汽车周观点：第一周交强险同比-7.6%，继续看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点： 第一周交强险同比-7.6%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年6月20日 全板块最新周观点 本周复盘总结：六月第一周交强险同比-7.6%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数上涨1.3%，细分板块涨跌幅排序：SW乘用车(+4.3%)>SW汽车零部件(+0.3%)>SW商用载货车(+0.0%)>重卡指数(-0.3％)>香港汽车(-1.5%)>SW商用载客车(-2.0%)。本周已覆盖标的瑞鹄模具、零跑汽车、比亚迪涨幅较好。 行业大事：欧盟对中国出口EV加征关税：2024年6月12日欧盟宣布将在7月4日起对自中国进口的纯电动汽车加征关税，对三个抽样的中国厂商的加征的关税分别为：比亚迪17.4%/吉利20%/上汽38.1%。对参与调查但未被抽样的电动汽车制造商平均加征21%的反补贴税；未配合调查的电动汽车制造商将被加征38.1%的反补贴税。 本周团队研究成果：外发上汽集团/广汽集团/长安汽车公司点评；外发关于乘用车出海行业深度报告；外发途虎-W公司深度报告（联合覆盖）。 Q2投资策略要点 不惧短期回调，依然看好汽车板块！ 商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。 乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。 零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；政策落地不及预期等。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年6月19日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年6月19日的0.92910； 3)市值使用2024年6月19日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（6.10-6.14）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至5月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）6/11-6/14乘用车A股+4.3%，跑赢大盘指数5.2pct；香港汽车指数-1.5%，跑输恒生指数0.8pct。A股涨幅最高的标的是【零跑汽车】+【比亚迪】+【北汽蓝谷】。港股涨幅最大的标的为【比亚迪】。2）本周两轮车市场表现弱于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘0.5pct，A+H股涨幅最高标的为【新日股份】。 基本面变化： 行业景气度层面：1）六月第一周周度总量数据符合预期。6/3-6/9乘用车周度上险数据为33.3万辆，同/环比-7.6%/-18.9%（同比2023年同期，环比上周），电车为17.0万辆，同/环比+27.0%/-11.1%，渗透率51.2%。总量数据符合预期。2）乘用车终端景气度跟踪6月要点：价格竞争换销量趋势仍比较明显。5月首周观望需求释放，后需求仍偏弱。但6月份为年中结算节点，参考去年同期经销商/厂家普遍在下旬加大折扣销量表现较佳，全月实际表现仍待观察。折扣方面，德系（大众/ 宝马）5月底开始加折扣；新能源车层面5/6月多数品牌未增加促销力度。3）欧盟对中国出口EV加征关税：2024年6月12日欧盟宣布将在7月4日起对自中国进口的纯电动汽车加征关税，对三个抽样的中国厂商的加征的关税分别为：比亚迪17.4%/吉利20%/上汽38.1%。对参与调查但未被抽样的电动汽车制造商平均加征21%的反补贴税；未配合调查的电动汽车制造商将被加征38.1%的反补贴税。①多数车企加征关税幅度处于预期内，比亚迪好于预期。先前市场预期会将关税调增至 25%-35%，目前来看比亚迪/吉利以及多数参与调查的中国车企需要缴纳的关税均落在这个区间内，其中比亚迪调增税率处于下限，好于预期，同时目前政策主要针对BEV车型，PHEV车型目前未受 影响。各车企加征关税幅度各异主要原因除了现有出口规模量的影响之外也与在欧洲的定价策略相关。②对车企欧洲盈利影响及后续应对：关税应缴金额=报关价值（FOB价格+海运费+保险费）*税率，税率调增后车企除了直接提高终端零售价&转移给经销商之外可通过降低海运费/FOB价格 （空间相对有限）降低税务成本。③欧洲后续对本地化生产的要求或将进一步提高，长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。2023年起中国车企逐步在欧洲设厂进行本地化生产，例如比亚迪（匈牙利）/奇瑞（西班牙）/上汽 （选址中）等。 乘用车/两轮车板块观点 乘用车板块投资建议：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地 +出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选 【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 13 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-0.3%，跑输wind全A指数0.5pct，重卡板块相对指数下跌。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国重汽A/福田汽车本周分别-0.68%/-2.79%/-2.22%/-1.23%。2）客车：本周商用载客车（申万）下跌2.0%，跑输wind全A指数2.2pct，宇通客车/金龙汽车分别-2.89%/-1.21%。我们认为客车月度销量数据较优，展望全年国内外高景气度有望持续，继续看好客车板块。 板块更新：重卡：本周LNG出厂价从4391元/吨（6月7日）上升至4413元/吨（6月14日），5 月平均油气价差2.6元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。 客车：客车5月行业数据更新【符合预期】 【出口】5月行业出口4138辆，同环比+37%/+4%。新能源出口777辆，同环比-26%/+9%。评价：5月整体出口量延续之前趋势，从往常数据来看5月通常是淡季，6月或迎来国内外量的爆发。 （中客网数据）【国内】5月行业6m以上客车销量8819辆，同环比+7%/-19%。评价：5月为国内客车明显淡季，主要原因是4月有五一假期催化+5月公交销量还未有回升，6月座位客车还有假期催化，预计销量不淡。（中客网数据）>欧盟对EV加关税事件【符合预期】政策延续之前的调查，明确指出加税范围为9座以下乘用车，故加税明确和客车无关。 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为99.2/125万辆，同比分别+8.9%/+26.0%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。 天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气