新力量New Force总第4500期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4500期2024年3月26日星期二 研究观点 【大市分析】 复活节长假逼近市场观望 【公司研究】 美团-W（3690，买入）：美团核心本地商业经营利润改善，预计未来新业务减亏力度加 大 李宁(2331，买入）：2023年全年业绩符合预期；库存周转和零售折扣在改善腾讯（700，买入）：广告业务依旧强劲，收入结构向高中质量收入转变 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 美团 3690 买入 买入 130.00 84.70 53% 3.996 3.885 3% 5.883 5.994 -2% 李宁 2331 买入 买入 25.28 19.22 32% 1.432 1.887 -24% 1.643 1.480 11% 腾讯 700 买入 买入 450.00 270.00 67% 21.578 21.978 -2% 24.698 24.564 1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 复活节长假逼近市场观望 3月25日，港股继续短期弱势震荡的盘面运行中，虽然人民币在上周五急跌后表 现有所回稳，但是对市场的刺激提振作用不大。恒指微跌了有20多点，连续第二 日低于16500点来收盘，而前一级细分底部16095点，依然是恒指目前的图表技 术支持位，宜继续关注能否守稳。事实上，随着本月上旬两会行情的淡出，加上 业绩公布高峰期逐步过去，市场总体观望态度正在转浓。尤其是复活节长假在即，港股将于本周五及下周一休市停开，相信都是令到资金倾向暂作壁上观的原因。现阶段，由于市场仍存在较多的不明朗因素，包括美联储开始减息的时间、以及内地经济的复苏进程等等，相信高息股依然是比较稳健的配置选择，建议对于中特估品种可以保持关注。而随着一些中特估品种如石油股、煤炭股和电力股在首季已有不错的表现支持下，市场有继续从中挖掘的倾向，是以有色金属股近期都见有资金追捧的迹象，另外，低估值高股息的内银股也将会在周内密集发业绩，也可以多加注视。 港股出现先升后回软但幅度不大，日内波幅仅有172点，在总体观望气氛转浓下，市场逐步走向炒股不炒市的状态。指数股表现分化，其中，从事铝产品相关业务的中国宏桥(01378)大升逾13％，是涨幅最大的恒指成份股，公司公布了去年全年业绩，股东应占溢利同比增长有31.7％有114.61亿元人民币，并且派发末期息29港仙，业绩好增派息相信是刺激推动股价的原因。另外，药明生物(02269)在业绩公布前出现偷步炒高，涨了7.51％是涨幅第二大的恒指成份股，可以多加留意业绩表现以及公司指引。 恒指收盘报16474点，下跌26点或0.15％。国指收盘报5755点，下跌3点或 0.05％。恒生科指收盘报3437点，下跌19点或0.54％。另外，港股主板成交量 有1127亿多元，而沽空金额有194.2亿元，沽空比例回降至17.23％但仍偏高。至于升跌股数比例是692：909，日内涨幅超过12％的股票有48只，而日内跌幅超过11％的股票有42只。港股通第二十六日出现净流入，在周一录得有逾63亿元的净流入额度。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【公司研究】 美团-W（3690，买入）：美团核心本地商业经营利润改善，预计未来新业务减亏力度加大 23Q4收入和利润超市场预期 23Q4收入达737亿元人民币（YoY+22.6%），经营利润17亿元，经营利润率2.4%， 净利润22亿元，净利润率3.0%，收入和利润均超市场预期。全年看，23年收入2767亿元（YoY+25.8%），经营利润134亿元，经营利润率4.8%，净利润为139 亿元，净利润率5.0%。23年实现经营现金流入405亿元，持有的现金及现金等 行业 TMT 股价目标价 88港元130港元（+47%） 市值 5486亿港元 总股本 62.35亿股 价物和短期理财投资分别为333亿元和1118亿元。公司于23年11月29日宣布不时在公开场购回总金额不超过10亿美金的股票，截至发布23Q4业绩之前，已累计回购0.44亿股份，耗资32亿港币。 核心本地商业快速恢复，经营利润改善 23Q4核心本地商业收入551亿元（YoY+26.8%），经营利润80亿元（YoY+11.1%）， 经营利润率14.5%。全年看，得益于本地商业的快速恢复，核心本地商业收入2069 亿元（YoY+28.7%）,经营利润387亿元（YoY+31.2%），经营利润率较22年18.4%提高至23年18.7%。24Q4实时配送交易笔数6046百万单（YoY+25.2%），日均订单6700万单。全年看，实时配送交易笔数21893百万单(YoY+23.9%)，日均订单 52周高/低150/61港元 每股净资产27元 5998万单。其中，美团闪购再次实现出色增长，订单量同比增长超过40%，年度活跃商家同比增长30%。23年公司到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超 100%，年度交易用户及年度活跃商家同比增长分别超过30%和60%。 股价表现 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新业务亏损继续收窄，24年注重大幅减亏 23Q4新业务收入186亿元（YoY+11.5%），经营亏损同比收窄至48亿元，经营亏 损率环比收窄至26.0%。23全年新业务收入698亿元（YoY+18.0%），经营亏损收窄至202亿元，经营亏损率改善至28.9%。