有色金属投资周报

9 有色金属 2024.11.11-11.17 一、【金属铜】美国大选落地，铜价宽幅震荡 观点：美国大选落地，特朗普当选新一任美国总统，后续重点关注其政策推行和实施的顺序，铜价利多及利空因素交织；国内推出防范化解地方政府隐性债务风险合计12万亿元的组合拳，凸显稳增长决心，随着各项稳增长政策出台，国内经济有望向好，对铜价产生支撑；产业端，国内铜冶炼厂产量高位回落，叠加精废价差缩窄有利于精铜需求，国内铜社会库存有望进一步去化，但整体产业端对铜价支撑有限。整体而言，近期宏观大事件频发，市场仍处于消化消息阶段，铜价维持宽幅震荡。 逻辑： 1、美国大选落地，特朗普当选美国总统：特朗普赢下美国大选，并大概率横扫国会两院。特朗普的竞选政策包括进行大规模减税、遣返非法移民、恢复贸易保护加征关税、推动制造业回流等，此举或提升市场对美国再通胀的预期，也压缩了美联储降息空间，美元指数偏强，施压有色板块。与此同时，市场对特朗普加征关税担忧提升，此举不利于全球经济复苏，对铜价产生潜在利空。另一方面，其减税等刺激政策主张有利于促进美国经济回升，利多有色板块。因此需重点关注特朗普上任后各项政策推出顺势。 2、中国推出化债组合拳，凸显稳增长决心：此次防范化解地方政府隐性债务风险推出合计12万 亿元组合拳出炉，包括增加的6万亿地方政府债务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿支持地 方用于置换各类隐性债务；从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；此外，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还； 3、产业端，本周，全球铜显性库存进一步去化。截至11月8日，全球铜显性库存60.53万吨， 较上周下降1.47万吨（-2.37%）。与此同时，库存较去年同期增加23.7万吨，增幅64.3%；随着消费淡季临济，下游需求偏淡，但在国内铜冶炼厂检修、到货量减少情况下，主要消费地铜库存走低。此外，近期铜精废价差持续缩窄，利于精铜消费，铜社会库存或进一步去库。 风险关注：美国大选、中国人大常委会、美联储议息会议 二、【金属锌】重要宏观事件落地，锌价逐步回归基本面交易 观点：宏观方面，特朗普宣布大选获胜，美元指数大幅走强；国内化债方案力度空前，短期对经济直接促进作用较有限。10月CPI数据同比改善，然通缩风险未完全消除。基本面来看，本周加工费持平上周，供紧支撑仍存，CZSPT首次发布2025年一季度末前锌精矿采购加工费指导价区间：国内到厂加工费：2000元-2500元/金属吨，进口美元加工费10美元-30美元/干吨；需求端，近日部分地区限产接触，预计镀锌开工、原料采购逐步恢复，然随着步入淡季，下游开工难有明显向好。总体来看，宏观大事件落地后，下周宏观情绪预计恢复冷静，锌价或回归基本面交易，而从基本面来看，短期供需双弱格局不改，预计锌价维持震荡格局。 逻辑： 1、特朗普宣布大选获胜，对锌行业有何影响？。首先关税政策或影响锌的终端消费，然由于特朗普上台到相关政策出台尚有一段时间，到明年一季度期间或出现“抢出口”情况，短期利好锌元素出口；其次，特朗普主张制造业回流，或利好美国基建、制造业工厂用锌等；最后，特朗普主张下，全球“再通胀”预期走强，长期下来或提高锌价中枢。 2、10万亿用于地方化债，国内CPI数据同比改善。11月8日，十四届全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。此次化债方案力度空前，总规模10万亿。此次化债预计减轻了地方政府压力，从而使得其能腾出财力和经理用于发展经济等投入，长期来看有利于经济复苏，然短期其对经济直接促进作用较有限。10月国内财新服务业PMI大幅改善，系节日以及股市转好对消费的促进，后续持续性仍待观察；10月CPI数据同比改善，然整体不及预期，通缩风险尚未完全消除。 3、产业端：供应支撑和需求压力均较强。上周，加工费低位持平，年内虽存上调预期，然整体空间不大；社库小幅累增，由于近期月差走高，部分贸易商收货准备交割，后续仓单或持续增加；多地环保限产解除，预计后续镀锌开工、运输逐步恢复，或促进原料补库动作。