化工（烯烃、煤化工）周报：低估值支撑，化工谨慎承压

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】低估值支撑，化工谨 慎承压——周报20240107 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。供应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置偏多，国产供应量或稳步回升。 （2）需求方面：本周受内蒙古、青海一体化装置开车导致整体开工上行，兴兴MTO计划7号开始检修； 传统下游综合开工小幅回升，其中甲醛、二甲醚开工下降，MTBE、醋酸开工提升。（3）库存方面：本周内地出货由差转好，主流企业突发停车带动市场情绪，贸易商拿货积极性增加，下游库存较高采购有限，后期关注装置变动；港口到港量下降以及天气原因影响卸货，库存去化。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价波动不大；港口价格震荡上行，港口库存持续去化煤价下行阻力增加。 （5）整体逻辑：本周甲醇价格震荡下行。供应端国产甲醇开工提升，主要因西北、华中地区装置负荷提升；进口方面伊朗检修产能较大外盘开工延续低位，1月进口预期仍偏多，2-3月有缩量预期；需求端内蒙古、青海一体化装置开车导致整体开工上行，兴兴MTO计划7号开始检修，传统下游综合开工小幅回升，甲醛、二甲醚开工下降，MTBE、醋酸开工提升，目前传统下游库存高位采购量有限。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头停车利好基本兑现，往后检修企业将逐步回归叠加MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待。主力合约操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑： （1）供应方面：综合炼油利润暂稳，主营炼厂开工偏稳，下周部分检修装置回归，供应量或小幅抬升。 （2）需求方面：农膜方面，棚膜需求减弱，订单累积进一步减少，近期企业原料采购较为谨慎。包装膜方面，规模企业开工小幅提升，下游适量采购，需求有一定恢复，开工有提升预期。塑编方面，终端需求持续低迷，订单情况跟进有限。目前多生产前期订单为主，新增订单较少，市场采购积极性下降。临近年底，终端部分企业提前进入假期，编织袋需求明显减少，业者心态偏悲观。PP管材方面，企业成本端支撑表现一般，部分企业有停车检修计划，订单情况多冷清。 （3）库存方面：上游库存短期小幅偏累，中游库存短期去化但仍偏高位。 （4）估值方面：原油本周震荡回升，美国EIA成品油库存增加，原油库存下降；地缘方面，哈梅内伊命令革命卫队停止在境外攻击美军及其联军；金融方面，美国APD就业数据超预期，周初请失业金人数下降，劳动力市场仍显韧性。煤价上，主产地多数煤矿维持常态化产销节奏，坑口煤价整体趋稳运行。整体成本端估值支撑小幅抬升。（5）整体逻辑：节后短期跌幅较大，但或仍需等待更明确驱动方有顺畅反弹，多头入场或仍需等待。1.节后跌幅短期较大，主要源于商品情绪高位转弱与海外宏观压制的叠加影响：本周欧线期货止涨，部分情绪表征品种（如氧化铝）大幅下跌，整体商品做多情绪退潮明显。同时海外方面，美联储议息会议纪要显示内部分歧及货币政策路径不确定性，一些官员预计当前经济状况或支撑利率维持高位“比现有预期更长的时间”。以上两重因素短期推动期价偏弱运行。2.基本面上，油价短期震荡回升，在聚烯烃价格走弱下，成本端估值支撑有所抬升。同时基差方面收敛明显，现货端压力小幅减弱。短期期价的连续较大幅度下跌对于前期累积的基本面压力已有较大程度释放。3.技术面上，PP已下跌至11月低点附近，PE亦跌至均线较为密集区域，我们认为短期继续大幅下跌空间或有限。但下游淡季氛围下，反弹驱动亦难寻，且后续仍有台湾地区选举因素扰动，整体市场资金风险偏好或降低，因此多头入场或仍需等待。关注中下旬时间节点。策略推荐：震荡偏弱风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内氯碱供应高位，海外存扰动。（2）需求方面：PVC下游开工走弱，中小下游或1月中旬开始停机放假，投机买跌不买账；出口表现清淡。对于烧碱，环保限产结束，氧化铝开工修复，不过进口与国产矿均供不应求，氧化铝产量提升受限；纺织印染开工或走弱，粘胶开工高位；外需清淡，未听闻出口放量。（3）库存方面：PVC总库存小幅累积，上游库存变化不大、社库累库。烧碱上游去库。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本6400元/吨，动态持稳。烧碱单品种成本2500元/吨。 PVC&烧碱 （5）整体逻辑：宏观层面，国内信心或改善，最新措施包括重启PSL、加快推进广深城中村改造， 观望 关注1月是否降息；海外层面，降息预期仍可能摇摆。PVC低估值弱驱动，盘面谨慎乐观，1）信实36万产能临时停车，实际影响有限，或对情绪有带动；2）国内产量高，估值低，警惕主动降负；3）现实需求清淡，预期支撑或增强。