新力量New Force总第4568期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4568期2024年7月9日星期二 研究观点 【大市分析】 气氛进一步转弱空头见开始建仓 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 【公司访问要点】 老铺黄金（6181）：古法工艺持续拓圈，黄金国牌奢侈品之路 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 气氛进一步转弱空头见开始建仓 7月8日，港股继续缩量下放的行情走势，恒指连跌第二日再跌了有270多点， 下探至17500点水平来收盘，是两个半月以来的收盘新低，而大市成交量则进一 步缩降至不足900亿元，在盘面流动性出现持续减少的情况下，要注意盘面目前 的承托支撑力仍有正在转弱的机会，要提防港股仍有反复逐步下放的可能。从盘 面观察，具有低估值高股息特质的中特估品种，相信仍将继续充当撑市的主力，然而，在上半年已累升了不少的中特估品种，近日股价在年内高位普遍都呈现出回吐压力，估计是令到港股盘面稳定性有所转弱的原因。而在盘面稳定性出现转弱下，一些弱势品种如内需消费股和内房股，跌势就更见加剧了，情况也对港股气氛构成了进一步的打击。走势上，恒指仍在延续由5月中开始的一浪低于一浪 运行模式，并且在周一跌穿前低位17583点(6月28日的盘中低点)后，首个主要 阻力可以从早前指出的18520点下移至18133点，估计短期后市仍将以向下探底 为发展主流，但如果恒指进一步回落至17200点以下，以技术层面来看，操作值博窗口将可开始打开。 港股出现跳空下跌，在盘中曾一度下跌346点低见17454点，但是在低位的弹性未见增强，要注意短期跌浪仍有继续加剧伸展的机会。指数股继续普跌状态，其中，航运股东方海外(00316)跌6.46％是跌幅最大的恒指成份股，红海危机有缓解迹象，内地远期集运指数(欧)期货急跌，相信都是令到航运股受压的消息因素。另一方面，一直未有跟随大市回落的焦点权重股腾讯(00700)，是近期的护盘撑市主力之一，然而，观乎其沽空比例在周一进一步上升至22.93％的一个月最高来看，空头似乎有再次建仓迹象，要提防腾讯股价有补跌的机会。 恒指收盘报17524点，下跌276点或1.54％。国指收盘报6285点，下跌98点或 1.52％。恒生科指收盘报3567点，下跌30点或0.83％。另外，港股主板成交量 有893亿多元，而沽空金额有157.9亿元，沽空比例17.69％开始偏高。至于升跌股数比例是436：1158，日内涨幅超过10％的股票有41只，而日内跌幅超过11％的股票有48只。港股通连续第九日出现净流入，在周一录得有接近22亿元的净流入额度。 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hkFSDv12.4.3正在向部分客户推出 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价251.52美元 市值8021.48亿美元 总股本31.89亿股 299.29美元/ 52周高/低 138.80美元 每股账面值20.19美元 股价表现 7月4日，Teslascope表示，已确认特斯拉将开始推出FSDv12.4.3，而非此前 原定的v12.4.2。马斯克上周表示，v12.4.2版本被暂停推送是因为该版本减少了干预，但驾驶平稳性却受到影响，正常驾驶的训练不充足。FSD用户DaveLee收到了v12.4.3，并分享了有关新软件的多个细节，他特别指出，新软件具有更好的流畅性。 特斯拉公布第二季度汽车生产和交付情况 7月2日，特斯拉公布的交付数据显示，公司Q2共交付新车44.40万辆，同比下降4.8%，连续两个季度出现同比下滑，但好于市场预期的43.93万辆，Q2总产量约41.1万辆。特斯拉在第二季度生产了410,831辆汽车，比去年同期减少了14%。 特斯拉没有解释销售和产量下降的原因，但预计将在7月23日公布第二季度业绩时详细说明。 特斯拉能源在2024年第二季度部署了创纪录的9.4GWh 2024年第二季度，特斯拉能源能够部署9.4GWh的储能产品。这是特斯拉历史上储能产品季度部署量最高的一次。此前第一季度的能源部署创下了4.1GWh的新纪录，第二季度又环比增长了132%，同比增长了157%。第一季度和第二季度综合储能部署量已经达到13.5GWh。作为参考，特斯拉能源在2023财年共部署了14.724GWh。第二季度的惊人增长很可能归功于Lathrop工厂的Megapack持续增长。考虑到该工厂的年产能为40GWh，目前已接近其设计容量。 特斯拉首次进入中国政府采购目录 7月4日，江苏省政府披露的文件显示，特斯拉ModelY入围江苏省政府用车采购目录，已获准在中国作为公务车使用，这是外资汽车制造商的首例。根据江苏政府采购官方披露的《江苏省党政机关、事业单位及团体组织2024-2025年度新能源汽车框架协议采购入围公告(三)》，除特斯拉外，采购入围名单还包括问界M7、阿维塔11等60等车型。 特斯拉正在升级Cybertruck的电机 特斯拉已经开始联系一些早期的Cybertruck车主，告诉他们目前正在将Cybertruck的电机升级为更高效的电机。在车主下次维修时，特斯拉将免费更换一个电机，但并未具体说明将更换的是前部还是后部电机。 特斯拉中国24年6月第5周上险量数 2024年6月24日至6月30日，特斯拉国内上险量约14,100辆，QoQ下降约19%， YoY下降约19%。本季度累计上险量约为146,560辆。 