压铸受检修、高价原料等影响上周开工大幅下滑。氧化锌开工持稳，原料采购较为谨慎。整体基本面维持供需双弱格局。 风险关注点：海外炼厂扰动，需求不及预期 三、【金属镍】宏观情绪反复，镍价宽幅震荡 观点：总体看，宏观避险情绪降温，印尼商协会表示11月将出台镍矿行业新法规，镍价短期宽幅震荡，底部波动率较大，下方关注电积镍成本支撑，过剩基本面压制仍存，警惕宏观消息变化。镍基本面来看，全球镍库存延续增势，印尼镍矿供应逐步转松，后续关注镍相关政策变化，需求端预期或跟随政策波动，但中长期原生镍供应仍有增量。操作上建议观望，短线为主。 逻辑： 宏观方面：特朗普当选美国总统，且共和党有望横扫参议两院，美联储11月如期降息25bp但表态中性偏鹰，短期强美元对金属价格或有压制。国内方面，全国人大召开后财政部化债规模出台，包括6万亿债务限额，4万亿新增专项债，2万亿棚改隐债延期，国内稳增长决心较强，关注后续政策推出情况。 基本面：1、全球镍库存延续增加，纯镍出口量抬升，汇率影响下镍进口亏损走扩。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼新增镍矿配额，印尼镍矿升水如期走弱，但印尼镍矿商协会表示，涉及IUP、税收和SIMBARA系统的大幅改革的新法规预计将于11月份发布，关注近期镍相关政策变化。近期菲律宾天气影响发货，国内港口库存小幅去库，后续仍将受季节性影响。3、镍铁方面，本周镍铁均价下跌至1015元 /镍（到厂含税），华南钢厂采购价格超预期回落，且镍矿供应趋紧格局将逐渐缓解，印尼新增产能仍在释放，镍铁成本支撑走弱，强供给弱需求格局下镍铁价格或承压运行。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货宽幅震荡，不锈钢现货成交乏力，原料价格近期走弱，钢厂利润倒挂但排产仍处于高位，预计后续青山仍有产能待投，关注后续钢厂实际生产情况。需求端来看，贸易商维持低库存，市场对后续需求预期跟随政策波动，本期社会库存延续下降，库存水平低于去年同期，期货近月受到期仓单压制，关注下游需求表现 以及政策端变化。5、新能源方面，近期前驱体订单有所增加，硫酸镍排产回升，价格弱稳，关注新能源需求及国内外政策变化。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【铜】美国大选落地，铜价宽幅震荡 -5 【锌】重要宏观事件落地，锌价逐步回归基本面交易 -13 【镍】宏观情绪反复，镍价宽幅震荡 --24 金属铜·周度报告 2024年11月11日星期一 国贸期货•研究院有色金属研究中心 方富强 投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701联系方式：0592-5822724 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 美国大选落地，铜价宽幅震荡 美国大选落地，特朗普当选新一任美国总统，后续重点关注其政策推行和实施的顺序，铜价利多及利空因素交织；国内推出防范化解地方政府隐性债务风险合计12万亿元的组合拳，凸显稳增长决心，随着各项稳增长政策出台，国内经济有望向好，对铜价产生支撑；产业端，国内铜冶炼厂产量高位回落，叠加精废价差缩窄有利于精铜需求，国内铜社会库存有望进一步去化，但整体产业端对铜价支撑有限。整体而言，近期宏观大事件频发，市场仍处于消化消息阶段，铜价维持宽幅震荡。 1、美国大选落地，特朗普当选美国总统：特朗普赢下美国大选，并大概率横扫国会两院。特朗普的竞选政策包括进行大规模减税、遣返非法移民、恢复贸易保护加征关税、推动制造业回流等，此举或提升市场对美国再通胀的预期，也压缩了美联储降息空间，美元指数偏强，施压有色板块。与此同时，市场对特朗普加征关税担忧提升，此举不利于全球经济复苏，对铜价产生潜在利空。另一方面，其减税等刺激政策主张有利于促进美国经济回升，利多有色板块。因此需重点关注特朗普上任后各项政策推出顺势。 