济工作会议召开完了之后，市场担心有进入短期政策空窗期的可能， 而在缺乏政策面消息的推动下，港股的短期动力也将会有所放缓下降。另一方面， 内地公布了多项最新的宏观经济数据，其中，居民消费的最新情况是市场关注点之一。11月社会消费品零售总额同比增长了有3％，表现低于前期及预期的数字，显示内需消费确实仍有待进一步的推动激发，而国家统计局指出表示，由于受到 「双11」网购启动时间提前的影响，部分商品销售分流到10月份，相应11月份 的市场销售增速就出现有所回落了。恒指连跌第二日再跌了有170多点，初部跌 穿了19800点的好淡分水线来收盘，要注意从12月逐步走出来的阶段性稳好状态 有出现弱化的机会，而大市成交量亦见回降至1300多亿元，资金入市积极性减弱，总体谨慎观望的氛围有再次形成倾向。 港股出现震荡下行的走势，在盘中曾一度下跌245点低见19726点，实质沽压未 见加剧，但是回整压力仍在，如果恒指确认失守19800点的话，要提防弱势盘面 有再次浮现的机会，而前一级浪底19054点(11月26日的盘中低点)，是恒指的中短期重要技术图表支持位。指数股方面，在市场气氛又再趋向谨慎观望的情况下，资金流向具有防御性的中特估品种，中联通(00762)涨了2.66％，华润电力(00836)涨了2.13％，中石油(00857)涨了1.94％，都站到了恒指成份股最大涨幅榜的前三。另一方面，内房股持续回压、弱势有加剧迹象，中国海外(00688)再跌了有2.59％，龙湖集团(00960)也再跌了有4.86％，都同步创出了两个半月的新低。 恒指收盘报19795点，下跌176点或0.88％。国指收盘报7133点，下跌54点或 0.75％。恒生科指收盘报4415点，下跌65点或1.44％。另外，港股主板成交量 回降至1340亿多元，沽空金额有216.9亿元，沽空比例16.18％，而升跌股数比例是614：1043。港股通净流入一天后又再出现净流出，但规模不大，在周一录得有接近4亿元的净流出额度。 胡启桢 852-25321597 【公司评论】 REDDIT（RDDT）：新世代的社交媒体，AI的重要素材库 Leslie.hu@firstshanghai.com.hk美版“贴吧”，年轻人的社交聚集地 行业互联网 股价172.65美元 市值303.14亿美元 已发行股本1.76亿股 180.74美元/ 52周高/低 37.35美元 股价表现 Reddit是一家知名的美国社交新闻和网络社区公司，于2005年由史蒂夫·哈夫 曼（SteveHuffman）、亚历克西斯·欧哈尼安（AlexisOhanian）以及亚伦·施瓦茨（AaronSwartz）共同创立，总部位于加利福尼亚州旧金山。作为一个以社区为核心的平台，Reddit允许用户通过发布、评论和投票的方式分享内容，涵盖了科技、娱乐、新闻、生活等广泛的主题。平台由众多“Subreddit”（子版块）组成，每个子版块围绕特定的兴趣或主题展开讨论。 Reddit的独特之处在于其用户驱动的内容推荐机制——通过点赞（upvote）和点踩（downvote）来决定内容的受欢迎程度，这种方式使得优质内容更容易脱颖而出。Reddit的口号是“Thefrontpageoftheinternet（互联网的首页）”，强调其作为网络热点聚集地的重要角色。截至2024年10月，Reddit的日活跃用户数已增长至9720万，同比增长47%。此外，2024年8月，Reddit的月访问量已达到36亿次，超过了TikTok的21亿次。在用户群体方面，Reddit的用户主要集中在18至34岁之间，占比约63.49%，男性用户占比约63.6%。此外，Reddit的月活跃用户数已突破5000万，显示出其在社交媒体领域的强劲增长势头。 图表1：Reddit发展历程 资料来源：公司资料、第一上海 护城河逐渐稳固，用户健康增长 当前Reddit已经成为美国主流的社交APP中，增速最快的平台，并展现出不断增 强的用户黏性。Reddit较少关注图片、视频和个人推广，而是更多关注讨论板块和感兴趣的话题。Reddit正在从X（以前称为Twitter）主导的市场空间中获得市场份额。与此同时，开始通过利用自动机器翻译，为其他国家不同语言的用户解锁相关内容，使得公司的海外用户实现了快速地增长。由于公司的内容由一个个独立的板块或兴趣社区构成，因而社群内之间的用户均具有较强的黏性。 图表2：公司的日活跃用户数正处于快速地增长期 资料来源：公司业绩材料、第一上海 商业化仍处于早期阶段，用户价值未来有望加速释放 当前Reddit的单位广告价值比同行低50%左右，广告加载率比同行低40%左右， 这使得Reddit在未来有较大的商业化空间。未来公司有望通过机器学习提升广告推送的精准度（类似于META过去完成的事情）、针对不同用户定制化的内容推荐、使用AI提升内容生产与互动性等方式来提升用户的使用时长与参与度。同时，公司可以通过提高广告加载率、增加注册会员用户的比例等方式来提升单用户价值。 成为重要的AI语料库，在系统内开启搜索功能 公司自成立以来，由于用户自发地在Reddit平台上的发帖、互动回答，使公司积 累了大量的用户评论库。因为这些评论是按照话题进行组织，并根据用户的喜好来投票而非机器的算法来排序内容质量，这使得其中用户的内容表达相对真实，这也成为了众多人工智能公司训练模型时，感兴趣的稀缺资源。 