周报：【能源化工（烯烃和煤化工）】反弹动能减弱，化工谨慎承压

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 【中信期货能源化工（烯烃和煤化工）】反弹动能减弱，化工谨慎承压——周报20241215 中信期货研究所能源化工组 胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 化工板块：反弹动能减弱，化工谨慎承压 品种周观点中线展望 •能源：制裁或冲击供应，推高原油价格 观点：布伦特原油价格低位反弹，并回到近两个月高点。价格反弹源自潜在的供给冲击风险，其中，欧盟就新的一揽子对俄制裁措施达成一致，新制裁措施旨在加强打击运输石油和石油产品的所谓“俄罗斯影子船队”；美国也考虑加大对俄罗斯的经济制裁力度。不过市场对原油需求前景并不乐观，抑制原油价格进一步上行。 •国内外宏观：12月美联储降息预期提升；中央经济工作会议基调积极 宏观现实：11月美国CPI同比+2.7%，前值+2.6%，市场预期+2.7%；核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%，市场预期+3.3%。美国 CPI符合市场预期，强化12月降息预期，根据CMEFedWatch，市场预计12月降息25BP的概率升至98.6%。 •中国1至11月社会融资规模增量29.4万亿元，前值27.06万亿元，比上年同期少4.24万亿元；新增人民币贷款17.1万亿元， 化工前值16.52万亿元，11月末M1降幅收窄至3.7%，M2增速小幅回落至7.1%。 政策：中央经济工作会议定调明年工作：要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；持续用力推动房地产市场止跌回稳。12月美联储降息预期升温，关注17~18日美联储议息决议。 宏观β对化工影响总结：首先，市场对原油需求前景并不乐观，抑制原油价格进一步上行，压制国内化工品价格；其次，短期政策迎来空窗期，市场或有调整压力；但中央经济工作会议定调积极财政及适度宽松货币政策基调，未来或重新交易国内政策预期；再者，化工品供需有不同程度的压力，因逐渐转入季节性淡季，化工品价格或有所转弱，少数低库存品种如甲醇以及苯乙烯，短期价格仍相对较强。 风险因素：原油价格下行、政策不及预期风险。 底部震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 甲醇周度观点：进口减量预期强烈，甲醇05合约延续谨慎低多 品种周观点中线展望 •逻辑： 供应：本周国内甲醇开工负荷提升，华南、西南地区开工负荷下降，但西北地区开工负荷提升较为明显；沿海进口到港减量 ，下周预期延续。 需求：本周国内煤（甲醇）制烯烃开工负荷83.65%偏稳；年末存淡季氛围，传统需求综合开工小幅回落，甲醛、冰醋酸开工 回落。 库存：本周内地工厂库存延续低位，中下游用户刚需提货增多，本周沿海库存回落明显。 估值：目前煤价弱势，煤制甲醇利润小幅走高，MTO利润本周回落，传统下游利润偏低，甲醇静态估值中性偏高。 MA总结：近期主要矛盾在于国内上游煤炭价格的连续下行，与海外甲醇开工率延续走低带来的后续进口减量预期。目前去看，海外开工已至近四年同期低位，欧美价格延续偏强运行，25年一季度进口到港预期明显偏少，仍将支撑远端价格。而成本端煤炭终端库存居高不下，市场采购需求大幅释放的概率不高，预计短期内煤价仍延续震荡偏弱，对于近端价格仍有压制。内地甲醇生产企业开工偏高但库存低位，沿海港口库存本周已有明显去化。我们认为目前内外价差延续偏强，整体远端供给收缩对于05合约基本面仍有支撑。延续此前甲醇05合约谨慎低多观点。 •操作策略： 单边策略：我们延续上周观点，甲醇短期预计在2500-2700区间震荡，弱势煤炭压制，但中期视角，中枢或仍将小幅上移。单边建议逢低谨慎低多05合约；套利策略：①MA1-5价差短期偏空；②MTO逢高仍偏缩。 •风险因素： 上行风险：宏观利好、海外供应扰动；下行风险：煤价大幅下跌、烯烃负反馈。 谨慎低多 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 聚烯烃周度观点：供给端紧张现象边际缓解，聚烯烃短期震荡 品种周观点中线展望 PE&PP •逻辑： 供应：主营炼厂综合炼油利润短期小幅走强，聚烯烃上游检修短期仍偏高，L换月后基差延续强势，近月仍在400+。 需求：农膜方面，北方需求放缓，南方西瓜膜等水果棚膜订单增加，开工略有提升。西北西南地区地膜招标订单生产为主，市场订单跟进缓慢，部分企业启动生产。包装膜方面，企业处淡季生产，下游维持刚需采买，订单支撑减弱，开工仍有下降预期。塑编需求上，室外施工项目陆续减少，对水泥袋需求下降。农业方面，冬储化肥袋需求平稳。但前期包装类库存累库 ，市场需求较前期降温。管材需求上，天气渐冷，淡季氛围，存货意愿下降，刚需拿货。库存：上中游库存整体仍偏去化，下游成交本周延续小幅放量。 估值：油价短期震荡，本周叙以冲突、国内政策预期、美经济数据先后扰动，后续关注美国通胀进展、特朗普交易和中东地 缘局势。煤价延续偏弱运行，整体估值端仍有一定压制。震荡 整体逻辑：本周期价震荡回落，L01合约仍偏强运行：1.本周上游检修仍偏高，L现货价格延续偏强，但高检修现象下周仍偏边际缓解，福建联合2线回归叠加内蒙宝丰已开车。