有色金属投资周报

9 有色金属 2023.11.13-11.19 一、【贵金属】美联储偏鹰、避险回落，贵金属承压 短期：巴以冲突和中美关系均有所缓和，或继续改善市场风险偏好，加上美联储偏鹰，贵金属价格或仍有压力。长期，维持贵金属看涨观点不变。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（11.6-11.10），由于美联储主席鲍威尔等众多官员纷纷发表鹰派言论称本轮加息周期尚未结束，加上美国11月密歇根大学1年期和5年期通胀预期均大幅反弹，使得市场对美联储再次加息预期升温，提振美元指数反弹，贵金属价格因此承压。其次，因人道主义援助巴以冲突“战术性局部暂停”，以媒体称与哈马斯就交换扣押人员谈判取得进展，避险需求回落，也削弱了对贵金属价格的支撑。此外，巴以和中美关系的缓和，进一步改善市场风险偏好，贵金属价格因此并未受益于利率走低而上涨。 （2）展望后市，短期巴以局势和中美关系均有所缓和，避险需求回落，加上美联储偏鹰、通胀预期反弹，贵金属价格或继续承压。但考虑到平衡紧缩与风险，预计美联储大概率不会再次加息，除非美国经济数据再次表现出大超预期的强劲，因此美元指数和美债收益率上行空间有限，贵金属本轮调整空间亦有限。 （3）长期来看，全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高，市场避险需求料只是后移并未消失，叠加全球去美元化需求提升，各国央行仍再不断增持黄金储备，都将长期支撑黄金的配置价值。此外，美联储经济或逐步降温，美联储加息周期基本结束，美元指数和美债收益率涨势料放缓，未来一旦二者见顶，都会再次驱动贵金属价格走强。故建议长期以多配贵金属为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强、避险降温等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美元指数回升，铜价高位回落 近期美联储官员频繁释放鹰派言论，美元指数止跌回升，铜价承压下行；而本月中旬中美元首将于美国旧金山会晤，或有利于短期情绪好转，支撑铜价。产业端，近期国内外铜现货升贴水表现分化，产业端支撑有所减弱。预计短期铜价仍维持宽幅震荡运行走势。 逻辑： 1、中美元首月中会晤，短期市场情绪有望好转：外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。 2、美联储官员释放鹰派言论，美元指数回升：近期美联储多位高官表态，加息呼声仍在，普遍紧盯美债收益率，一致认为通胀太高；此外，美联储主席鲍威尔称，没有信心政策收紧的已足够、以让通胀降至2%，重申保持谨慎，但如果合适，美联储将毫不迟疑地加息。 3、美国通胀预期有所提升：美国11月密歇根大学消费者未来1年通胀预期初值4.4%，预期4%， 10月前值4.2%；未来5-10年的通胀预期初值3.2%，创2011年以来新高，预期3%，10月前值3%； 此外，国际评级机构穆迪下调美国评级展望至负面，之前持稳定展望，确认Aaa评级；其称美国财政面临的下行风险已经加重，财政赤字将保持非常庞大的规模；债务承受能力将被严重削弱；由于缺乏 （财政整固）政策行动，财政实力将下滑； 4、产业端方面，中国10月份铜产量略不及预期，国内铜库存维持低位运行，对现货及近月价格产生支撑；另一方面，LME铜现货贴水屡创新低，表明海外需求仍偏弱。且智利国家铜业公司Codelco将在2024年为中国主要客户实施每吨89美元的长单溢价，较2023年140美元/吨下跌36%，表明其对明年铜需求并不乐观。整体而言，近期产业端对铜价支撑有所减弱。 风险关注：中美会晤、中东政治局势，中国稳增长政策，全球铜库存变化 三、【金属锌】库存维持低位，锌价偏强震荡 观点：宏观方面，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。海外方面，上周美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行事”，如果合适，美联储将毫不犹豫地加息。原料供应端，截止到11月10日国内锌锭冶炼厂原 料库存在26天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。库存方面，截止到11月10日国内社会库存为7.37万吨，周环比小幅减少。消费端，镀锌产能利用率为66.53%，周度环比上升0.13%。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。当前整体库存处于历史低位，预期短期沪锌存在一定支撑。而原料库存压力仍在上行空间亦有限，我们判断总体仍将维持震荡走势。策略方面，布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，11月10日，外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于 11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。11月7日，IMF在对中国经济评估发布会上表示，由于三季度表现高于预期和中国政府出台的一系列财政措施支持，对今年中国GDP增速预测从5%上调至5.4%。海外方面，美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行事”；如果合适，美联储将毫不犹豫地加息。中长期来看海外高利率环境维持，锌价上行空间或有限； 2、原料供应端，截止到11月10日国内锌锭冶炼厂原料库存在26天左右，周环比小幅减少，但仍处 于历史相对高位。库存方面，截止到11月10日国内社会库存为7.37万吨，周环比小幅减少。消费端，镀锌产能利用率为66.53%，周度环比上升0.13%。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】弱现实弱预期，镍价大幅下挫 观点：短期来看，宏观避险情绪升温，印尼镍矿供应担忧缓解，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存 仓单持续增加，下游补库需求偏弱，悲观预期下镍价跌破14万关口后持续走弱，关注电积镍成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，建议关注矿端成本/政策变化对全产业链的影响。