公司于12月9日发布公告，宣布推出AI驱动搜索工具RedditAnswers，目的是进一步提升平台信息检索效率。RedditAnswers类似于主流AI搜索引擎，以优雅的格式、丰富的内容、极高的可读性，来回答用户的提问，并会附上相关的来源链接。不过该功能的独特之处在于，这些信息没有借助谷歌等搜索引擎，而是直接来源于Reddit，目前已向美国地区的网页版和iOS版Reddit用户开放，后续将扩展至安卓版，以及更多国家和地区。我们认为，搜索功能对用户的停留以及增强用户的黏性有着极大的作用，这也能演变出更大的广告价值。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 博通（AVGO）：Q4AI收入同比增长150%，ASIC芯片需求强劲 Q4营收符合预期，2024财年EBITDA利润率达61.9% 本季度总收入140.5亿美元，同比增加51.2%，略超公司指引的140亿美元，基本 符合彭博一致预期的140.8亿美元。毛利率76.9%，同比增加8pct。Non-GAAP净利润69.7亿美元，同比增加44.8%，调整后EBITDA利润率为64.7%，略超公司 的500亿美元；调整后EBITDA利润率为61.9%，略超公司指引的60%。 行业股价 TMT224.80美元 Q4AI收入同比增长150%达37亿美元，24年软件业务OPM将提升至70%Q3半导体解决方案收入同比增长13.2%至82.3亿美元，其中AI收入同比增长 Peter.han@firstshanghai.com.hk指引的64%。Non-GAAP摊薄EPS为1.42美元，高于彭博一致预期的1.39美元。全年来看，公司营收有望同比增长44%达到创纪录的516亿美元，高于公司指引 美股市值10499亿美元 已发行股本46.71亿股 228.70美元/102.57美 52周高/低 元 每股净现值14.49美元 股价表现 150%达37亿美元；非AI收入同比下滑23%达45亿美元。得益于前三大客户AIXPU订单量翻倍叠加公司交换机芯片Tomahawk和Jericho收入增长4倍，整体AI网络收入同比增长158%。本季度软件基础设施业务收入58.2亿美元，同比增长195.6%。其中VMware的季度订单环比增长8%达27亿美元，目前已签约4500家云基础用户，预计下个季度订单将增长至30亿美元。公司已基本完成对VMware的整合，预计2024财年软件业务的经营利润率将达70%。 2027年AI收入有望增长至600-900亿美元，ASIC芯片订单量快速攀升 受益于企业对XPU集群的部署，2027财年公司在AI相关的SAM（Serviceable AddressableMarket）收入有望达到600-900亿美元。未来3年定制芯片订单主要来自大型CSP寻求英伟达GPU的替代方案，Meta将在2025年贡献20-30亿美元的公司收入；谷歌到2027年将有250亿美金的TPU采购量；字节跳动长期ASIC采购量达200-300亿美金。 未来业绩指引 2025Q1营收将同比增长21.7%至146亿美元，符合彭博一致预期的146亿美元。 整后EBITDA利润率同比增长6.2pct至66%，高于彭博一致预期的63.5%。明年Q1现金股息将同比增长11%达0.59美元，新一代3nmXPU产品将在25H2大批量出货。 投资风险 新技术及产品落地不及预期；ASIC芯片订单量不及预期；软件业务成本控制不及 预期。 图表1:盈利摘要 截至10月31日止财政年度 23财年历史 24财年历史 25财年预测 26财年预测 27财年预测 总营业收入（百万美元） 35,819 51,578 60,612 68,076 75,066 变动 7.88% 44.00% 17.52% 12.31% 10.27% Non_GAAP净利润（百万美元） 18,378 23,733 31,137 36,808 41,507 Non_GAAP每股盈利（美元） 4.2 4.9 6.2 7.3 8.4 变动 12.23% 15.40% 27.47% 17.96% 15.38% 基于224.8美元的市盈率(估) 53.3 46.2 36.2 30.7 26.6 每股派息（美元） 1.84 2.1 2.3 2.6 3.1 股息现价比 0.82% 0.94% 1.03% 1.17% 1.39% 资料来源：彭博 李京霖 852-25321957 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hkFSD：特斯拉宣布将在中国推出高级智能召唤功能 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价436.23美元 市值1.40万亿美元 总股本32.10亿股 436.30美元/ 52周高/低 138.80美元 每股账面值21.79美元 股价表现 12月13日，特斯拉在官方微博正式宣布将在中国推出实际高级智能召唤功能 (ASS)，该功能可使配备完全自动驾驶(FSD)或增强型自动驾驶仪(EAP)软件的特斯拉车辆从停车位自动导航到驾驶员附近的指