2.油价偏弱运行，对于聚烯烃估值存一定压制，煤炭价格亦偏弱，电厂库存偏高抑制需求。整体估值端仍难支撑聚烯烃价格。3.宏观端上，本周重要经济工作会议落地，后续仍有详细政策出台预期。11月PMI数据亮眼，叠加多核心城市地产成交数据良好，宏观端仍存改善预期，或仍有资金逢低博弈。整体去看，我们认为聚烯烃宏观端仍存资金博弈，但供给端紧张局面已在边际缓解，短期或震荡为主。考虑现货支撑不足且新产能释放仍有压力，PP05合约谨慎高空。 策略推荐：单边策略：L01合约暂观望，或在8300-8500区间波动，L05合约震荡；PP05合约谨慎逢高偏空；套利策略：05合 约L-P价差暂观望。 风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、煤炭价格上行、政策落地超预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 PVC周度观点：弱预期低估值，盘面 品种周观点中线展望逻辑： 供应：检修较少，12月PVC产量处于高位。新增投产，金泰二期PVC待投产，新浦或于2024年底/2025年初投产。 需求：国内下游开工呈走弱趋势，主动去库意愿较强，仅低价促使PVC成交放量。近期中国新签出口订单再次转淡。印度PVC进口相关会议召开，反倾销落地概率较高，BIS认证可能再次推迟，若印度需求改善，中国PVC仍有出口机会 库存：上游、社库小幅去化。 PVC 估值：电石价格或走弱、烧碱现货继续回落，静态山东综合成本为5600元/吨，西北一体化成本4710元/吨，山东动态成本或至5800元/吨以上。对于电石，煤价偏弱，电石开工扰动将减弱，电石价格存走弱压力。对于烧碱，现货价格加速下跌，主要是山东暂无烧碱检修、魏桥补库已结束、出口签单清淡，现货止跌需看到上游减产或出口订单改善。 总结及观点：近期PVC震荡运行，市场博弈宏观政策。宏观层面，“稳住楼市”的政策导向提振市场信心，但详细决策需等到明年两会公布，在此期间市场情绪可能存在反复。微观层面，PVC利润已至低位区间，供需仍承压，具体来看1）中长期检修较少，PVC产量处于高位区间；2）下游高价追涨意愿偏差，仅低价刺激投机；3）印度PVC进口相关会议召开，反倾销落地概率较高，BIS认证有可能再次推迟，若印度旺季需求改善，中国PVC仍有出口机会；4）内蒙限电对电石生产的扰动已缓解 ，电石开工有望恢复，电石价格存下行压力；烧碱现货加速下跌，静态氯碱综合成本5600元/吨，动态成本将上移至5800元/吨。总结，重要会议结束，市场情绪回归平静；PVC利润已至低位，但供应压力不减；弱预期低估值状态下，盘面下行空间受限，空单谨慎参与。 操作策略：单边策略：05空单谨慎参与。套利策略：暂观望。 风险因素：多头风险：成本塌陷，供应弹性释放。空头风险：宏观与油价扰动，出口放量。 震荡偏弱 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 烧碱周度观点：现货加速回落，盘面震荡下行 品种周观点中线展望 逻辑： 供应：检修较少，12月烧碱产量维持高位。新增投产，金泰二期、东南电化30万吨烧碱的运行负荷均不高。 需求：内需走弱，出口签单清淡。具体来看1）生产利润丰厚，氧化铝厂开工意愿强，全国氧化铝运行产能在8800万吨以上；2）装置建设较慢，创源新厂备货量下降；魏桥新厂顺利开车，各厂区压车严重，烧碱收货价仍可能下调；3）冬季非铝下游淡季需求将下滑。出口层面，本周出口签单价格清淡，外商持观望心态。 库存：上游累库。 烧碱估值：利润丰厚。 总结及观点：近期盘面震荡下行，压力来自现货走弱。宏观方面，12月重要会议提振市场信心，但详细决策需等到明年两会公布，在此期间市场情绪可能存在反复。微观层面，氧化铝大厂备货已结束，烧碱开工高位，山东烧碱加速下跌，现货止跌需看到上游减产或出口订单改善。具体来看1）装置建设较慢，创源新厂备货量下降；魏桥新厂顺利开车，各厂区压车严重，烧碱收货价仍可能下调；2）纺织印染开工环比走弱，非铝下游需求淡季承压；3）本周出口签单价格清淡，外商持观望心态；4）大部分检修已结束，冬季烧碱产量将处于高位。总结，烧碱基本面承压，若上游减产、出口改善等止跌迹象未出现，现货可能跌破单品种成本（2450元/吨）。考虑盘面贴水较大，且01合约即将进入交割月，2400以下空单可逢低止盈。 操作策略：单边策略：空单逢低止盈。套利策略：1-5反套逢低止盈。风险因素：空头风险：宏观预期转暖，氧化铝厂备货，供应意外。 震荡偏弱 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 尿素周度观点：供需宽松延续，市场情绪偏悲观，盘面承压。 品种周观点中线展望 •逻辑： 供应：本周检修和复产产量互抵，供应仍处高位。周均日产18.6万吨，环比+0.1%，开工率82.39%，环比+0.08%。 需求：需求仍处承压状态。国内出口政策管控依然严格，内需方面整体支撑不足。农需仍处空档期,复合肥厂虽连续6周缓慢抬升开工率，但由于成品肥库存处于历史高位，原料采购积极性偏弱。同时工业胶合板需求也有所转弱。 库存：中国尿素企业总库存量143.24万吨，较上周+4.24万吨，环比+3.05%。国内尿素企业库存继续累库，主要因为尿素日 产持续高位，但需求偏谨慎，去库进度缓慢。中国尿素港口样本库存量15.5万吨，环比-0.2万吨。 估值：尿素各工艺利