有色金属投资周报

9 有色金属 有色金属 2023.8.28-9.03 一、【贵金属】美联储或维持限制性政策更久，关注8月非农报告扰动 观点：短期，市场预计美联储将维持高利率水平时间更久，对美联储降息预期首次推迟至明年7月后，料继续支撑美元指数和美债收益率，但局部地缘政治不确定性提升，故在多空因素交织下，贵金属方向上或再度进入区间震荡走势。长期，维持贵金属看涨观点不变，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（8.21-8.25），随着美债标售进入尾声和美国8月PMI、7月耐用品订单等数据表现欠佳，拖累美债收益率冲高回落，叠加俄罗斯地缘局势不确定性提升避险需求，使得贵金属价格探底回升，其中伦敦金银价格均创2个月新高，且白银受益商品属性补涨，表现强于黄金。国内方面，人民币汇率贬值趋势放缓，内盘表现略弱于外盘，创1个月新高，且黄金内外盘正套开始逐步回归。但欧洲8月PMI数据表现更差，叠加全球央行年会美联储主席鲍威尔称若合适将继续谨慎加息，使得市场对美联储降息预期首次推迟至明年7月以后，支撑美元指数和美债收益率，因此限制了贵金属价格短期继续进一步大幅上涨的可能性。 （2）展望后市，美国7月名义CPI同比增长3.2%，7月新增非农人数回落表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软，加上美国8月PMI表现欠佳，使得美联储年内再度加息可能性降低，本周建议关注美国8月非农就业报告。但由于失业率仍处于历史低位、薪资消费维持增长，核心通胀回落速度恐不及预期，加上美联储偏鹰强调抗通胀，因此我们预计美联储维持高利率水平时间或更久，料继续支撑美元指数和美债收益率，贵金属价格短期或难以出现趋势性上涨行情，料更多以区间震荡为主。国内方面，人民币汇率贬值趋势放缓，沪金、沪银料继续维持高位区间运行，但黄金内外盘价差有望进一步收窄。 （3）长期而言，美联储即将结束加息周期、美元指数长期上行空间有限、全球地缘政治局势不确定性仍在，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。 个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】国内稳增长预期提升，铜价止跌反弹 观点：近期国内稳增长预期持续提升，叠加商品库存维持低位，大宗商品价格明显反弹，铜价止跌回升，预计短期铜价有望延续强势。另一方面，美联储主席鲍威尔释放鹰派态度，美元指数进一步走高，铜价反弹幅度受限。 逻辑： 1、中国经济弱现实强预期：中国经济数据明显不及市场预期，但市场对国内稳增长政策出台预期持续提升，短期对商品价格产生较强支撑。 2、美联储主席鲍威尔表态偏鹰：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，警告通胀“依旧过高”，以及“如果适宜，美联储准备继续加息”，且否定了短期内有降息的可能。整体来说，鲍威尔讲话释放的信号偏向鹰派。市场对年内还有一次加息的预期升温，但9月按兵不动仍为主流观点。 3、欧美经济数据承压：美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低，不及预期 的49，7月前值为49；美国8月Markit服务业PMI初值51，创两个月新低，不及预期的52，7月前值为52.3；美国8月Markit综合PMI初值50.4，创今年2月以来新低，不及预期的51.5，7月前值为52；欧元区8月制造业PMI初值43.7，预期42.6，7月终值42.7；服务业PMI初值48.3，预期50.5，7月终值50.9；综合PMI初值47，预期48.5，7月终值48.6。 4、产业方面，近期随着铜进口货源流入，国内现货偏紧格局有所缓解，现货升水及back结构有所缩窄，但年内预计铜仓单及现货库存仍维持低位，继续关注沪铜正套操作机会。 风险关注：中国稳增长政策、全球铜库存变化 三、【金属锌】原料供应端宽松，锌价上行空间或有限 观点：海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位则利空锌价。策略方面，逢高做空。 逻辑： 1、宏观方面，截至8月19日当周，美国首次申请失业救济金的人数为23万人，连续两周下降。当前美国通胀顽固且经济韧性仍在，不排除继续加息可能； 2、原料供应端，截止到8月25日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右，周环比增加，原料库存仍处于历史相对高位。库存方面，国内库存为6.89万吨，周环比下降1.7万吨。上周LME库存小增加，截止至2023年8月25日，LME锌库存为14.9吨，周环比增加0.36万吨。消费端，镀锌产能利用率为65.44%，较上周下降0.18%； 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】鲍威尔表态偏鹰，镍价延续震荡 观点：短期来看，鲍威尔表态偏鹰，国内经济呈弱现实格局，市场对稳增长政策仍有预期。近期印尼镍矿供应担忧回升，在国内外库存仓单趋势性累库前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，等待反弹空机会，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表态整体偏鹰，他警告通胀依旧过高、还有很长路要走，若经济和就业市场不降温会继续加息，市场对年内再有一次加息的预期重新升温。国内方面，国内经济呈弱现实格局，央行非对称调降LPR不及市场预期，市场对稳增长政策仍有预期。 