宏观量化经济指数周报：基建投资有望开启增长

宏观量化经济指数周报20241222 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 基建投资有望开启增长2024年12月22日 观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年12月22日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较上周回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出 口指数为50.47%，较上周回落0.02个百分点。 月度ECI指数：从12月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.55%，较11月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较11月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.49%，较11月回升0.06个百分点。从ECI指数 来看，12月供需两端环比均出现了一定的季节性回落特征，但同比修 复的态势仍在延续，汽车零售和地产消费等终端需求受一揽子刺激政策的影响仍保有较高韧性，基本面向好的趋势或将持续。工业生产方面，主要行业开工率仍在季节性回落，但同比延续改善。受减产以及年底需求偏弱的影响，主要钢厂建筑钢材库存录得历史最低值，但同时也表征其基本已完成库存去化；消费方面，商品消费和服务消费的分化仍在延续，表现在乘用车零售延续回暖，而出行相关高频数据延续回落；基建投资方面，一方面本周2万亿置换存量隐债的专项债均已发行完毕，前期主要拖累基建投资增长的两个地方相关的公共设施投资和道路运输投资可能开始逐步改善，另一方面基建实物工作量虽延续季节性回落，但较去年同期降幅有所收窄，表现出一定强于季节性的特征，两者指向基建投资或将开启发力。 ELI指数：截至2024年12月22日，本周ELI指数为-0.93%，较上周回升0.04%。12月LPR报价保持不变，“降息”与“降准”预期交易仍如火如荼。2024年12月LPR报价保持不变，年末未现“降息”符合市场预期，在10月份LPR报价下调20bps以及11月份存量按揭贷款利率普降以来，地产回暖和PMI连续处于景气度扩张期，货币政策的宽松效应正在逐步显现。在货币政策定调“适度宽松”以来，债券收益率快速下行，长端利率或已提前交易20-30bps降息的幅度，而本周因税期影响，资金面短暂收紧，也曾一度引发市场对“降准”的关切，下周12月25日将是本月“缴准日”，市场或关注当日是否会兑现0.25%-0.50%幅度的“降准”。货币政策“适度宽松”的方向决定了融资成本稳中有降，协同“化债”等更加积极财政政策纾解企业现金流，实体经济流动性或继续处于改善状态。 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《提振消费：5个方向与17个抓手— —挖掘消费空间系列一》 2024-12-21 《2025美联储还有几次降息？》 2024-12-19 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数：供需两端同比延续修复4 1.2.ELI指数：“降息”与“降准”预期交易仍如火如荼5 2.本周高频数据概览6 2.1.工业生产：12月工业生产同比延续改善6 2.2.消费：乘用车零售边际回暖7 2.3.投资：主要城市商品房成交面积延续企稳8 2.4.出口：集装箱运价指数延续回升9 2.5.通胀：食品价格仍高于去年同期10 2.6.本周货币净投放11398亿元11 3.本周政策一览13 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%）4 图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）5 图3：本周汽车轮胎开工率涨跌互现（%）7 图4：本周全国高炉开工率小幅回落（%）7 图5：汽车消费指数走势（点）8 图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）8 图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）9 图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落9 图9：本周集装箱运价指数小幅回升10 图10：韩国出口金额同比增速走势（%）10 图11：主要食品价格走势（元/公斤）11 图12：主要大宗商品价格走势11 图13：公开市场操作走势（亿元）11 图14：主要市场利率走势（%）12 表1：ECI指数月度走势（%）5 表2：工业生产重要高频数据走势7 表3：消费重要高频数据走势8 表4：投资重要高频数据走势9 表5：出口重要高频数据走势9 表6：通胀重要高频数据走势10 表7：本周（12月16日-12月22日）政策梳理13 3/14 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：供需两端同比延续修复 从周度数据来看，截至2024年12月22日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较上周回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出口指数为50.47%，较上周回落0.02个百分点。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从12月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.55%，较11月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较11月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.49%，较11月回升0.06个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端环比均出现了一定的季节性回落特征，但同比修复的态势仍在延续，汽车零售和地产消费等终端需求受一揽子刺激政策的影响仍保有较高韧性，基本面向好的趋势或将持续。