有色金属投资周报

9 有色金属 2023.11.27-12.3 一、【贵金属】美元指数走弱，贵金属维持偏强运行 短期：贵金属料高位宽幅区间震荡，或延续外强内弱、且白银波动或高于黄金的格局。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低多配为主。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（11.20-11.24），周初因美元指数进一步下跌逼近103关口，提振金价再度站上2000美元/ 盎司关口，创11月以来新高；随后由于美联储11月会议纪要中性偏鹰、美国周度申请失业金人数下降、中期通胀预期反弹，促使美元指数止跌，加上加沙地带停火协议正式生效，限制了金价进一步上行的空间；但欧元区11月制造业和服务业PMI反弹，日本通胀回暖令日央行转鹰预期”升温，加上美国11月Markit制造业PMI意外重回尾随，导致美元指数承压走弱，从而再度提振贵金属价格，故外盘贵金属价格周度整体收涨。期间，在岸、离岸人民币汇率双双大涨突破7.13关口，受人民币汇率升值影响，国内金价不涨反跌，内外盘价差显著收窄。此外，沪银受人民币汇率升值影响较小，表现好于沪金。 （2）展望后市，对于贵金属市场而言，短期贵金属价格已经计价了加息结束和部分明年降息预期。但我们认为通胀和就业的降温路径或仍存曲折，维持降息或发生在明年3-4季度的观点不变，且虽然加息结束预期打压美元指数，但由于目前美国经济软着陆概率仍在，美联储料继续维持高利率水平，因此美元指数短期恐难持续下行，故短期仍需警惕降息预期修正限制贵金属进一步上涨空间。综上，预计贵金属短期料高位宽幅区间震荡，或延续外强内弱、且白银波动或高于黄金的格局。 （3）但长期来看，我们维持贵金属看涨观点不变。首先，美联储加息周期基本结束，美国经济或逐步降温，美元指数、美债收益率重心或持续下移，未来一旦美国经济数据再度恶化，市场料会反复交易降息预期，从而继续推升贵金属价格。其次，短期巴以地缘降温，但全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高，市场避险需求料只是后移并未消失，叠加全球去美元化需求提升，各国央行仍再不断增持黄金储备，都将长期支撑黄金的配置价值 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强、避险降温等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美元指数持续回落，铜价进一步走强 近期美国经济数据表现不及预期，美元指数持续回调，铜价进一步走强；产业端，全球铜显性库存维持低位，特别是国内铜现货库存持续走低，铜现货升水持续走高，短期对铜价产生支撑。但近期铜价缺乏进一步利好，预计上行空间有限。 逻辑： 1、欧美经济数据偏弱：美国10月份耐用品订单、成屋销售等数据表现明显不及预期，11月份制造品PMI超预期下滑，虽然服务业PMI有所好转，但就业分项下挫明显，美国经济数据存在走弱风 险；欧元区11月份PMI有所好转，但仍明显低于荣枯线，主要经济体德国连续2个季度GDP出现萎 缩，或是陷入衰退前兆。 2、中国稳增长政策持续发力：针对国内房地产表现仍疲软问题，有市场消息称，监管机构正在起草一份中资房地产商“白名单”，可能涵盖50家规模房企，国有和民营房企会被列入其中，包括新城、万科和龙湖等； 3、产业端方面，国内铜现货库存维持低位水平，现货升水及近远月价差维持高位，短期对铜价产生一定支撑；另一方面，铜精废价差走扩，废铜替代优势有所显现，短期不利于精铜消费。且LME铜现货贴水持续走扩并屡创新低，表明海外需求仍偏弱。 风险关注：中国稳增长政策，全球铜库存变化 三、【金属锌】库存增加，锌价区间震荡 观点：锌价区间运行，短期可择机布局1-2正套，库存仍处于相对低位，后市价差存在走扩概率，风 险点在于宏观利空下的近月大跌。宏观面，美国10月通胀回落，美元指数回落。截止到11月23日国内 社会库存为7.34万吨，周度环比减少1万吨，预期短期沪锌存在一定支撑。但原料库存压力仍在上行空间亦有限，同时LME库存增加7.3万吨至21万吨。我们判断总体仍将维持震荡走势。原料供应端，截止到11月24日国内锌锭冶炼厂原料库存在29天左右，周度环比小幅增加，且仍处于历史相对高位。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在支撑。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，国内稳地产政策继续出台。海外方面，11月22日，美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。中长期来看海外高利率环境维持，锌价上行空间或有限； 2、原料供应端，截止到11月24日国内锌锭冶炼厂原料库存在29天左右，周环比小幅增加，仍处 于历史相对高位。库存方面，截止到11月24日国内社会库存为7.34万吨，周环比小幅下降。消费端，产能利用率为66.54%，较上周上升0.08%； 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，布局正套。 四、【金属镍】现实与预期双弱，镍价弱势难改 观点：短期来看，宏观情绪有所反复。镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持 续增加，下游补库需求偏弱，悲观情绪压制下镍价延续弱势，关注电积镍成本变化及投产情况。中长期来 看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线偏空操作，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：美联储本次会议纪要偏鹰，但在走向中性，并一致同意在一段时间内维持利率限制性，近期市场避险情绪有所反复。国内方面，10月社融数据表现平平，国内经济复苏基础仍需巩固，近期央行计划投放5000亿PSL消息传出，市场对地产托底等政策预期再度回暖。 