对于烧碱，单边谨慎入场，多氧化铝空烧碱或相对安全，1）进口与国产矿均供不应求，氧化铝产量提升受限，流通货源紧张，现货大涨，对氧化铝盘面形成支撑；2）烧碱供需偏承压，现货走弱，而氧化铝紧张仍可能推升烧碱盘面情绪溢价。操作策略：5800以下逢低买入PVC，多氧化铝空烧碱。风险提示，利空风险：情绪转弱，成本支撑塌陷。 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比提升，周均日产较上周增加0.2万吨至15.83万吨。下周国内尿素日产预期在15.4-15.6万吨附近。后期尿素装置将逐渐复产，日产或呈现稳中回升趋势。（2）需求方面：需求端出口方面国内价格倒挂以及政策管控下出口驱动不足，内需方面苏皖、河南山东等地农业市场陆续启动备肥，工业整体需求依旧疲弱。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存由涨转跌，目前库存水平中性；出口持续受限港口库存窄幅波动。（4）估值方面：无烟煤价格下行固定床尿素利润良好，合成氨延续跌势，尿素与氨价差环比走扩。 （5）整体逻辑：本周尿素价格小幅上行。供需来看供应端随着气头检修利好基本兑现，后期检修企业将陆续恢复，日产或逐步提升，供应将继续呈现宽松局面。需求端出口方面新一轮印标落地，但在价格倒挂以及政策管控下国内出口参与预期不足。内需来看苏皖、河南山东等地农业市场陆续启动备肥，农需支撑力度有所增加，淡储方面据悉目前多数区域储备量已较为充足；复合肥由于走货不畅成品库存压力仍较大，对原料采购需求依然谨慎。受环保以及季节性淡季影响板厂开工一般，工业需求整体表现偏弱。整体来看，近端随着价格上调市场抵触情绪逐步增加，继续追高动力不足，后期气头检修企业将陆续恢复，供应预期提升，而需求拿货持续性不强，尿素预计震荡偏弱运行。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱运行 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡下行，港口内地价差收窄。本周内地出货由差转好，主流企业突发停车带动市场情绪，贸易商拿货积极性增加，下游库存较高采购有限，后期关注装置变动；港口到港量下降以及天气原因影响卸货，库存去化，基差弱稳运行。 估值来看，本周化工煤稳中偏弱，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润偏低，MTO利润偏承压，甲醇估值中性。煤炭方面主产区煤价波动不大，随着港口库存下降煤价下行阻力增加，但目前下游需求仍表现疲软叠加库存水平偏高对价格存在压制。 供需来看，一季度供需矛盾将有所累积，甲醇预计进入累库通道，2月压力相对较小。供应端国产甲醇开工提升，后期计划恢复装置较多内地供应或稳步回升；进口方面海外开工因伊朗大面积限气而延续低位，一季度甲醇进口预期缩量；需求端内地部分CTO重启导致烯烃开工上行，关注一季度MTO检修情况；传统下游库存高位采购量有限，后期将面临季节性转弱。 本周甲醇价格震荡下行。内地出货由弱转好，主流装置变动影响市场情绪，库存小幅累积，节前仍面临排库需求；港口地区到港量偏低库存去化，但1月仍面临高进口冲击，支撑有限，港口内地价差收缩，物流窗口关闭。原料端主产区煤价稳中小幅波动，下游少量补库，短期市场需求有限，价格持续上涨支撑不足，港口市场价格小幅抬升，铁路发运量维持低位库存继续下滑，贸易商挺价情绪较强。而下游需求表现并不活跃，价格反弹幅度受限。临近春节煤炭市场将进入供需两弱状态，价格或仍呈现震荡。供需来看供应端国产甲醇开工提升，主要因西北、华中地区装置负荷提升；进口方面伊朗检修产能较大外盘开工延续低位，1月进口预期仍偏多，2-3月有缩量预期；需求端内蒙古、青海一体化装置开车导致整体开工上行，兴兴MTO计划7号开始检修，传统下游综合开工小幅回升，甲醛、二甲醚开工下降，MTBE、醋酸开工提升，目前传统下游库存高位采购量有限。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头停车利好基本兑现，往后检修企业将逐步回归叠加MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待。 主力合约单边和跨期：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2385，伊朗货人民币2447（SO不含税279.5美金，加点0%），产区低端折算到太仓2450（河南），高端折算到太仓2580（鲁南），运费环比波动不大；内蒙北1930，鲁北2300，内蒙至山东运费300-360，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差05+15/+20，1下05+17/+20，2下05+37/+40，基差环比走强，内地05基差在【54，194】，基差环比走强。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 1900 MA主力太仓甲醇市场价