有色金属投资周报

9 有色金属 2024.12.16-12.22 一、【金属铜】国内重要会议来袭，铜价小幅回升 观点：国内中央经济工作会议延续此前政治局会议表态，短期市场有利多出尽担忧，有色板块承压下行，但近期国内会议基调整体偏积极，有色板块存在支撑；美联储议息会议来袭，12月份降息概率较大，重点关注点阵图及经济展望预期等数据；产业端，全球铜库存进一步下滑，但短期对铜价支撑有限；整体而言，国内经济数据表现仍偏弱，但随着国内稳增长政策持续出台，铜价下行空间有限，短期铜价或震荡运行。 逻辑： 1、中国政治局会议及中央经济工作会议释放积极信号：中共中央政治局会议强调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。而随着会议闭幕，虽然短期市场存在利多出尽担忧，但会议整体基调偏积极，有色板块仍有支撑。 2、美国通胀符合预期，美联储12月份降息预期不变：美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较10月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。11月份核心CPI同比增长3.3%，与10月持平，符合预期；11月核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%。通胀符合预期，市场对美联储12月份降息预期不变。但由于通胀存在一定黏性，明年美联储降息节奏仍有较大不确定性。 3、国内经济数据仍呈现弱现实：周内公布的进出口、通胀以及社融数据显示，主要经济指标大面积不及预期，国内经济仍呈现弱现实局面，稳增长政策仍有需进一步发力。 4、产业端，全球铜显性库存继续去库，库存内降外增。截至12月13日，全球铜显性库存51.41万吨，较上周下降2.08万吨（-3.88%）。与此同时，库存较去年同期增加16.3万吨，增幅46.5%；2025年铜矿长协TC的benchmark仅21.25美元/吨，反映明年铜矿仍偏紧，明年冶炼厂减产预期提升，对中长期铜价产生支撑。 风险关注：美联储议息会议、全球铜库存 二、【金属锌】供应矛盾仍存，锌价高位震荡 观点：宏观方面，美国通胀数据分化，美联储降息仍有较大不确定性，国内方面，中央政治局会议释放积极信号，然经济数据仍显示出弱现实的严峻。基本面来看，进口锌精矿加工费为-35美元/干吨，较上周上调5美元/吨，近期国产锌精矿产量下滑，但各家炼厂储备的原料较多，且年底矿山让利下，加工费涨幅扩大。现货市场供应持续偏紧，然仓库到货量较少，现货升水居高不下。需求端，淡季影响逐步显现，整体好于季节性。总体来看，供应矛盾仍存，然12月矿端、锭端供应矛盾有小幅趋缓预期，锌价基本面上行驱动不足，或维持高位震荡，策略上关注低多机会。 逻辑： 1、美联储降息仍有较大不确定性。美国11月CPI同比2.7%，预期2.7%，前值2.6%；美国11月核心CPI同比3.3%，3.3%，前值3.3%；美国11月CPI环比0.3%,预期0.3%，前值0.2%。CPI数据整体符合预 期，然PPI超预期。:11月PPI同比3%，为2023年2月以来的最大涨幅，预期2.6%，前值2.6%。叠加上周美国就业数据降温，美联储降息仍有较大不确定性。 2、中央政治局会议释放积极信号，M1跌幅收窄，国内信贷延续收缩。政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，释放积极信号。11月存量社融增速7.76%，环比下滑0.06个百分点，再创历史新低，此外11月M1同比 -3.7%，较上月回升2.4%；M2增速同比7.1%，较上月回落0.4个百分点，M1-M2剪刀差大幅收窄。 3、产业端：冬储步入尾声，原料矛盾小幅缓解。截至12月13日，锌锭社库为9.14万吨，较上周减少0.33万吨，临近交割社库仍延续去化，供紧支撑锌价。基本面来看，进口锌精矿加工费为-35美元/干吨，较上周上调5美元/吨，12月矿山有资金回笼意愿，加上部分炼厂储备超预期有卖矿意向，供应局面小幅缓解，此外冶炼端，12月部分炼厂为达成全年生产目标有提产预期，供应环比增量或达2万吨，而需求端，淡季影响逐步显现，整体好于季节性。 风险关注点：挤仓风险，需求不及预期 三、【金属镍】印尼供应端消息扰动，镍价冲高回落 观点：总体看，宏观情绪走弱，印尼能矿部表示将限制镍产品生产以提振镍价，镍价短期宽幅震荡，波动率较大，下方关注电积镍成本支撑，过剩基本面压制仍存。镍基本面来看，全球镍库存延续增势，印尼镍矿供应逐步转松，关注镍相关政策变化，需求端预期暂偏弱，中长期原生镍供应仍有增量。操作上维持反弹卖出套保，警惕宏观情绪影响，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国11月CPI略高于前值但符合预期，市场维持美联储12月降息预期，但强美元对金属价格压制仍存。国内来看，中央经济工作会议释放积极信号，会议指出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息等，但国内社融及M2增速不及预期，市场情绪表现反复，关注后续增量政策出台情况。 基本面：1、全球镍库存维持增势，镍进口亏损周内收窄，纯镍供应压力仍存。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，近期印尼镍矿升水维持在15-16美金/湿吨，印尼能矿部表示将限制镍产品生产以提振镍价，关注印尼政策端变化。近期菲律宾天气持续影响发货，国内港口库存延续去库，后续仍将受季节性影响。3、镍铁方面，本周镍铁均价下跌至945元/镍（到厂含税），国内镍铁产量小幅增加，印尼镍铁新增产能仍在释放，不锈钢年底或进入季节性检修，镍铁过剩格局难改。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡运行，不锈钢原料价格弱稳，钢厂利润小幅回升排产仍处于高位，青山300系产能将陆续投放，预计12月 300系排产增至175万吨附近，关注后续钢厂实际生产情况。