汽车周观点：第一周交强险同比+29.5%，继续看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 第一周交强险同比+29.5%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年12月16日 2 全板块最新周观点 本周复盘总结：十二月第一周交强险符合预期（同/环比+29.5%/-11.9%）。本周SW 汽车指数+0.7%，细分板块涨跌幅排序:SW商用载货车(+5.3%)>SW商用载客车(+4.6 %)>SW摩托车及其他(+3.3%)>SW汽车(+0.7%)=SW汽车零部件(+0.7%)>SW乘用车(-1.1%)>重卡指数(-1.9%)。本周已覆盖标的金龙汽车、雅迪控股、耐世特、爱玛科技爱柯迪涨幅较好。 行业大事：1）长安汽车：2024年12月12日，阿维塔与华为签署全面深化战略合作协议，双方将在产品开发、营销及生态服务等领域深度合作，支持阿维塔打造下一代系列车型。2）小鹏汽车：小鹏P7+在上市四周时间内，完成10000台小鹏P7+正式交付3）上汽集团：上汽通用五菱原品牌与传播总经理周钘担任上汽名爵品牌事业部总经理统管品牌、营销、渠道等事务。 本周团队研究成果：外发宇通客车点评，外发上汽集团深度。 3 最新板块观点 2025年行业核心假设： 国内以旧换新政策大概率延续从而托底乘用车内需2025年2266万辆（同比+0.5%） 新车供给丰富且智能化“军备竞赛”驱动新能源国内渗透率约62%（约1400万辆，同比+30%） 【激光雷达+纯视觉+FSD入华】驱动新能源车L3智能化渗透率约24%（约338万辆，同比+2倍） 【贸易摩擦上升+本地化建厂需时间】乘用车外需2025年降速至12%（548万） 为何2025年全面拥抱智能化？ 以渗透率50%为界，上半场电动化下半场智能化。2025年（FSD入华）=2020年（Model3国产化）。2025-2028年国内新能源车L3渗透率预计快速实现20%-50%-70%+提升，从而推动国内新能源渗透率50%—80%+持续突破！2026年车企入局Robotaxi或进一步加速进程。 2025年核心标的： 乘用车板块：以智能化为第一选股标准！【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】/【理想+比亚迪+吉利+广汽+长安 +长城+零跑+江淮等】。 零部件板块：优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。 •智能化增量部件：【德赛西威+伯特利+地平线（海外/电子联合覆盖）】/【华阳+华域+均胜+保隆+耐世特+黑芝麻（海外/电子联合覆盖）+经纬+中国汽研等】。 •电动化/机器人基础硬件（T链）：【新泉股份+拓普集团+福耀玻璃】/【爱柯迪+旭升集团+岱美股份+继峰股份+恒帅+松原等】 风险提示：以旧换新政策低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期 数据来源：wind,东吴证券研究所注：蔚来、小鹏、零跑汽车为PS，其余为PE 4 43家A/H覆盖个股盈利预测汇总 分类 分类 证券代码 公司简称 股价/元 股本/亿 市值/亿 营业收入/亿净利润/亿对应PE/PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 整车 港股乘用车 1211.HK 比亚迪 251.3 29.1 7312 7303 8835 400 510 18 14 9866.HK 蔚来 32.7 20.7 678 761 1157 -182 -88 0.9 0.6 2015.HK 理想 80.4 21.2 1707 1472 1918 78 103 22 16 9868.HK 小鹏 44.7 19.0 849 387 766 -57 -25 2.2 1.1 2333.HK 长城汽车 12.7 85.5 1086 1915 2126 132 151 8 7 0175.HK 吉利汽车 14.3 100.7 1440 2568 3271 79 115 18 12 2238.HK 广汽集团 3.4 103.2 352 1133 1351 16 28 22 12 9863.HK 零跑汽车 27.6 13.4 370 306 568 (37) (5) 1.2 0.7 A股乘用车 002594 比亚迪 276.5 29.1 7735 7303 8835 400 510 19 15 601633 长城汽车 26.8 85.5 1958 1915 2126 132 151 15 13 600104 上汽集团 18.7 115.8 2169 5807 6000 100 93 22 23 000625 长安汽车 14.2 99.2 1405 1587 1995 51.0 84.3 28 17 601238 广汽集团 9.8 103.2 821 1133 1351 16 28 52 29 601127 赛力斯 130.2 15.1 1965 1507 1801 62.1 109.6 32 18 600418 江淮汽车 38.5 21.8 840 444 649 7.2 9.1 117 92 重卡 000951 中国重汽A 17.4 11.7 204 500 612 13.6 17.8 15 11 3808.HK 中国重汽H 20.5 27.6 567 1015 1171 68.1 78.1 8 7 000338 潍柴动力 13.4 87.3 1171 2138 2505 110.9 133.4 11 9 000800 一汽解放 8.7 49.2 426 585 918 7.2 16.0 59 27 600166 福田汽车 2.8 79.2 218 491 698 7.4 16.7 29 13 301039 中集车辆A 9.9 18.7 185 212 323 13.5 16.8 14 11 客车 600066 宇通客车 23.7 22.1 524 347 414 33.1 41.1 16 13 600686 金龙汽车 16.0 7.2 115 210 238 1.8 4.4 65 26 零部件 综合型Tier1 601689 拓普集团 51.6 16.9 869 270 337 30.5 37.2 28 23 600741 华域汽车 17.2 31.5 543 1625 1731 71.7 77.7 8 7 智能化增量部件 002920 德赛西威 116.4 5.5 646 285.1 369.4 21.7 27.3 30 24 002906 华阳集团 32.3 5.2 169 98.0 121.7 6.7 9.0 25 19 688326 经纬恒润 91.3 1.2 109 55 71 -4.1 0.0 - 600699 均胜电子 15.9 14.1 223 568 604 13.9 18.9 16 12 601965 中国汽研 18.5 10.0 186 48 59 9.8 11.7 19 16 智能化底盘 603596 伯特利 47.3 6.1 287 97 124 11.5 14.6 25 20 1316.HK 耐世特 3.3 25.1 83 45 49 0.9 1.5 13 8 000887 中鼎股份 13.6 13.2 179 199 228 14.2 17.6 13 10 603197 保隆科技 39.4 2.1 84 73 95 4.3 5.9 20 14 轻量化 600933 爱柯迪 17.9 9.8 175 69 82 10.3 12.4 17 14 603305 旭升集团 16.1 9.3 151 45 54 4.3 6.0 35 25 座椅 603997 继峰股份 12.7 12.7 161 237 281 -4.0 8.1 -40 20 内饰 603730 岱美股份 9.5 16.5 157 66 78 8.6 10.4 18 15 603179 新泉股份 46.5 4.9 227 135 170 10.6 13.9 21 16 热管理 002126 银轮股份 17.4 8.3 145 130 161 8.5 11.0 17 13 车灯 601799 星宇股份 132.7 2.9 379 133 161 14.4 18.3 26 21 玻璃 600660 福耀玻璃 57.8 26.1 1509 395 460 76.6 88.7 20 17 传动 002472 双环传动 29.4 8.5 249 95 113 10.3 12.7 24 20 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年12月15日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币 ，港元汇率为2024年12月13日的 0.9358； 3)市值使用2024年12月13日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（12.9-12.15）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至10月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 7 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2