公司管理层表示24年将进行战略调整，改善商业模式，相较以往关注市场份额，今后更加侧重建立核心竞争力和改善用户体验，目标是大幅减少经营亏损，预计24年新业务亏损将缩窄至100-120亿。23年2月将美团买菜升级为新品牌小象超市，正式从食杂品类转型为线上超市，23年交易金额同比增长30%。 下调目标价至130港元，维持买入评级 虽然美团新业务减亏明显，并调整了战略发展方向，但是短期依然未能预见实现 盈亏平衡。截至23Q4，过去4年美团在新业务上的亏损累计接近1000亿元。到店、酒店及旅游业务在与抖音本地生活的竞争中已初步守住了3：1核销过后的市场份额占比，但从目前看是以短期牺牲OPM盈利为代价，我们认为美团本地生活业务，基于美团的生态和让利有望守住本地生活行业领导地位。美团外卖业务，若抖音不收购饿了么或者不深度介入外卖行业，美团的优势外卖业务将会保持70%的市场份额，处于绝对领导者地位，并可以通过后续精细化运营、减少补贴和提升佣金率等方式提高单均UE盈利。但若抖音深度介入外卖业务，以抖音8亿DAU，将对美团外卖龙头地位带来不确定性。综合上述观点，结合目前港股互联网企业普遍估值在10-15倍区间，分别给予美团外卖和到店酒旅业务24年扣税利润的20倍和15PE估值，得出130港元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、新业务发展不及预期、宏观经济低迷、抖音深度介入外卖业务等。 图表:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2022A 2023 2024E 2025E 2026E 总营业收入（人民币百万元） 219,955 276,745 331,086 388,725 447,000 变动(%) 22.8% 25.8% 19.6% 17.4% 15.0% 经调整净利润 2,828 23,253 31,508 45,690 61,300 变动(%) NA 722.4% 35.5% 45.0% 34.2% 归母净利润 -6,685 13,857 22,691 32,989 46,247 基本每股盈利（人民币元） -1.1 2.2 3.6 5.3 7.4 变动(%) NA NA 63.7% 45.4% 40.2% 经调整市盈率88.25港元（估） NA 36.8 22.5 15.4 11.0 资料来源：公司资料、第一上海预测 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业服装纺织 股价20.20港元 目标价25.28港元 (+25.2%) 市值522亿港元 已发行股本25.85亿股 李宁(2331，买入）：2023年全年业绩符合预期；库存周转和零售折扣在改善 2023年全年业绩概况 公司录得收入276亿元人民币（下同），同比增长7%。自营零售/批发/电商/海外 业务分别增长29.6%/0.6%/0.9%/16.6%。品类来看：跑步增长最好+40%(三大核心IP累计销量破900万双),健身增长25%,篮球及运动生活都是持平。毛利率维持稳定在48.4%；线下直营店铺的折扣是有所改善，但电商渠道毛利率随线上竞争环境的加剧被拉低。经营开支比率增加4.9pct到37.5%(主要受租金，直接销售人员工资奖金，广告宣传及赞助和研发开支增加，在高级市场布局和部分亏损店铺计提资产减值的影响)。经营利润和股东应占净利润分别减少27.2%和21.6%%到35.6及31.9亿元。经营利润率和股东应占净利润率分别为12.9%及 11.5%。全年派发股息每股54.74分人民币，增加18%；派息比率提升到45%。經 52周高/低64.09港元/14.94港元營現金流金额为46.9亿元，同比增长19.8%。净现金为179亿元。 每股净资产9.29人民币 股价表现 70 60 50 40 30 20 库存周转和零售折扣在改善 全年来看,集团整体零售流水（包括线上及线下）录得10%-20%低段的增长;零售 /批发/电商分别增长10%-20%中段/10%-20%低段/低单位数。新品贡献零售流水的占比为87%。同店增长:整体平台为低单位数下跌；零售/批发/电商分别增长10%-20%低段/下跌低单位数/减少高单位数；第四季度比第三季度有回升。整体零 10 售折扣略有改善,直营有低单位数的改善。整体渠道存货周转月和店铺存货周转 2023/03/27 2023/04/12 2023/04/25 2023/05/09 2023/05/22 2023/06/05 2023/06/16 2023/06/30 2023/07/13 2023/07/27 2023/08/09 2023/08/22 2023/09/05 2023/09/19 2023/10/03 2023/10/16 2023/10/30 2023/11/10 2023/11/23 2023/12/06 2023/12/19 2024/01/04 2024/01/17 2024/01/30 2024/02/14 2024/02/27 2024/03/11 2024/03/22 0月改善到3.6/3.1；6个月或以内的存货占为87%。公司库存同比增加3%到26.3亿元；6个月或以内的存货占比为80%。李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别达6240(同比减少55个)和1428个(同比增加120个);店铺总面积增加中单位数，平均月店效提升了高单位数。大店数目约为1660个，平均面积超过410平方米。9代店超过230家，平均店效超50万元。 2024年全年的展望 据了解：今年到目前的零售流水表现为持平。展望全年，预计收入有中单位数的 增长；净利润率估计为10-20%低段。 目标价25.28港元，维持买入评级