汽车周观点：第一周交强险同比+12.1%，继续看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点： 第一周交强险同比+12.1%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年12月09日 2 全板块最新周观点 本周复盘总结：十二月第一周交强险符合预期（同环比+12.1%/+9.9%）。本周SW汽车指数+3.6%，细分板块涨跌幅排序:重卡指数(+4.9%)>SW商用载客车(+4.1%)>SW摩托车及其他(+3.9%)>SW汽车(+3.6%)>SW汽车零部件(+3.6%)>SW乘用车(+3.4 %)>SW商用载货车(+1.8%)。本周已覆盖标的嵘泰股份、贝斯特、长华集团、赛力斯广汽集团涨幅较好。 行业大事：1）12月6日，吉利银河星舰7EM-i上市，定位插电式混动紧凑型SUV，共推出五个版本，限时售价为9.98-13.28万。2）12月5日，据彭博社报道，通用汽车拟斥资逾50亿美元重组中国业务。 本周团队研究成果：新势力跟踪之11月销量点评。 3 Q4投资策略要点 板块景气度：2025年智能化（FSD入华）或=2020年电动化（model3国产化）。根据我们测算，2024年国内新能源汽车的L3智能化渗透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或远超市场预期！尤其是2026年车企深度入局Robtaixi业务预计加速催化消费者对智能化买单意愿。 特斯拉：2025Q1FSD入华+RoboCab美国获取牌照上路测试+美国FSDV13版本上市+基于MY平台的小车上市+新增产能建设计划落实。小鹏汽车：纯视觉城市无图NOA从P7+全面推广旗下所有新车（15万+车型）。豪华车市场（25万+车型）：华为/理想汽车以激光雷达方案继续优化迭代城市无图NOA。其他车企：比亚迪/长城汽车/吉利汽车等加快将高速NOA功能下放至20万元以下车型。中美车企之间的智能化军备竞赛进入白热化阶段。 2020-2022年智能化只是电动化配角，而2025-2027年智能化将是主角且或与机器人共振形成新一轮AI产业大浪潮！配置思路上：先整车后零部件。国内整车格局和估值均有望迎来新一轮重塑，车企选股排序：1）国内智能化领先且全栈自研【小鹏汽车+理想汽车】；2）华为重要车企合作伙伴【赛力斯+长安汽车等】；3）国有车企国企 改革先锋【上汽集团+广汽集团等】；4）其他车企：比亚迪+吉利汽车+长城汽车+零跑汽车等。国内零部件有望迎来新一轮成长：1）特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团+旭升集团+华域汽车等】；2）智能化增量部件【德赛西威+伯特利+地平线机器人+华阳集团+均胜电子等】；3）其他【福耀玻璃+星宇股份等】。 商用车板块：优选【宇通客车+中国重汽A】。2025年商用车以旧换新政策或有望延续，客车出口依然保持较快增长，重卡出口有望稳中有升。标的排序：宇通客车（高分红+高成长）+中国重汽A-H+潍柴动力等。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 数据来源：wind,东吴证券研究所注：蔚来、小鹏、零跑汽车为PS，其余为PE 4 43家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年12月6日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币 ，港元汇率为2024年12月6日的 0.9346； 3)市值使用2024年12月6日收盘数据 ，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（12.2-12.6）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至10月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 7 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 数据来源：wind，东吴证券研究所 11 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）12/2-12/6乘用车A股+3.4%，跑赢大盘指数2.0pct；香港汽车指数+4.0%，跑赢恒生指数1.7pct。港股涨幅最高的个股标的为【广汽集团】。A股涨幅最高的为【赛力斯】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘2.4pct，A+H股涨幅最高的标的为【永安行】。 基本面变化： 行业景气度层面：周度数据：11月第4周（11/25-12/01）周度总量数据符合预期。乘用车周度上险数据总量为63.8w，同/环比+12.1%/+9.9%（同比基数为2023年同期，环比基数为上月同期，下同）。其中，新能源汽车为30.9w，同/环比+53.5%/+3.5%，渗透率48.4%。 个股层面：1）吉利汽车：12月2日和3日，吉利汽车执行董事李东辉、桂生悦、淦家阅分别增持84.9万股、83万股及79.2万股，均价分别为港币14.48元、14.46元及14.48元。2）长安汽车：定向募资60亿元，大股东全额认购，发行资金用于新能源车型开发和产品平台技术升级&全球研发中心建设及核心能力提升项目。其中长安&深蓝新车型开发项目投入39亿元，SDA数智化平台及电驱系统开发项目投入4亿元，全球研发中心建设项目投入13.8亿元，新汽车试验验证能力建设项目投入3.2亿元。进一步加速公司新能源、智能化战略落地，丰富新能源产品谱系。 乘用车板块投资建议：未来2-3年国内整车格局依然是重塑期，因为智能化浪潮会带来整车公司竞争要素的变化！2025年整车我们是找黑马思路，民营车企中寻找智能化技术领先者（小鹏汽车为代表），国有车企中寻找深度变革者（以上汽集团为代表）。国家+地方补贴政策加码下终端景气表现好于预期，依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系 （赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+零跑汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 12 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结： 重卡：本周重卡指数+4.9%，高于wind全A指数+2.6pct。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国 重汽A/一汽解放/福田汽车/中集车辆本周分别+1.3%/+0.9%/+4.2%/+3.8%/+8.2%/+0.2%。 客车：本周商用载客车（申万）上涨4.1%，宇通客车/金龙汽车分别+8.2%/+0.7%。客车行业年底翘尾效应将至，展望明年国内外共振趋势预计持续，25Q1个股进入催化密集期，建议重点关注。 板块更新： 天然气重卡：本周LNG出厂价从4,573元/吨（12月2日）下降至4,570元/吨（12月6日），12月初至今油气价差平均1.8元，与11月持平。 宇通客车：宇通客车2024年11月销量为3726辆，同环比分别+14%/+16%；产量为4665辆，同环比分别+40%/+31%，产销符合预期。 数据来源：wind，东吴证券研究所 13 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：景气度底部已现，11-12月重卡销量料将反弹。10月天然气重卡下滑+以旧换新政策尚未起效 +俄罗斯报废税落地多重因素拖累下，销量表现较弱，往后看，各因素影响均将边际改善，我们预计11-12月重卡销量有望同环比双位数增长。首选内需弹性标的【中国重汽A】，A股优选【潍柴动力+一汽解放+福田汽车】，港股优选【中国重汽H】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期，2024年年底将至板块翘尾效应可期，展望2025年我们预计国内复苏+海外高景气需求持续，双轮驱动客车行业景气度有望再上台阶，重点关注龙头行业投资机会。2023年以来宇通客车业绩持续超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。公交车以旧换新政策细则出台，预计24H2公交车板块销量有望提振，预计2024/2025年大中客车销量分别实现12.0/15.4万辆，同比 +37%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 风险提示：以旧换新政策落地低于预期，国内外客车景气度不及预期，经济复苏不及预期。 数据来源：wind，东吴证券研究所 14 零部件板块观点 本周行情总结：本周SW汽车零部件+3.6%，跑赢wind全A指数1.8%，机器人主题催化部分中小市值股 票涨幅较大，覆盖个股中长华