基本面：1、从基本面看，全球镍库存仍在低位，内强外弱格局下进口亏损收窄，国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中走强， 印尼镍矿审查影响持续发酵，镍矿供应担忧提振矿价，而当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期，后续镍矿到货量有望逐步增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，印尼镍矿供应担忧持续推升镍铁价格，镍铁贸易商报价坚挺，8月钢厂排产延续高位，对镍铁刚需仍存，印尼铁产量及品位均有下滑，镍铁价格短期获支撑，关注印尼事件影响及进展。4、不锈钢方面，本周不锈钢高位运行，多头获利了结后不锈钢期货减仓回落，现货成交不佳，期货仓单库存仍维持增加。当前钢厂排产延续高位，后续供应压力仍较大，关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化。本周不锈钢两地库存小幅下降，市场对旺季预期仍存，不锈钢需求面临考验。5、新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美联储或维持限制性政策更久，关注8月非农报告扰动-6 【铜】国内稳增长预期提升，铜价止跌反弹17 【锌】原料供应端宽松，锌价上行空间或有限25 【镍】鲍威尔表态偏鹰，镍价延续震荡34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年8月27日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 美联储或维持限制性政策更久，关注8月非农报告扰动 短期，市场预计美联储将维持高利率水平时间更久，对美联储降息预期首次推迟至明年7月后，料继续支撑美元指数和美债收益率，但局部地缘政治不确定性提升，故在多空因素交织下，贵金属方向上或再度进入区间震荡走势。长期，维持贵金属看涨观点不变，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 （1）上周（8.21-8.25），随着美债标售进入尾声和美国8月PMI、7月耐用品订单等数据表现欠佳，拖累美债收益率冲高回落，叠加俄罗斯地缘局势不确定性提升避险需求，使得贵金属价格探底回升，其中伦敦金银价格均创2个月新高，且白银受益商品属性补涨，表现强于黄金。国内方面，人民币汇率贬值趋势放缓，内盘表现略弱于外盘，创1个月新高，且黄金内外盘正套开始逐步回归。但欧洲8月PMI数据表现更差，叠加全球央行年会美联储主席鲍威尔称若合适将继续谨慎加息，使得市场对美联储降息预期首次推迟至明年7月以后，支撑美元指数和美债收益率，因此限制了贵金属价格短期继续进一步大幅上涨的可能性。 （2）展望后市，美国7月名义CPI同比增长3.2%，7月新增非农人数回落表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软，加上美国8月PMI表现欠佳，使得美联储年内再度加息可能性降低，本周建议关注美国8月非农就业报告。但由于失业率仍处于历史低位、薪资消费维持增长，核心通胀回落速度恐不及预期，加上美联储偏鹰强调抗通胀，因此我们预计美联储维持高利率水平时间或更久，料继续支撑美元指数和美债收益率，贵金属价格短期或难以出现趋势性上涨行情，料更多以区间震荡为主。国内方面，人民币汇率贬值趋势放缓，沪金、沪银料继续维持高位区间运行，但黄金内外盘价差有望进一步收窄。 （3）长期而言，美联储即将结束加息周期、美元指数长期上行空间有限、全球地缘政治局势不确定性仍在，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 6 一、行情回顾 上周（8.21-8.25），随着美债标售进入尾声和美国8月PMI、7月耐用品订单等数据表现欠佳，拖累美债收益率冲高回落，叠加俄罗斯地缘局势不确定性提升避险需求，使得贵金属价格探底回升，其中伦敦金银价格均创2个月新高，且白银受益商品属性补涨，表现强于黄金。国内方面，人民币汇率贬值趋势放缓，内盘表现略弱于外盘，创1个月新高，且黄金内外盘正套开始逐步回归。但欧洲8月PMI数据表现更差，叠加全球央行年会美联储主席鲍威尔称若合适将继续谨慎加息，使得市场对美联储降息预期首次推迟至明年7月以后，支撑美元指数和美债收益率，因此限制了贵金属价格短期继续进一步大幅上涨的可能性。 外盘：伦敦现货黄金周涨1.26%至1888.9美元/盎司，高位触及1923.37美元/盎司，创8月10日以 来新高，低位触及1884.5美元/盎司，维持在5个月低位；伦敦现货白银周涨6.5%至24.213美元/盎司， 高位触及24.377美元/盎司，创8月2日以来新高，低位触及22.64美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周涨0.59%至458.5元/克，高位触及460.62元/克，创7月21日以来新高，低 位触及454.5元/克；沪银主力合约周涨3.15%至5823元/千克，高位触及5892元/千克，创7月27日以 来新高，低位触及5583元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）全球地缘、政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 俄罗斯地缘政治局势不确定性提升，避险需求升温：据澎湃新闻报道，当地时间23日，俄罗斯特维 尔州发生坠机事故，机上10人全部遇难。俄罗斯航空署称，瓦格纳集团创始人普里戈任及指挥官乌特金等多名瓦格纳高层均在失事飞机的乘客名单上。据消息人士透露，坠机事件发生后，瓦格纳集团的车队开始从白俄罗斯撤离，向俄白边境进发。 美债标售接近尾声和美国经济数据表现欠佳，美债收益率冲高回落；美债长短端利率仍倒挂，但倒挂幅度收窄：美国30年期实际收益率突破2%为2011年以来的最高水平；美国30年期国债收益率突破4.42% 关口，创2011年以来新高。美国10年期通胀保值国债（TIPS）突破2.0%整数位心理关口，为2009年3 月12日以来首次。美国10年期国债收益率升至4.34%。为2007年以来最高。但随后受到美国经济数据表现欠佳拖