需求端来看，淡季需求表现偏弱，国内政策刺激对市场稍有提振，周内成交氛围转好，本期社会库存小幅下降，仓单垒增，期货近月仍受到期仓单压制，关注下游需求表现以及政策端变化。5、新能源方面，近期前驱体订单有所增加，硫酸镍价格弱稳，关注新能源需求及国内外政策变化。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【铜】国内重要会议来袭，铜价小幅回升 -5 【锌】供应矛盾仍存，锌价高位震荡 -13 【镍】印尼供应端消息扰动，镍价冲高回落 --24 金属铜·周度报告 2024年12月16日星期一 国贸期货•研究院有色金属研究中心 方富强 投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701联系方式：0592-5822724 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内重要会议来袭，铜价小幅回升 国内中央经济工作会议延续此前政治局会议表态，短期市场有利多出尽担忧，有色板块承压下行，但近期国内会议基调整体偏积极，有色板块存在支撑；美联储议息会议来袭，12月份降息概率较大，重点关注点阵图及经济展望预期等数据；产业端，全球铜库存进一步下滑，但短期对铜价支撑有限；整体而言，国内经济数据表现仍偏弱，但随着国内稳增长政策持续出台，铜价下行空间有限，短期铜价或震荡运行。 1、中国政治局会议及中央经济工作会议释放积极信号：中共中央政治局会议强调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。而随着会议闭幕，虽然短期市场存在利多出尽担忧，但会议整体基调偏积极，有色板块仍有支撑。 2、美国通胀符合预期，美联储12月份降息预期不变：美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较10月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。11月份核心CPI同比增长3.3%，与10月持平，符合预期；11月核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%。通胀符合预期，市场对美联储12月份降息预期不变。但由于通胀存在一定黏性，明年美联储降息节奏仍有较大不确定性。 3、国内经济数据仍呈现弱现实：周内公布的进出口、通胀以及社融数据显示，主要经济指标大面积不及预期，国内经济仍呈现弱现实局面，稳增长政策仍有需进一步发力。 3、产业端，全球铜显性库存继续去库，库存内降外增。截至12月13 日，全球铜显性库存51.41万吨，较上周下降2.08万吨（-3.88%）。与此同时，库存较去年同期增加16.3万吨，增幅46.5%；2025年铜矿长协TC的benchmark仅21.25美元/吨，反映明年铜矿仍偏紧，明年冶炼厂减产预期提升，对中长期铜价产生支撑。 风险关注：美联储议息会议、全球铜库存 一、宏观及行情评述 1、中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇 报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。中共中央政治局会议强调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 2、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 3、12月11日周三，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较10月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。11月份核心CPI同比增长3.3%，与10月持平，符合预期；11月核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%。 4、中国11月新增社融为2.34万亿元，预期2.59万亿元，同比少增1,197亿元；11月新增人民币贷款5,800亿元，预期9,450亿元，同比少增5,100亿元；M2同比增速7.1%，前值7.5%，预期值7.7%；M1同比下降3.7%，前值降6.1%，预期降5%；11月新增人民币贷款、新增社融及M2同比增速不及市场预期，而M1同比增速超市场预期，主要反映化债对地方政府现金流的提振，而对贷款存量带来“技术性扰动”。 5、中国11月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.5%，前值涨0.3%。11月CPI环比下降0.6%。中国11月PPI同比降2.5%，预期降2.7%，前值降2.9%。 6、中国11月出口（以美元计价）同比增长6.7%，前值增12.7%；进口下降3.9%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元。 7、中汽协数据显示，11月，我国汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%。中汽协预计，12月汽车市场将会持续向好，汽车产销全年将继续保持在3000万辆以上规模。11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%。 周内铜价先扬后抑，价格宽幅震荡，其中沪铜累计上涨60元/吨，涨幅0.08%，沪铜指数持仓量由上周37.8万手下降至本周的37.3万手。外盘伦铜累计下跌17.5美元/吨，跌幅0.19%。 图表1：沪铜价格走势（元/吨）图表2：伦铜价格走势（美元/吨） 数据来