基本面：1、国内外纯镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，国内纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼高品位镍矿升水下调，国内铁厂备货已结束，需求走弱令镍矿整体承压，港口库存持续累库。3、镍铁方面，本周高镍铁均价继续回落至957.5元/镍点，镍铁价格的快速下行令国内外铁厂多陷入亏损， 国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划10月复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续，关注钢厂排产情况。4、不锈钢方面，本周不锈钢期现价格均表现偏弱，原料价格下行缓解钢厂生产压力，市场货源较为充足，钢价大跌后补库需求有所回升。11月不锈钢300系降幅约5万吨，近期利润修复后钢厂或陆续复产。库存方面，不锈钢300系库存有所去化，钢厂以降库出货为主，贸易商库存低位，但淡季下游需求仍疲弱，关注钢厂排产消息及库存去化情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，但新能源增速有所放缓，硫酸镍需求持稳，仍有部分硫酸镍转产电积镍。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求风险关注：宏观消息，印尼菲律 宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美元指数走弱，贵金属维持偏强运行6 【铜】美元指数持续回落，铜价进一步走强17 【锌】库存增加，锌价区间震荡25 【镍】四、现实与预期双弱，镍价弱势难改34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年11月26日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 美元指数走弱，贵金属维持偏强运行 短期：贵金属料高位宽幅区间震荡，或延续外强内弱、且白银波动或高于黄金的格局。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低多配为主。个人建议，仅供参考。 （1）上周（11.20-11.24），周初因美元指数进一步下跌逼近103关口，提 振金价再度站上2000美元/盎司关口，创11月以来新高；随后由于美联储11月会议纪要中性偏鹰、美国周度申请失业金人数下降、中期通胀预期反弹，促使美元指数止跌，加上加沙地带停火协议正式生效，限制了金价进一步上行的空间；但欧元区11月制造业和服务业PMI反弹，日本通胀回暖令日央行转鹰预期”升温，加上美国11月Markit制造业PMI意外重回尾随，导致美元指数承压走弱，从而再度提振贵金属价格，故外盘贵金属价格周度整体收涨。期间，在岸、离岸人民币汇率双双大涨突破7.13关口，受人民币汇率升值影响，国内金价不涨反跌，内外盘价差显著收窄。此外，沪银受人民币汇率升值影响较小，表现好于沪金。 （2）展望后市，对于贵金属市场而言，短期贵金属价格已经计价了加息结束和部分明年降息预期。但我们认为通胀和就业的降温路径或仍存曲折，维持降息或发生在明年3-4季度的观点不变，且虽然加息结束预期打压美元指数，但由于目前美国经济软着陆概率仍在，美联储料继续维持高利率水平，因此美元指数短期恐难持续下行，故短期仍需警惕降息预期修正限制贵金属进一步上涨空间。综上，预计贵金属短期料高位宽幅区间震荡，或延续外强内弱、且白银波动或高于黄金的格局。 （3）但长期来看，我们维持贵金属看涨观点不变。首先，美联储加息周期基本结束，美国经济或逐步降温，美元指数、美债收益率重心或持续下移，未来一旦美国经济数据再度恶化，市场料会反复交易降息预期，从而继续推升贵金属价格。其次，短期巴以地缘降温，但全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高，市场避险需求料只是后移并未消失，叠加全球去美元化需求提升，各国央行仍再不断增持黄金储备，都将长期支撑黄金的配置价值 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 6 期、美国经济韧性较强、避险降温等。个人意见，仅供参考。 一、行情回顾 上周（11.20-11.24），周初因美元指数进一步下跌逼近103关口，提振金价再度站上2000美元/盎司 关口，创11月以来新高；随后由于美联储11月会议纪要中性偏鹰、美国周度申请失业金人数下降、中期通胀预期反弹，促使美元指数止跌，加上加沙地带停火协议正式生效，限制了金价进一步上行的空间；但欧元区11月制造业和服务业PMI反弹，日本通胀回暖令日央行转鹰预期”升温，加上美国11月Markit制造业PMI意外重回尾随，导致美元指数承压走弱，从而再度提振贵金属价格，故外盘贵金属价格周度整体收涨。期间，在岸、离岸人民币汇率双双大涨突破7.13关口，受人民币汇率升值影响，国内金价不涨反跌，内外盘价差显著收窄。此外，沪银受人民币汇率升值影响较小，表现好于沪金。 外盘：伦敦现货黄金周涨1.06%至2001.8美元/盎司，高位触及2007.54美元/盎司，创10月31日以来 新高，低位触及1965.3美元/盎司；伦敦现货白银周涨2.54%至24.3美元/盎司，高位触及24.334美元/盎司， 创9月1日以来新高，低位触及23.22美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周跌1.53%至465.9元/克，高位触及472.96元/克，低位触及463.82元/克，创10 月17日以来新低；沪银主力合约周跌0.78%至5872元/千克，高位触及5940元/千克，低位触及5816元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）加沙地带停火协议正式生效，避险短期回落，当黄金长期配置价值仍存 加沙地带停火协议正式生效，地缘避险需求短期继续回落：2023年10月7日巴勒斯坦突然武装袭击 以色列，随后以色列宣战哈马斯。最新消息显示，据以色列《国土报》消息，以色列内阁当地时间22日 凌晨投票同意与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）达成临时停火协议。据新华社报道，加