工业生产方面，主要行业开工率仍在季节性回落，但同比延续改善。受减产以及年底需求偏弱的影响，主要钢厂建筑钢材库存录得历史最低值，但同时也表征其基本已完成库存去化；消费方面，商品消费和服务消费的分化仍在延续，表现在乘用车零售延续回暖，而出行相关高频数据延续回落；投资方面，基建实物工作量延续季节性回落，较去年同期降幅则有所收窄，一定程度上表征投资端或将开启发力。 4/14 东吴证券研究所 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给 指数 ECI投资 指数 ECI消费 指数 ECI出口 指数 ECI需求 指数 ECI指数 2024年12月 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年2月 2024年1月 50.55 50.51 50.01 49.99 49.49 49.47 50.49 50.43 49.92 49.89 49.92 49.89 50.48 50.38 50.29 50.35 50.43 50.48 50.63 50.68 50.62 51.18 49.94 49.89 49.89 49.84 49.77 49.82 49.76 49.59 49.55 49.74 49.46 49.41 49.38 49.38 49.45 49.57 49.64 49.61 49.66 49.61 50.47 50.53 50.55 50.39 50.19 50.00 49.96 50.07 50.01 49.76 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数：“降息”与“降准”预期交易仍如火如荼 截至2024年12月22日，本周ELI指数为-0.93%，较上周回升0.04%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升（%） （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 12月LPR报价保持不变，“降息”与“降准”预期交易仍如火如荼。2024年12月 LPR报价保持不变，年末未现“降息”符合市场预期，在10月份LPR报价下调20bps以及11月份存量按揭贷款利率普降以来，地产回暖和PMI连续处于景气度扩张期，货币政策的宽松效应正在逐步显现。在货币政策定调“适度宽松”以来，债券收益率快速下行，长端利率或已提前交易20-30bps降息的幅度，而本周因税期影响，资金面短暂收紧，也曾一度引发市场对“降准”的关切，下周12月25日将是本月“缴准日”，市场或关注当日是否会兑现0.25%-0.50%幅度的“降准”。货币政策“适度宽松”的方向决定了融资成本稳中有降，协同“化债”等更加积极财政政策纾解企业现金流，实体经济流动性或继续处于改善状态。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：12月工业生产同比延续改善 开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.12%和79.06%，分别环比回升4.88个百分点和回落0.04个百分点；本周PTA开工率录得82.22%，环比回落2.25个百分点，较去年同期回升0.33个百分点；本周钢厂高炉 开工率录得79.61%，环比回落0.92个百分点，较去年同期回升1.92个百分点。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计466.98万吨，环比回升30.13万吨；本周港 口铁矿石合计库存录得14978.01万吨，环比回落93.43万吨；本周主要钢厂建筑钢材库 存录得162.00万吨，环比回落12.12万吨。 负荷率方面，12月13日沿海七省电厂负荷率均值录得78.43%，环比回升3.43个百分点，较去年同期回落11.57个百分点；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得86.53%、87.62%和66.96%，分别环比回落2.55个百分点、回升0.01 个百分点和回落2.63个百分点。 6/14 表2：工业生产重要高频数据走势 类别指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比数值变化 去年同期值 同比数值变化 开工率:汽车轮胎:全钢胎 % 2024-12-19 62.12 57.24 4.88 57.64 4.48 开工率:汽车轮胎:半钢胎 % 2024-12-19 79.06 79.10 (0.04) 72.28 6.78 开工率焦炉生产率:国内独立焦化厂 % 2024-12-20 72.23 73.50 (1.27) 57.64 14.59 开工率:PTA:国内 % 2024-12-19 82.22 84.47 (2.25) 81.89 0.33 高炉开工率(247家):全国 % 2024-12-20 79.61 80.53 (0.92) 77.69 1.92 库存:铁矿石:港口合计 万吨 2024-12-21 14978.01 15071.44 (93.43) 11883.86 3094.15 库存炼焦煤库存:六港口合计 万吨 2024-12-21 466.98 436.85 30.13 171.62 295.36 主要钢厂库存:建筑钢材 万吨 2024-12-21 162.00 174.12 (12.12) 259.43 (97.43) 负荷率:沿海七省电厂 % 2024-12-13 78.43 75.00 3.43 90.00 (11.57) PTA产业链负荷率:PTA工厂 % 2024-12-21 86