2、中国推出化债组合拳，凸显稳增长决心：此次防范化解地方政府隐性债务风险推出合计12万亿元组合拳出炉，包括增加的6万亿地方政府债 务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债 务；从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；此外，2029年 及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还； 3、产业端，本周，全球铜显性库存进一步去化。截至11月8日，全球 铜显性库存60.53万吨，较上周下降1.47万吨（-2.37%）。与此同时，库存较去年同期增加23.7万吨，增幅64.3%；随着消费淡季临济，下游需求偏淡，但在国内铜冶炼厂检修、到货量减少情况下，主要消费地铜库存走低。此外，近期铜精废价差持续缩窄，利于精铜消费，铜社会库存或进一步去库。 风险关注：美国大选、中国人大常委会、美联储议息会议 一、宏观及行情评述 1、据美联社等美国媒体测算，美国共和党总统候选人特朗普将收获超半数的选举人票，锁定本次美国总统选举胜局。美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜； 2、11月8日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安对新增地方债限额等化债工作进行了介绍。此次防范化解地方政府隐性债务风险推出合计12万亿元组合拳出炉，包括增加的6 万亿地方政府债务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务；从2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐 性债务4万亿元；此外，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还； 3、中国10月出口（以美元计价）同比增长12.7%，前值增2.4%；进口降2.3%，前值增0.3%；贸易顺差957.2亿美元，前值817.1亿美元； 4、中国10月CPI同比0.3%，前值0.4%。中国10月PPI同比-2.9%，前值-2.8%； 5、美东时间11月7日周四，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%降至4.5%至4.75%，降幅25个基点，符合市场预期。最引人注目的调整是，本次删除了上次声明新增的FOMC“已经对通胀持续迈向2%更有信心”，保留了上次新增的后半句“实现就业和通胀目标的风险大体均衡。”分析称或暗示不排除12月暂停降息； 6、美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，创4月以来的新高，市场预期为71，10月前值为 70.5。市场备受关注的通胀预期方面，11月密歇根大学1年通胀预期初值2.6%，为2020年12月以来的最低水平，市场预期为2.7%，10月前值为2.7%；5年通胀预期初值3.1%，市场预期为3%，10月前值为3%； 7、10月SMM中国电解铜产量为99.57万吨，环比下降0.86万吨，降幅为0.86%，同比上升0.19%，且较预期的99.35万吨上升0.22万吨。1-10月累计产量为996万吨，同比增加48.01万吨，增幅为5.06%。 预计11月国内电解铜产量为98.09万吨，环比下降1.48万吨隆幅为1.49%，同比增加2.01万吨升幅为2.09%。1-11月家计产量预计为1094.09万吨，同比增加50.02万吨升幅为4.79%。 周内铜价剧烈震荡，价格重心小幅上移，其中沪铜累计上涨580元/吨，涨幅0.76%，沪铜指数持仓量由上周39.9万手下降至本周的39.3万手。外盘伦铜累计上涨37美元/吨，涨幅0.39%。 图表1：沪铜价格走势（元/吨）图表2：伦铜价格走势（美元/吨） 数据来源：wind 图表3：铜产业链数据概览 11月8日收盘价 11月1日收盘价 周涨跌 周涨跌幅 LME3M（15:00） 9596.5 955