操作上建议观望，短线为主，关注反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范风险！ 逻辑： 宏观方面：美联储主席鲍威尔表示没有信心政策已收到足够紧的程度让通胀降至2%，重申保持谨慎，市场避险情绪有所升温。国内方面，10月出口数据转弱，CPI同比再度转负，国内经济复苏基础仍需巩固。近期中美双方会谈增加，市场对相关政策预期仍存，关注消息进展。 基本面：1、全球纯镍库存维持增加，纯镍进口延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，格林美镍板成功注册LME镍交割品，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2、镍矿方面，本周镍矿价格明显回落，印尼审批了第四季度的镍矿临时配额，国内铁厂备货基本结束，需求走弱镍矿承压运行，港口库存小幅累库。3、镍铁方面，本周高镍铁均价回落至1040元/镍点，钢厂减产增加抑制需求，国内镍铁社会库存高位，镍铁价格大幅下行。国内铁厂持续亏损，倒逼上游矿端让利，但让利幅度有限，成本压力下有部分铁厂计划停产，国内镍铁产量或持续下移，关注钢厂减产情况。4、不锈钢方面，本周不锈钢价格弱势运行，原料价格下行缓解钢厂亏损压力，但钢厂近期减产仍较多，现货成交趋弱，市场货源充足。钢厂减产计划持续增加，11月钢厂计划减产量级约26.5万吨，近期钢厂及贸易商出货降库，不锈钢300系库存有所去化，关注钢厂减产是否增加及下游需求情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，但新能源增速有所放缓，硫酸镍需求持稳，仍有部分硫酸镍转产电积镍。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美联储偏鹰、避险回落，贵金属承压6 【铜】美元指数回升，铜价高位回落17 【锌】库存维持低位，锌价偏强震荡25 【镍】弱现实弱预期，镍价大幅下挫34 6 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年11月12日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 美联储偏鹰、避险回落，贵金属承压 短期：巴以冲突和中美关系均有所缓和，或继续改善市场风险偏好，加上美联储偏鹰，贵金属价格或仍有压力。长期，维持贵金属看涨观点不变。个人建议，仅供参考。 （1）上周（11.6-11.10），由于美联储主席鲍威尔等众多官员纷纷发表鹰派言论称本轮加息周期尚未结束，加上美国11月密歇根大学1年期和5年期通胀预期均大幅反弹，使得市场对美联储再次加息预期升温，提振美元指数反弹，贵金属价格因此承压。其次，因人道主义援助巴以冲突“战术性局部暂停”，以媒体称与哈马斯就交换扣押人员谈判取得进展，避险需求回落，也削弱了对贵金属价格的支撑。此外，巴以和中美关系的缓和，进一步改善市场风险偏好，贵金属价格因此并未受益于利率走低而上涨。 （2）展望后市，短期巴以局势和中美关系均有所缓和，避险需求回落，加上美联储偏鹰、通胀预期反弹，贵金属价格或继续承压。但考虑到平衡紧缩与风险，预计美联储大概率不会再次加息，除非美国经济数据再次表现出大超预期的强劲，因此美元指数和美债收益率上行空间有限，贵金属本轮调整空间亦有限。 （3）长期来看，全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高，市场避险需求料只是后移并未消失，叠加全球去美元化需求提升，各国央行仍再不断增持黄金储备，都将长期支撑黄金的配置价值。此外，美联储经济或逐步降温，美联储加息周期基本结束，美元指数和美债收益率涨势料放缓，未来一旦二者见顶，都会再次驱动贵金属价格走强。故建议长期以多配贵金属为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 期、美国经济韧性较强、避险降温等。个人意见，仅供参考。 一、行情回顾 上周（11.6-11.10），由于美联储主席鲍威尔等众多官员纷纷发表鹰派言论称本轮加息周期尚未结束，加上美国11月密歇根大学1年期和5年期通胀预期均大幅反弹，使得市场对美联储再次加息预期升温，提振美元指数反弹，贵金属价格因此承压。其次，因人道主义援助巴以冲突“战术性局部暂停”，以媒体称与哈马斯就交换扣押人员谈判取得进展，避险需求回落，也削弱了对贵金属价格的支撑。此外，巴以和中美关系的缓和，进一步改善市场风险偏好，贵金属价格因此并未受益于利率走低而上涨。 外盘：伦敦现货黄金周跌2.71%至1938.148美元/盎司，高位触及1993.13美元/盎司，低位触及1932.7 美元/盎司；伦敦现货白银周跌4.12%至22.252美元/盎司，高位触及23.253美元/盎司，低位触及22.17美 元/盎司，创10月13日以来新低。 内盘：沪金主力合约周跌1.36%至471.36元/克，高位触及480.5元/克，低位触及467.84元/克，创10 月18日以来新低；沪银主力合约周跌0.74%至5779元/千克，高位触及5905元/千克，低位触及5717元/ 千克，创10月13日以来新低。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）地缘避险短期缓和，但长期全球地缘政经格局不确定性仍存，将继续支撑黄金配置价值 巴以冲突局势缓和，地缘避险需求短期回落：2023年10月7日巴勒斯坦突然武装袭击以色列，随后 以色列宣战哈马斯。最新消息显示，当地时间11月8日，以军称正在加沙城中心作战，这是十年来首次，且称哈马斯已失去对加沙地带北部的控制。此外，以色列总理内塔尼亚胡重申，如果巴勒斯坦伊斯兰抵抗 运动（哈马斯）不释放被扣押以方人员，加沙地带不会实现停火。以色列国防军9日晚发表声明说，以军在加沙地带没有停火，但出于为加沙地带平民提供人道主义援助考虑进行了“战术性局部暂停”，这一暂停在时间和区域上都是有限的。据外媒，加沙武装称