汽车行业周观点：第一周交强险同比+23.1%，继续看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 第一周交强险同比+23.1%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年11月17日 2 全板块最新周观点 本周复盘总结：十一月第一周交强险符合预期（同环比+23.1%/-10.9%）。本周SW汽车指数-2.5%，细分板块涨跌幅排序：SW乘用车(0.7%)>SW商用载客车(-1.3%)>SW汽车(-2.5%)>SW汽车零部件(-3.5%)>SW商用载货车(-3.7%)>SW摩托车及其他(-8.7%)。本周已覆盖标的上汽集团、爱玛科技、旭升集团、雅迪控股、瑞玛精密涨幅较好。 行业大事：1）广州车展符合预期（全面电动化/智能化）；2）零跑三季报超预期；3 吉利汽车三季报符合预期，极氪控股领克；4）重卡以旧换新效果开始显现。 本周团队研究成果：外发德赛西威公司深度。 3 Q4投资策略要点 板块景气度：政策托底景气度，智能化引领汽车创新。乘用车以旧换新政策效果继续彰显，2024Q4预测乘用车内需同比+14%（超预期），新能源内需同比+54%，出口同比+15%。商用车以旧换新效果静待体现，出口平稳。展望2025年我们预计政策大概率延续：汽车总需求稳中向上，新能源内需有望同比30%（渗透率超60%），L3智能化内需有望同比翻倍以上（渗透率近15%/以新能源为基数）。 智能化技术坚持全栈自研【小鹏汽车+理想汽车等】，智能化坚定拥抱华为方案【赛力斯+江汽车淮等】，国企改革进行时【上汽集团+广汽集团+东风汽车等】，智能化加速跟随【比亚迪+长城汽车+吉利汽车】等。 智能化增量零部件【德赛西威+华阳集团+伯特利+均胜电子等】+特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团等】+华为链【星宇股份等】+龙头【福耀玻璃】。商用车首选【宇通客车】，其次【中国重 汽】。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 数据来源：wind,东吴证券研究所注：蔚来、小鹏、零跑汽车为PS，其余为PE 4 43家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年11月15日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月15日的0.9290；3)市值使用2024年11月15日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（11.11-11.15）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至10月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 7 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 数据来源：wind，东吴证券研究所 11 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）11/11-11/15乘用车A股+0.7%，跑赢大盘指数4.0pct；香港汽车指数-5.8%，跑赢恒生指数0.5pct。港股涨幅最高的个股标的为【长城汽车】。A股涨幅最高的为【上汽集团】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘5.4pct，A+H股涨幅最高的标的为【爱玛科技】。 基本面变化： 行业景气度层面：1）周度数据：11月第1周（11/4-11/10）周度总量数据符合预期。乘用车周度上险数据总量为49.7w，同/环比+23.1%/-10.9%（同比基数为2023年同期，环比基数为上周，下同）。其中，新能源汽车为26.9w，同/环比+62.2%/-7.8%，渗透率54.3%。2）广州车展开幕：11月15日广州车展开幕，星舰7/夏 /腾势Z9/腾势N9/埃安UT/昊铂HL/B10等新车型亮相或上市。 个股层面：1）零跑汽车：公布三季度业绩，表现超预期。2024Q3收入为98.60亿元，同环比分别为 +74.3%/+83.9%；单季度权益持有人应占净亏损为6.9亿元（2023Q3为-9.9亿元，2024Q2为-12.0亿元）。公司Q3单季度毛利率为8.1%，同环比分别+6.9/+5.3pct，2）吉利汽车：公布三季报业绩，表现符合预期。公司披露2024年三季报，公司单季度营收603.78亿元，同环比分别+20.5%/+9.8%；净利润24.55亿元，同环比分别+92.4%/-72.8%。扣除非经常性损益后股东溢利为27.6亿元。此外吉利控股优化极氪、领克股权结构，极氪购买领克股份，合并后可提升集团内战略协同和业务整合，消除同业竞争，减少重复投入，销售网络互补，进一步提升供应链成本竞争力。 乘用车板块投资建议：未来2-3年国内整车格局依然是重塑期，因为智能化浪潮会带来整车公司竞争要素的变化！2025年整车我们是找黑马思路，民营车企中寻找智能化技术领先者（小鹏汽车为代表），国有车企中寻找深度变革者（以上汽集团为代表）。国家+地方补贴政策加码下终端景气表现好于预期，依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系 （赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+零跑汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 12 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结： 重卡：本周重卡指数-5.8%，低于wind全A指数1.8pct。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国重 汽A/一汽解放/福田汽车/中集车辆本周分别-1.6%/-5.1%/-2.6%/+5.3%/+8.1%/+8.6%。 客车：本周商用载客车（申万）下跌1.3%，跑输wind全A指数2.6pct，宇通客车/金龙汽车分别-0.9%/-4.1%。我们预计四季度为客车销量景气度旺季，看好客车头部公司销量/业绩/股价共振。 板块更新： 天然气重卡：本周LNG出厂价从4551元/吨（11月08日）下降至4502元/吨（11月15日），11月初至今油气价差平均1.5元，环比10月持平。 景气度跟踪：根据终端调研辽宁/云南/广西/安徽/江苏/福建6家经销商，所有省份以旧换新政策均于10月中旬落地，较晚省份10月下旬开始以旧换新，11月销量环比增长明显。我们预计11-12月重卡内销销量有望反弹。 客车：宇通客车：正在陆续交付墨西哥的274辆客车。又一批客车招标采购公告发布：包含湖南省长沙市296辆纯电动公交车，新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市150辆新能源公交车，内蒙古自治区乌海市52辆纯电动低地板及低入口公交车。 数据来源：wind，东吴证券研究所 13 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：景气度底部已现，11-12月重卡销量料将反弹。10月天然气重卡下滑+以旧换新政策尚未起效+俄罗斯报废税落地多重因素拖累下，销量表现较弱，往后看，各因素影响均将边际改善，我们预计11-12月重卡销量有望同环比双位数增长。首选内需弹性标的【中国重汽A】，A股优选【潍柴动力+一汽解放+福田汽车】，港股优选【中国重汽H】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期，2024年Q4客车有望实现内外需共振向上。宇通客车业绩持续超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。公交车以旧换新政策细则出台，预计24H2公交车板块销量有望提振，预计2024/2025年大中客车销量分别实现12.0/15.4万辆，同比+37%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 风险提示：以旧换新政策落地低于预期，国内外客车景气度不及预期 数据来源：wind，东吴证券研究所 14 零部件板块观点 本周行情总结：本周SW汽车零部件-3.5%，汽零板块前期受汽车销量较好、机器人主题催化等因素涨幅 较好，本周跟随大盘回调，覆盖个股中旭升集团、华域汽车、福耀玻璃等涨幅较多。 板块更新： 星宇股份：公司发布2024年员工持股计划（草案），参加本次员工持股计划的公司监事（不含外部监事）、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他骨干员工，总人数不超过63人。 板块投资建议：2024Q4汽车零部件优选【智能化增量部件+特斯拉产业链】两条主线。核心选股思路：1）2024年业绩兑现能力及估值合理性；2）中期围绕智能化/全球化增长空间。下半年核心催化剂：1）特斯拉