图表1：特斯拉周度上险量 资料来源：交强险上险数据 图表2：特斯拉周度累计上险量 资料来源：交强险上险数据 但玉翠 852-25321539 【公司访问要点】 老铺黄金（6181）：古法工艺持续拓圈，黄金国牌奢侈品之路 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk古法黄金第一品牌，快速增长不断破圈中 老铺黄金成立于2009年，是经中国黄金协会认证的我国率先推广“古法黄金”概 行业消费 股价82.25港元 市值135.71亿港元 已发行股本1.65亿股 念的品牌，根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的收入计，公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市场的份额分别为2.0%及0.6%。公司目前在国内以及港澳地区合计开设有33家门店,近两年来凭借着精湛的工艺与精致典雅的黄金产品迅 速破圈，2021-23年公司营收从12.65亿增至31.80亿，GAGR58.6%；毛利从5.21 亿增至13.32亿，GAGR为59.8%；净利润从1.14亿增至4.16亿，CAGR91.0%，正处于快速增长过程中。 产品工艺百年传承，定位黄金品类奢侈品牌 52周高/低89.5港元/60.95港元老铺黄金在工艺设计、外观造型上较为突出，这源于老铺黄金的工匠传承了原清 股价表现 宫廷造办处金匠百余年来积淀的花丝、錾刻、镶嵌、烧蓝等古法工艺，其中部分 传统工艺如“花丝镶嵌”、“金银错”技艺为国家非物质文化遗产，具有较高的技术壁垒。其中花丝镶嵌是饱受年轻消费者喜爱的工艺，消费者愿意为此支付溢价。与此同时，突出的工艺极大地提升了公司产品造型的可塑性，例如不同于传统采用硬度更高的K金镶钻，老铺黄金能够采取足金镶钻，这极大地增强了公司的产品优势。 图表1：老铺黄金产品图示 资料来源：公司资料、第一上海 地处一线顶奢商场，目标特定高端客户群体 老铺黄金目前共开设33家门店，全国排名前十的高端百货中心里，老铺黄金覆盖 其中北京SKP、南京德基广场、北京国贸商城、杭州大厦、杭州万象城、西安SKP、 广州太吉汇、成都国际金融中心八家，这有助于锚定高端客户群体，同时也提升了公司的品牌调性。目前国内门店均分布在一线城市、新一线城市，海外市场仅港澳地区合计有三家门店；公司计划未来两年在国内开设8家门店，在海外（含 港澳）开设5家门店。 图表2：老铺黄金位于香港尖沙咀广东道的门店 资料来源：门店资料、第一上海 公司商品全为一口价产品，克单价并未显著高于同行 在部分消费者的认知里，老铺黄金的产品相对同行偏贵，这主要是源于老铺黄金 是国内唯一仅采用一口价销售黄金饰品的品牌，且部分商品单价较高，因此整体平均客单价高于同行。 图表3：老铺黄金的高单价文玩商品 资料来源：门店资料、第一上海 但在对比老铺黄金与其它国产品牌的类似商品之后会发现，若将单品销售价格与黄金重量换算成克金单价后，老铺黄金在定价上并没有贵过其它品牌。 图表4：老铺黄金与竞争对手价格比较 资料来源：天猫旗舰店、第一上海 黄金饰品是为数不多增长的消费行业，承接国际高奢饰品的外溢需求 根据渠道调研，从目前国内高奢商场的消费情况来看，今年能够保持增长的仅有 运动户外与黄金饰品两个品类。消费者对于黄金品类热情的增长也与近两年金价的持续上行有关。根据调研，今年以来部分商场国际高奢饰品的镶嵌品牌也在持续下滑，消费者的避险情绪推使这部分钻石类镶嵌饰品需求往黄金类饰品转移。根据调研还了解到，目前在国内部分高端商场，老铺黄金2024年上半年的流水首次超过四大国际高奢珠宝品牌，并且断层领先于国内其它珠宝品牌，老铺黄金正在被越来越多的高端消费者接受为人情往来与悦己消费的信赖品牌。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 15.5 25.58 买入 11.4 10.8 9.4 3.29 3.94 10.1 9.60 409 安踏 2020 71.35 119.1 买入 22.8 19.0 15.5 1.87 2.24 21.5 13.75 1936 特步 1368 4.6 6.28 买入 10.2 9.0 8.0 4.43 5.02 12.7 3.82 121 波司登 3998 4 4.23 买入 18.0 15.0 12.4 4.00 4.75 20.4 1.16 436 申洲国际 2313 72.2 98.09 买入 21.5 18.2 15.3 2.81 3.34 18.4 24.49 1085 蒙牛乳业 2319 13.76 37.9 买入 9.3 8.5 7.2 3.23 3.55 13.3 10.56 544 现代牧业 1117 0.7 0.71 买入 4.2 3.2 2.5 0.00 0.00 29.1 1.65 55 中国飞鹤 6186 3.58 4.52 买入 5.4 4.0 3.6 8.06 9.61 22.5 3.05 318 华润啤酒 291 25.55 41.3 买入 17.2 13.8 11.2 2.35 2.91 24.0 9.33 829 青岛啤酒 168 47.65 77.94 买入 15.7 13.3 10.8 3.03 3.73 20.4 21.00 312 颐海国际 1579 12.2 18.44 买入 14.5 11.9 10.4 1.61 2.37 18.1 4.62 128 恒安国际 1044 24.4 29.73 买入 9.1 8.4 7.8 6.37 6.37 7.9 18.98 284 敏华控股 1999 4.76 8.69 买入 8.1 7.4 6.6 6.09 6.72 10.